# Конец эпохи казначейских облигаций: Почему золото становится залогом будущего? Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ShI6IY25nkU Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 18.10.2025 --- В новом выпуске серии «Систематический инвестор» ведущий Нильс Кастро Ларсен и гость программы, ветеран индустрии хедж-фондов Марк Рамзински, обсуждают фундаментальную трансформацию понятия «безопасного актива» в условиях растущего госдолга и геополитической нестабильности. Особое внимание эксперты уделяют золоту как альтернативе гособлигациям, влиянию розничных инвесторов на рыночную «неэластичность» и внедрению концепции сложных адаптивных систем в современные алгоритмы тренде-слежения. ## 🏺 Новая роль золота и эрозия безопасности гособлигаций [[JUMP:2:38]] Традиционное представление о казначейских облигациях США как об абсолютно безопасном активе (safe asset) начинает меняться [2:38]. По мнению Марка Рамзински, современный рынок сталкивается с относительностью безопасности: если раньше инвесторы во время кризиса автоматически покупали казначейские векселя, то сейчас доверие к суверенным долгам Франции, Великобритании и даже США подрывается из-за правительственных шатдаунов и рекордно высокого соотношения долга к ВВП [3:21]. В этом контексте золото, цена которого достигла новых исторических максимумов, перестает быть просто спекулятивным инструментом [4:01]. Рамзински выделяет несколько факторов, отличающих нынешнее ралли от циклов 1970-х или периода финансового кризиса 2008 года: * **Поведение центральных банков:** В отличие от 1990-х годов, когда ЦБ сокращали запасы, сейчас регуляторы активно диверсифицируют резервы, уходя из долларовых активов [4:27]. * **Геополитический фактор:** Страны вроде России и Китая стремятся обезопасить свои резервы от санкционных рисков и заморозки счетов [11:12]. * **Финансовизация и залоговая ценность:** Появление золотых ETF и возможность использования золота в качестве залога (collateral) на CME делает его более ликвидным и функционально схожим с государственным долгом [12:06]. Рамзински утверждает, что золото ведет себя как «хороший друг», который рядом в трудную минуту, но даже здесь необходима диверсификация, так как любые «друзья» могут быть капризными [18:46]. ## 🔧 Кризис «водопровода» ФРС и новые ориентиры ставок [[JUMP:20:42]] Лори Логан, президент ФРБ Далласа и бывший руководитель департамента открытых рынков ФРБ Нью-Йорка, инициировала дискуссию о необходимости смены операционных целей ФРС [20:42]. Традиционная ставка по федеральным фондам (Fed funds rate) утрачивает репрезентативность, так как объем этого рынка сократился до $100 млрд в день, что не отражает реальную стоимость денег [23:35]. Основные тезисы обсуждения: 1. **Избыточные резервы:** ФРС перешла к режиму управления «избыточными резервами», из-за чего банкам больше не нужно занимать средства для выполнения нормативов [21:52]. 2. **Новый таргет:** По словам Рамзински, ФРС может перейти к таргетированию ставок SOFR (замена LIBOR) или ставок трехстороннего репо (triparty repo), где ежедневный оборот исчисляется триллионами долларов [24:17]. 3. **Волатильность против ликвидности:** Хотя ставки репо более волатильны, они дают более точный сигнал рынку и позволяют ФРС эффективнее управлять ликвидностью в моменты кризисов [24:43]. ## 📉 Образовательный дефицит и риски кредитных кризисов [[JUMP:28:42]] Марк Рамзински выразил обеспокоенность результатами исследования МВФ, охватившего 27 000 респондентов в разных странах [28:42]. Опрос показал критический уровень финансовой неграмотности населения в вопросах государственного устройства: * Лишь чуть более 50% опрошенных смогли правильно предсказать, что рост государственных расходов при прочих равных ведет к увеличению дефицита бюджета [29:51]. * Аналогичная ситуация наблюдается в вопросах связи налогов и дефицита [30:04]. По мнению гостя, если средний гражданин не понимает базовой связи между расходами, налогами и долгом, риск масштабного кредитного кризиса возрастает, так как общество не осознает приближающихся угроз [30:30]. ## 🎰 Геймификация рынков и гипотеза неэластичности [[JUMP:30:54]] Развитие платформ вроде Robinhood и внедрение рынков предсказаний (prediction markets) меняет структуру рыночных сигналов [33:48]. Рамзински и Ларсен обсуждают превращение трейдинга в форму беттинга: * **Рост «шума»:** Объем торгов краткосрочными опционами (0DTE) вырос с 20 млн контрактов в день до более чем 60 млн с 2020 года [31:53]. * **Искажение сигналов:** Ведущие полагают, что рост числа «шумовых трейдеров» затрудняет использование цены как индикатора фундаментальной стоимости [33:10]. С этим напрямую связана «гипотеза неэластичного рынка» (Inelastic Market Hypothesis), продвигаемая руководством компании CFM [35:35]. Суть гипотезы в том, что рынки неэффективны, так как крупные игроки (взаимные фонды, хедж-фонды) действуют в рамках жестких мандатов и не могут предоставить капитал для стабилизации цены в нужный момент [38:19]. По словам Рамзински, состав участников рынка определяет его эластичность, и приток розничных денег может приводить к резким ценовым разрывам [39:16]. ## 🔍 «Рыночный отпечаток» и пределы масштабирования CTA [[JUMP:50:37]] Обсуждая исследование компании Quantica, собеседники затронули вечный спор о количестве рынков в портфеле тренд-следующего фонда (CTA) [50:50]. Последние 10 лет экзотические (альтернативные) рынки обеспечивали высокую доходность, но в последнее время они стали превращаться в «встречный ветер» для индустрии [53:14]. Ключевая проблема — «рыночный отпечаток» или воздействие на рынок (market impact) [55:26]: * **Емкость стратегий:** Когда миллиарды долларов устремляются в неликвидные альтернативные рынки, потоки самих CTA начинают разрушать прибыльность трендов [54:20]. * **Фронтраннинг со стороны банков:** Крупные инвестбанки создают «CTA-трекеры», которые позволяют им предугадывать действия фондов и подстраивать свои позиции под их потоки заявок [58:21]. Марк Рамзински считает, что успех современного квантового фонда зависит не столько от поиска новых сигналов (это решаемая задача), сколько от минимизации издержек исполнения и скрытия своего следа на рынке [56:20]. Уменьшение рыночного воздействия на 1–2% может стать решающим фактором доходности в годы низкой волатильности [1:02:23]. ## 🕸 Сложные адаптивные системы: будущее тренд-слежения [[JUMP:1:06:31]] В завершение беседы Рамзински представил свое видение следующего этапа развития систематического инвестирования через призму анализа связности рынков [1:07:12]. Традиционное тренд-слежение (old school trend following) фокусируется на цене актива изолированно, игнорируя фундаментальные причины (causal inferences) [1:07:41]. Однако Рамзински полагает, что рынки представляют собой сложную адаптивную сеть, где: * Движения в долларе США напрямую влияют на потоки капитала в золоте [1:09:15]. * Взаимосвязи между активами нелинейны и эпизодичны [1:10:21]. Для эксплуатации этого эффекта необходимо использовать машинное обучение и «обучение, ориентированное на принятие решений» (decision-focused learning), которое объединяет этапы прогнозирования и оптимизации портфеля в единый процесс [1:13:42]. Хотя эта задача крайне сложна, именно в поиске скрытой связности активов Рамзински видит будущее преимущество (edge) для системных инвесторов [1:11:01].