# Ларри Макдональд: «Инвесторы владеют неправильными активами в эпоху высокой инфляции» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=8mv2R42N3LQ Канал: Forward Guidance Опубликовано: 29.03.2024 --- Макростратег и автор бестселлеров Ларри Макдональд в интервью каналу Forward Guidance предупреждает о фундаментальном сдвиге в мировой экономике. По его мнению, период низкой инфляции и доминирования финансовых активов подошел к концу, уступая место эпохе дефицита ресурсов и «финансовой репрессии». ## 🔄 Смена макроэкономических эпох: от дезинфляции к инфляционному режиму [[JUMP:00:52]] Ларри Макдональд утверждает, что следующие десятилетия будут кардинально отличаться от того, к чему инвесторы привыкли за последние 30-40 лет [00:40]. Если предыдущий период характеризовался дезинфляцией, расширением балансов центральных банков и однополярным миром, то будущее принесет устойчиво высокую инфляцию. Главные причины грядущей инфляции, по мнению гостя: * **Масштаб стимулов:** Фискальный и монетарный ответ на кризис 2008 года составил около $4 трлн, тогда как реакция на пандемию COVID-19 и последующие законодательные акты (например, Закон о снижении инфляции) суммарно составили $16 трлн [04:14]. * **Решоринг и деглобализация:** Возвращение производственных мощностей в США из стран с низкой стоимостью труда (Индия, Китай, Бангладеш) неизбежно ведет к росту цен [04:52]. * **Усиление позиций труда:** Профсоюзы в США стали значительно сильнее, чем в 2010–2013 годах, что способствует росту заработных плат и, как следствие, цен [05:18]. * **Военные конфликты:** Ссылаясь на Нила Фергюсона, Макдональд подчеркивает, что войны всегда несут инфляционный характер. Современные конфликты (атаки дронов на танкеры в Красном море или НПЗ в России) разрушают цепочки поставок и повышают стоимость логистики [05:45]. Макдональд ожидает, что инфляция стабилизируется на уровне 3–4%, что вдвое выше целевого показателя ФРС [37:01]. ## 🏗️ Великая миграция капитала: реальные активы против финансовых [[JUMP:06:13]] Основной тезис новой книги Макдональда «When Markets Speak» заключается в том, что инвесторы «владеют неправильными активами». В эпоху дезинфляции доминировали акции технологических гигантов (Apple, Microsoft), но в инфляционном режиме лидерство перейдет к «твердым активам» (hard assets). Статистические диспропорции, на которые указывает эксперт: * В 2008–2014 годах энергетический сектор по капитализации был сопоставим с индексом NASDAQ 100. Сегодня NASDAQ 100 на $18 трлн больше всего энергетического сектора [06:39]. * Одна лишь компания NVIDIA составляет 5% индекса S&P 500, в то время как весь энергетический сектор — всего 3% [06:54]. * Доля индустриальных, сырьевых и энергетических компаний в S&P 500 упала с 49% в 1981 году до нынешних 14% [35:16]. Макдональд прогнозирует «колоссальную миграцию капитала» (multi-trillion dollar migration), в ходе которой доля сырьевых и промышленных секторов в индексе может вырасти до 30–35% [36:49]. ## ⚡ Искусственный интеллект и энергетический парадокс [[JUMP:14:03]] Ларри Макдональд называет «чистым идиотизмом» веру в успех ИИ и биткоина без учета состояния энергосетей [27:37]. Он считает, что рынок недооценивает объем энергии, необходимый для работы дата-центров. Аргументы в пользу энергетического дефицита: 1. **Износ сетей:** Энергосистема США построена 30–50 лет назад и не рассчитана на такие нагрузки [14:03]. 2. **Рост потребления:** Если верить прогнозам Nvidia и аналитиков Уолл-стрит, потребление энергии дата-центрами вырастет с 490 ТВт⋅ч в 2022 году до 2000 ТВт⋅ч в ближайшие годы [14:19]. 