# Феликс Зулауф: «Мы находимся в зоне самого экстремального пузыря за последние 140 лет»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=6QFKAAIX_GI
Канал: Wealthion
Опубликовано: 18.12.2024

---

Мировой фондовый рынок вошел в фазу «экстремального пузыря», которая характеризуется беспрецедентной концентрацией капитала и отрывом оценки активов от реальности. Известный инвестор и основатель **Zulauf Consulting** **Феликс Зулауф** в интервью каналу **Wealthion** предупреждает, что 2025 год станет временем высокой волатильности, где индексы могут как обновить исторические максимумы, так и пережить сокрушительное падение.

## 🫧 Глобальный пузырь и концентрация капитала в США
[[JUMP:00:03]]

По оценке **Феликса Зулауфа**, текущие оценки фондового рынка США находятся в верхних 2% за всю 140-летнюю историю наблюдений [06:58]. Эксперт, чей стаж в инвестициях превышает 50 лет, утверждает, что никогда раньше не видел столь экстремальной концентрации активов. Несмотря на то, что США генерируют около 25% мирового ВВП, на долю американского фондового рынка сейчас приходится почти 75% мировой рыночной капитализации [06:45].

**Феликс Зулауф** выделяет три ключевых экономических блока, находящихся в разных состояниях:

*   **США:** Лучший исполнитель текущего цикла. Уникальность ситуации в том, что предложение рабочей силы упало ниже спроса, что поддерживает рост реальных доходов домохозяйств и предотвращает рецессию [03:01].
*   **Европа:** Находится в состоянии структурной стагнации. Высокие цены на энергоносители и избыточное регулирование со стороны ЕС сделали ключевые отрасли (химическую и автомобильную) неконкурентоспособными [04:27].
*   **Китай:** Попал в «дефляционную ловушку» из-за перепроизводства в сфере недвижимости и инфраструктуры. По мнению гостя, 100 миллионов пустующих домов невозможно реализовать быстро, и Китай больше не является локомотивом мировой экономики [04:56].

## 💧 Ликвидность: топливо для рынка на исходе
[[JUMP:07:42]]

Основным драйвером роста рынка в последние два года, по словам **Феликса Зулауфа**, была ликвидность, разблокированная Казначейством США. Вместо долгосрочных облигаций ведомство выпускало краткосрочные векселя, что позволило высвободить средства из обратного РЕПО (reverse repo) [07:55].

Однако этот ресурс практически исчерпан:

1.  Объем обратного РЕПО упал до минимума, и эта «игра» окончена [08:22].
2.  Единственным оставшимся источником ликвидности является общий счет казначейства (TGA) в ФРС.
3.  На счету TGA осталось около 700 млрд долларов, из которых можно потратить около 600 млрд до достижения потолка госдолга в январе [09:13].

**Феликс Зулауф** прогнозирует, что ситуация с ликвидностью начнет резко ухудшаться в течение 2025 года, что неизбежно приведет к «проколу» пузыря [09:53].

## 📈 Прогноз на 2025 год: волатильность и «год пятерки»
[[JUMP:10:05]]

Большинство аналитиков прогнозируют на 2025 год «средний» результат для S&P 500 в диапазоне 5500–7000 пунктов. **Феликс Зулауф** категорически не согласен с этим сценарием, ожидая экстремальных движений [10:35].

Его рабочий сценарий включает:

*   **Локальный пик в январе:** Возможен разворот рынка уже в начале года [12:55].
*   **Коррекция на 10–17%:** Снижение, которое заставит ФРС снова начать смягчение политики [13:11].
*   **Летний «сахарный кайф»:** Финальный рывок вверх (возможно, до 7000 по S&P 500) к середине 2025 года [13:50].
*   **Начало медвежьего цикла:** Полноценный обвал рынка в конце 2025-го или в 2026 году [14:05].

Гость отмечает историческую аномалию: годы, оканчивающиеся на «5», обычно являются самыми сильными в десятилетии [12:00]. Однако, по его мнению, рынок уже «занял» часть этого роста в мощных 2023 и 2024 годах [12:41].

## 🤖 Уроки доткомов и ловушка индексирования
[[JUMP:14:46]]

Нынешнее увлечение искусственным интеллектом напоминает **Феликсу Зулауфу** бум интернет-компаний 1999–2000 годов. Он признает, что ИИ — это реальная и долговечная технология, но предупреждает об этапе избыточных инвестиций [15:54].

