# Стив Айсман: «Торговая война — это единственный реальный риск для рынка сегодня»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=LvgCvJvAooE
Канал: The Compound
Опубликовано: 13.06.2025

---

Легендарный инвестор Стив Айсман, ставший прототипом одного из главных героев фильма «Игра на понижение» (The Big Short), в гостях у подкаста The Compound обсуждает текущее состояние финансовых рынков. В центре внимания — причины, по которым он не разделяет панику вокруг государственного дефицита США, системные риски зависимости Apple от Китая и потенциальная торговая война как единственный фактор, способный спровоцировать масштабную рецессию.

## 📉 Наследие «Игры на понижение»: почему Стив Айсман не стал «перма-медведем»
[[JUMP:08:23]]

Стив Айсман вошел в историю финансов как человек, вовремя разглядевший крах рынка субстандартного ипотечного кредитования в 2008 году [08:36]. Однако, в отличие от многих других участников тех событий, он не превратился в «вечного медведя» (perma-bear), постоянно предрекающего новый кризис.

По признанию самого Айсмана, события 2007 года были для него «веселыми», так как это была игра с нулевой суммой против Уолл-стрит, чьи методы он презирал [10:12]. Но 2008 год принес разочарование: Айсман признает, что совершил интеллектуальную ошибку, полагая, что ФРС и Казначейство осознают масштаб проблемы. Как показала практика (и книга Эндрю Росса Соркина «Too Big to Fail»), регуляторы были в неведении относительно критического состояния таких гигантов, как AIG, вплоть до сентября 2008 года [12:10].

Ключевые тезисы Айсмана о механике кризиса 2008 года:

*   **Стимулы важнее этики:** Основной причиной краха Айсман называет систему вознаграждений. «Стимулы побеждают этику почти в каждом случае» [20:25].
*   **Ловушка «тизерных» ставок:** Ипотечные кредиты выдавались под 3% на первые два года, после чего ставка прыгала до 9%. Банки знали, что заемщик не сможет платить, но зарабатывали на комиссиях при неизбежном рефинансировании [19:34].
*   **Регуляторный тупик после кризиса:** Стив Айсман отмечает, что банковский сектор перестал быть интересным для инвестиций на 15 лет из-за жесткого регулирования (закон Додда — Франка). Например, плечо (leverage) банков упало с 35:1 до 10:1, что радикально снизило рентабельность собственного капитала (ROE) [25:03].

## 💰 Дефицит бюджета США: «Добродетельное позерство» Уолл-стрит
[[JUMP:25:55]]

В то время как многие аналитики называют растущий госдолг США главной угрозой, Стив Айсман считает эти опасения необоснованными [26:07]. Он сравнивает критиков дефицита с Питом Питерсоном (сооснователь Blackstone), который предрекал катастрофу еще в 1990-х [26:46].

Аргументы Айсмана в пользу устойчивости системы:

1.  **Отсутствие альтернативы:** Вся финансовая система планеты работает на казначейских облигациях США (Treasuries). Многотриллионный рынок РЕПО и суверенные фонды (например, Норвегии) нуждаются в ликвидности, которую могут дать только США [28:54].
2.  **Динамичность экономики:** Айсман утверждает, что экономика США сегодня гораздо более динамична, чем в 2001 году, когда в последний раз наблюдался бюджетный профицит [30:43].
3.  **Статус резервной валюты:** Пока не появится реальная альтернатива доллару и трежерис, разговоры о крахе из-за дефицита остаются лишь «ментальной мастурбацией» [35:46].

По мнению Айсмана, публичная критика дефицита на ТВ — это форма «virtue signaling» (демонстрации добродетели), когда финансисты пытаются выглядеть ответственными, не имея под своими прогнозами реальной доказательной базы [28:17].

## ⚔️ Торговая война как «черный лебедь»
[[JUMP:36:38]]

Единственным по-настоящему серьезным риском для рынка Стив Айсман считает торговую войну [37:04]. Он называет ситуацию «бинарной»: если войны удастся избежать, экономика продолжит рост; если начнется полномасштабный конфликт тарифов — мир ждет глубокая рецессия [37:17].