3. **Недостаточность ВИЭ:** Макдональд утверждает, что только за счет солнца и ветра этот спрос не покрыть. Понадобятся газ и атомная энергетика [14:43]. В связи с этим гость выделяет конкретные фавориты: * **Уран:** Сектор крайне недоинвестирован (общая капитализация всех компаний сектора — около $40-48 млрд, что Макдональд сравнивает с «погрешностью в отчетности Nvidia») [18:14]. Он прогнозирует рост цены урана до $300 в ближайшие 10 лет [18:26]. * **Природный газ:** Ожидается рост цены с текущих $2 до $8 за ММВти на горизонте 5–6 лет [16:29]. * **Медь и алюминий:** Медь критически важна для модернизации сетей, а алюминий станет ее дешевой альтернативой при чрезмерном росте цен [18:53]. ## 🏦 Финансовая репрессия и ловушка госдолга [[JUMP:38:44]] США находятся в «долговой яме» объемом $35 трлн. Макдональд видит только два пути выхода из этой ситуации: «долговой юбилей» (списание) или «финансовая репрессия» [39:25]. Под «финансовой репрессией» понимается ситуация, когда центральный банк намеренно удерживает процентные ставки ниже уровня инфляции (например, ставка 3% при инфляции 4%). Это позволяет государству постепенно обесценивать (монетизировать) свой долг за счет вкладчиков [44:13]. Макдональд прогнозирует, что ФРС скоро будет вынуждена вернуться к политике количественного смягчения (QE), так как стоимость обслуживания долга достигла $80 млрд в месяц (против $25 млрд пару лет назад) [40:04]. ## 📉 Пузырь NVIDIA и риски банковского сектора [[JUMP:28:45]] Гость называет NVIDIA «лицом спекулятивного безумия». По его словам, руководство компании умело «накачивает» ожидания, как это было ранее с чипами для метавселенных и майнинга [29:24]. Критические замечания по NVIDIA: * Акции торгуются на 82% выше своей 200-дневной скользящей средней, что исторически является сигналом к немедленной продаже («screaming sell») [32:10]. * Происходит «складирование» (hoarding) чипов: компании из группы Magnificent 7 скупают их не для немедленного использования, а чтобы они не достались конкурентам [30:08]. * Риск Тайваня: Китаю не нужно вторгаться на остров, достаточно морской блокады, чтобы обрушить акции NVIDIA на 60–80%, так как всё производство завязано на TSMC [26:59]. Также Макдональд выражает серьезную обеспокоенность состоянием региональных банков (таких как Comerica или Zions), чьи портфели коммерческой недвижимости и ипотечных облигаций обесценились из-за роста ставок [48:13]. Если инфляция снова пойдет вверх из-за цен на нефть, ФРС не сможет снизить ставки, что приведет к новым банкротствам в стиле кризиса ссудно-сберегательных касс (S&L crisis) [47:19]. ## 🌏 Геополитика: Индия как новый Китай и судьба доллара [[JUMP:17:08]] Макдональд полагает, что Индия в ближайшее десятилетие повторит путь Китая образца 2000–2008 годов, поглощая огромное количество сырья для урбанизации [19:33]. Рост уровня жизни в Индии и Африке создает миллиарды новых «потребителей углерода», что сводит на нет попытки Запада быстро перейти на «зеленую» энергию [17:22]. Относительно статуса доллара гость придерживается умеренной позиции: * В долгосрочной перспективе (50 лет) статус резервной валюты будет утрачен из-за злоупотребления санкциями и дефицитом бюджета [58:44]. * В краткосрочной перспективе доллар будет слабеть по мере того, как ФРС начнет снижать ставки, чтобы спасти банковскую систему [59:23]. * Использование доллара как «дубинки санкций» заставляет другие страны искать альтернативы в твердых активах и биткоине [55:44].