# Джим Бьянко: «Привыкайте к инфляции 4% и отсутствию рецессии при S&P 500 на максимумах» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=6zwIvDXXJxU Канал: Forward Guidance Опубликовано: 12.06.2024 --- В новом выпуске программы Forward Guidance макростратег и президент Bianco Research Джим Бьянко анализирует итоги июньского заседания ФРС и свежие данные по инфляции. Несмотря на некоторое замедление индекса потребительских цен (CPI), Бьянко предупреждает, что инвесторам пора привыкать к «новой нормальности»: инфляции на уровне 3–4% и процентным ставкам в районе 4–5%. ## 📉 Итоги заседания ФРС: «Ястребиная» пауза и запутанные сигналы [[JUMP:01:19]] Джим Бьянко характеризует прошедшее заседание ФРС как «ястребиное» по сравнению с ожиданиями рынка. Главным сюрпризом стало изменение «точечного графика» (Dot Plot): прогноз по количеству снижений ставки в 2024 году сократился с трех до одного [01:33]. По мнению Бьянко, это означает, что первое снижение может произойти не раньше декабря, если только экономические данные не начнут резко ухудшаться. Бьянко отмечает внутренний раскол в комитете: * Один участник ФРС не ожидает снижения ставок до конца 2025 года [07:25]. * Другой участник прогнозирует целых 10 снижений за тот же период [07:38]. * Джером Пауэлл, пытаясь обобщить эти полярные мнения, выглядит, по выражению Мухаммеда Эль-Эриана, «запутавшимся и запутывающим» [08:05]. Интересным нюансом Бьянко считает механизм изменения прогнозов. Он предполагает, что лишь немногие участники (вероятно, управляющие в Вашингтоне) обновили свои «точки» прямо в день заседания после выхода утреннего отчета по CPI [05:38]. У президентов региональных банков ФРС этот процесс более инертен, так как за их прогнозами стоят недели работы целых отделов экономистов [06:15]. ## 👥 Загадка рынка труда: миграция и статистические искажения [[JUMP:10:43]] В данных о занятости наблюдается аномальный разрыв: опрос компаний (Establishment Survey) показывает сильный рост рабочих мест, в то время как опрос домохозяйств (Household Survey) сигнализирует о слабости и росте безработицы до 4% [25:53]. Джим Бьянко предлагает оригинальное объяснение этого феномена: * **Влияние миграции:** С 2021 года в США прибыло от 7 до 10 миллионов недокументированных мигрантов [12:37]. * **Искажение опросов:** Поскольку у этих людей часто нет номера социального страхования (SSN), они не попадают в официальные зарплатные ведомости компаний, но могут отвечать на вопросы опроса домохозяйств как «безработные», так как не имеют разрешения на работу [13:04]. * **Приоритет данных:** Бьянко отдает предпочтение опросу компаний, считая его более надежным, так как он базируется на реальных выплатах зарплат, а не на субъективных ответах граждан [26:32]. Также макростратег подчеркивает изменение структуры занятости. Например, General Motors сегодня нанимает лишь 35–40% от того количества сотрудников, которое было у компании 44 года назад, из-за автоматизации и робототехники [34:48]. Основной драйвер найма сместился в малый бизнес (компании до 100 человек) и медицину, где роботы пока не могут заменить медсестер и техников [46:06]. ## 🏠 Инфляционная «липкость» и конец эпохи 2% [[JUMP:19:38]] Джим Бьянко убежден, что мир низкой инфляции (2%), существовавший до 2020 года, ушел в прошлое [19:38]. По его прогнозу, инфляция закрепится в диапазоне 3–4% из-за нескольких факторов: 1. **Эффект базы:** Низкие показатели инфляции июня и июля 2023 года скоро выйдут из расчета годового индекса, что приведет к математическому росту показателя y-o-y в ближайшие месяцы [16:48]. 2. **Эквивалентная аренда (OER):** Этот компонент составляет около 33% CPI. Пока OER выросла на 28% с начала пандемии, в то время как индексы Zillow и Кейса-Шиллера выросли на 40–50% [39:50]. По мнению Бьянко, официальной статистике еще предстоит «догонять» реальные цены на жилье [40:33]. 3. **Рост зарплат:** «Супербазовая» инфляция (услуги без учета жилья), которую отслеживает Пауэлл, фактически является отражением зарплат. Они растут темпами около 4–4,5% [42:30]. Бьянко утверждает: при таком росте доходов инфляция в 2% невозможна, так как у людей остается слишком много ликвидности, подстегивающей спрос [43:12]. ## 🔪 Теория «убийства» экономики: когда ждать рецессию? [[JUMP:53:05]] Цитируя экономиста Руди Дорнбуша, Бьянко напоминает: «Экономические циклы не умирают от старости, их убивают» [53:05]. «Орудиями убийства» в истории США обычно становились: * Внезапные скачки цен на нефть (как в 1975 или 2008 годах) [53:58]. * Геополитические потрясения или войны [54:01]. * Ошибки ФРС (слишком резкое затягивание гаек) [57:09]. На данный момент Бьянко не видит признаков немедленной рецессии. Его главный аргумент: в истории США ни одна рецессия (по стандартам NBER) не начиналась в месяц, когда фондовый рынок достигал исторического максимума (All-Time High) [57:36]. Поскольку S&P 500 регулярно обновляет рекорды в 2024 году, экономика, по мнению гостя, продолжает расширяться, хотя и с переменной скоростью [58:43]. ## 📈 Активные инвестиции в облигации против индексов [[JUMP:59:22]] Бьянко курирует индекс, на основе которого создан ETF WisdomTree Bianco Total Return (WTBN) [1:00:13]. Он объясняет, почему активное управление в облигациях эффективнее, чем в акциях: * **В акциях:** Индекс S&P 500 — это «сборная звезд» (Nvidia, Apple, Microsoft). Если у активного менеджера нет огромной доли в Nvidia, он обречен на отставание от индекса [1:02:52]. * **В облигациях:** Индексы часто перегружены «проблемными активами» — бумагами стран с огромными долгами (Япония) или компаний с низким кредитным качеством, которые много занимают [1:03:31]. * **Стратегия:** В облигациях успех зависит не от поиска «победителей», а от умения избегать «проигравших» и сохранения капитала [1:04:26]. Бьянко отмечает, что доходность облигаций в 5% сейчас составляет более половины от ожидаемой долгосрочной доходности акций (около 8% по оценке Джереми Сигела), но при гораздо более низком риске [1:05:56]. Это вызвало масштабный приток средств в активно управляемые фонды облигаций в последние два года [1:07:07].