Сложности переговоров, по мнению Айсмана:

*   **США против Китая:** У США есть преимущество — низкая доля экспорта в ВВП (всего 11% по сравнению с 30%+ у большинства развитых стран). Однако Китай контролирует рынок редкоземельных металлов [38:23].
*   **США против Европы:** Договориться с ЕС сложнее, чем кажется. Несмотря на централизованную власть Еврокомиссии, каждая страна (например, Франция в сельском хозяйстве) обладает правом фактического вето на условия сделок [40:12].
*   **Аналогия с Первой мировой:** Айсман ссылается на книгу «Августовские пушки», отмечая, что никто не хотел войны в 1914 году, но страны «ввалились» в нее из-за системы взаимных обязательств. Аналогичный риск существует и в торговых отношениях сегодня [46:01].

## 🍎 Проблема Apple: заложник китайской экосистемы
[[JUMP:48:51]]

Обсуждая технологический сектор, Айсман выражает скепсис относительно краткосрочных перспектив Apple. Ссылаясь на книгу Патрика Макги «Apple in China», он подчеркивает, что компания полностью зависит от Китая не только в плане продаж, но и в производстве [49:05].

Основные риски Apple:

*   **Ложная диверсификация:** Айсман утверждает, что заявления о переносе производства в Индию — «нонсенс». По факту, компоненты производятся в Китае, а в Индии происходит лишь финальная сборка [49:58].
*   **Технологическое отставание:** Китайские конкуренты (например, Huawei) уже выпускают инновационные продукты, такие как складные смартфоны в три сложения, в то время как Apple не планирует складной телефон до 2026 года [50:50].
*   **Позиция «без ходов»:** В геополитической шахматной партии у Тима Кука нет пространства для маневра. На создание производственной экосистемы за пределами Китая, сопоставимой с Foxconn, потребуется от 5 до 10 лет [52:47].

## 🏦 Банковский сектор и «конец платежной вечеринки»
[[JUMP:53:30]]

Стив Айсман остается долгосрочным акционером JPMorgan, считая его «золотым стандартом» отрасли [53:40]. Он прогнозирует необходимость масштабной волны слияний и поглощений среди региональных банков США [55:04].

Анализ банковского сектора от Айсмана:

*   **Доминирование гигантов:** Доля депозитов JPMorgan выросла с 7% в 2007 году до почти 14% сегодня. Это обусловлено тем, что только гиганты могут нести колоссальные расходы на комплаенс и технологии [55:30].
*   **Ставка на инвестиционные банки:** При сценарии отсутствия торговой войны и дерегуляции (в случае победы Трампа) Айсман советует покупать акции Goldman Sachs и Morgan Stanley на фоне восстановления рынков IPO и M&A [54:24].
*   **Платежные системы:** Инвестор скептичен к финтех-стартапам вроде Block или Toast, считая их бизнес-модели слишком сложными и конкурентными. Его выбор — Visa и Mastercard. «Каждые 3-4 года появляются компании, заявляющие, что они уничтожат Visa. В итоге через два года они приходят к ним и говорят: "Мы работаем вместе"» [58:30].

## 💎 Частный кредит и стейблкоины
[[JUMP:59:08]]

Обсуждая новые финансовые инструменты, Айсман проявляет осторожность.

*   **Частный кредит (Private Credit):** По мнению Айсмана, этот рынок стал прямым следствием закона Додда — Франка: банки перестали брать на себя риски, и они ушли в нерегулируемый сектор. Основная опасность в том, что риски теперь несут не банки, а частные инвесторы через фонды управления благосостоянием [1:00:04].
*   **Стейблкоины:** Айсман доверяет Circle (USDC), так как они регулируются в США и их резервы прозрачны, в отличие от Tether, чьи вложения могут быть чем угодно — «от коммерческих бумаг до российских рублей» [1:05:40]. Однако он сомневается, что стейблкоины смогут вытеснить традиционные рельсы Visa за пределами рынка трансграничных переводов (ремитансов) [1:06:49].

---