Инвестор приводит в пример **Amazon**:

*   Во время первого краха доткомов акции отличной компании с прекрасной моделью упали на 90% [16:45].
*   Подобные падения могут ждать и нынешних лидеров (Nvidia, Palantir, Tesla), когда ожидания по прибыли не оправдаются в краткосрочной перспективе [16:18].

Особую опасность представляет массовый переход инвесторов к пассивному индексированию. Около 73% средств в мировых индексах акций сейчас направляются в США, а треть этой суммы сосредоточена всего в 10 крупнейших технологических компаниях [24:44]. **Зулауф** утверждает, что когда инвесторы начнут продавать индексные фонды для защиты капитала, давление на эти 10 акций будет колоссальным, что сделает падение таким же концентрированным, как и рост [25:36].

## 💸 Инфляционная иллюзия и политика ФРС
[[JUMP:28:44]]

**Феликс Зулауф** считает официальные данные по инфляции (CPI) манипулятивными и не отражающими реальность. Он ссылается на расчеты **Ларри Саммерса**, согласно которым в моменты, когда официальная инфляция составляла 9%, реальные показатели могли достигать 18% [29:10].

Аргументы гостя о неадекватности статистики:

*   **Цены на услуги и активы:** В то время как китайский экспорт сдерживал цены на товары, услуги и недвижимость продолжали стремительно дорожать [31:22].
*   **Стоимость жизни:** Гость отмечает, что обед в ресторане во Флориде теперь стоит дороже, чем в Швейцарии, которая считается самой дорогой страной Европы [29:49].
*   **Действия ФРС:** **Зулауф** называет ФРС «политическим, а не экономическим институтом». Он недоумевает, почему регулятор снижает ставки при росте экономики в 3.3% (прогноз Atlanta Fed) и полной занятости [34:11].

По мнению гостя, такая политика ведет к обесцениванию валюты и созданию «иллюзии богатства» для верхних 25% населения, в то время как нижние 50% стремительно беднеют [33:43].

## 🌎 Геополитика, тарифы и Дональд Трамп
[[JUMP:36:56]]

Возвращение **Дональда Трампа** и его планы по введению тарифов вызывают у **Феликса Зулауфа** серьезные опасения. Он сравнивает предложенные меры с актом Смута-Хоули 1930 года, который превратил коррекцию рынка в Великую депрессию [37:39].

Риски протекционизма:

1.  **Торговые войны:** Тарифы — это налог на потребителя. Если США ограничат импорт, торговые партнеры ответят зеркально, что приведет к снижению мирового благосостояния [38:35].
2.  **Сокращение расходов:** Планы **Илона Маска** и **Вивека Рамасвами** по сокращению госрасходов на 500 млрд – 2 трлн долларов структурно полезны, но в краткосрочной перспективе это вычтет до 2% из ВВП [40:51].
3.  **Реакция корпораций:** Неопределенность в торговых отношениях заставит компании придержать инвестиции в 2025 году [39:54].

В качестве курьеза **Зулауф** предлагает Канаде (в ответ на угрозу 25% тарифов со стороны Трампа) ввести налоги на экспорт пресной воды в США, которой Канада очень богата [43:20].

## 🇨🇦 Взгляд в будущее: ренессанс реальных активов
[[JUMP:43:59]]

Несмотря на мрачные прогнозы на 2025 год, **Феликс Зулауф** оптимистичен в отношении следующего цикла, который может начаться в конце 2026 года [25:49]. Он ожидает смены рыночного лидера: от акций роста (Growth) к реальным активам и стоимостному инвестированию (Value).

Прогноз на следующий цикл:

*   **Сырьевой бум:** Масштабные программы по развитию инфраструктуры и обороны потребуют огромного количества металлов и энергии [44:25].
*   **Девальвация валют:** В условиях протекционизма страны начнут «гонку на выживание», обесценивая свои валюты для поддержки экспорта [44:40].
*   **Бенефициары:** Страны, богатые ресурсами, такие как Канада, станут крайне привлекательными для инвестиций [45:07].

В отношении Европы **Зулауф** настроен скептически, считая, что региону требуется «политическое пробуждение», масштабная дерегуляция и восстановление прагматичных торговых связей, включая импорт дешевых ресурсов из России [49:55]. До тех пор, пока у власти находится нынешняя номенклатура, эксперт не ожидает улучшения ситуации в ЕС [51:16].

В завершение беседы **Феликс Зулауф** и ведущий **Джеймс Коннор** обсудили горнолыжный отдых. Своими любимыми местами в Швейцарии инвестор назвал **Церматт** (Zermatt) и **Санкт-Мориц** (St. Moritz), отметив, что **Давос** (Davos) стал слишком коммерциализированным и утратил свой уют [54:42].