# Бен Феликс: Почему комиссии за отложенные продажи убивают капитал и как ESG-инвестиции манипулируют доходностью

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=VPf-U0ntBVo
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 11.01.2019

---

В десятом выпуске подкаста **Rational Reminder Podcast** ведущие **Бен Феликс** и **Кэмерон Пассомор** обсуждают резонансное решение правительства Онтарио сохранить комиссию за отложенные продажи (DSC), разбирают скандальный материал CBC о жалобах инвесторов на скрытые комиссии и анализируют сомнительную доходность социально ответственного инвестирования (ESG). Центральной темой диалога становится противостояние старой модели «продаж» финансовых продуктов и современной прозрачной системы управления капиталом.

## 🏛️ Политический лоббизм против интересов инвесторов
[[JUMP:07:00]]

Одним из главных событий недели в финансовом секторе Канады стал отказ правительства Онтарио от планов по запрету комиссий за отложенные продажи (Deferred Sales Charge, DSC) [07:13]. Бен Феликс поясняет механизм DSC: когда советник продает клиенту такой фонд, он немедленно получает авансовую комиссию в размере 6–7% от суммы сделки [07:41]. Клиент же оказывается «заперт» в этом фонде на срок до семи лет: при попытке вывести деньги раньше он обязан выплатить штраф (back-end load) [07:53].

Кэмерон Пассомор вспоминает, что эта модель была популяризирована в начале 1990-х компанией Mackenzie Financial на волне успеха книги «Богатый парикмахер» (The Wealthy Barber) [07:53]. Тогда аргумент в пользу DSC звучал так: штрафы за выход заставляют людей быть долгосрочными инвесторами (Buy and Hold) [08:19]. Однако сегодня ведущие называют эту систему пережитком прошлого.

Позиция ассоциации **Advocis** (лоббистская группа продавцов взаимных фондов) вызывает у ведущих резкую критику [09:51]:

*   Гендиректор Advocis утверждает, что запрет DSC ограничит доступ мелких инвесторов к профессиональным советам, так как 80% канадцев имеют на счетах менее $100 000 [10:30].
*   Бен Феликс называет это «абсолютной чепухой» [10:43]. По его мнению, если единственный способ получить совет — это покупка продукта с высокой комиссией, то такой совет вреден для клиента в долгосрочной перспективе.
*   Критике подвергается и само определение «профессионализма»: для получения лицензии на продажу взаимных фондов требуется всего 90–140 часов обучения и 90 дней стажировки [12:40]. Ведущие сомневаются, что это делает человека экспертом, за чьи услуги стоит платить скрытые 5–7% [13:07].

## 📉 Смерть старой модели и успех прозрачности
[[JUMP:16:06]]

Несмотря на попытки индустрии сохранить комиссии, рынок голосует деньгами. Кэмерон Пассомор отмечает, что за последние пять лет активы под управлением их фирмы **PWL Capital** выросли с $700 млн до почти $3 млрд [16:21]. Это произошло благодаря переходу на модель оплаты за услуги (fee-based) и использованию доказательного инвестирования в индексные фонды.

В процессе обсуждения ведущие выделяют преимущества небольших бутиковых фирм перед крупными банками:

1.  **Гибкость коммуникаций:** В банковской среде создание подкаста или YouTube-канала требует бесконечных согласований с комплаенсом [3:06].
2.  **Физическая среда:** Частные фирмы вольны создавать офисы, ориентированные на комфорт клиента, а не следовать стандартам банковского отделения [3:45].
3.  **Корпоративная культура:** В банках одна команда, придерживающаяся пассивного инвестирования, может работать в окружении 60 команд активных менеджеров, чья философия в корне противоречит их собственной [5:43].

Бен Феликс ссылается на опыт **Джоша Брауна** из Ritholtz Wealth Management, который занял агрессивную позицию по отношению к провалу фидуциарного правила в США [18:48]. Суть их подхода: «Если отрасль хочет лоббировать интересы против своих клиентов — вперед. Мы просто заберем ваших клиентов, потому что делаем правильные вещи» [19:01].

## 🤳 Парадокс DIY-инвестора и жалобы на комиссии
[[JUMP:19:41]]

Обсуждая недавнюю публикацию CBC о якобы пострадавшем инвесторе, который платил «трейлерные комиссии» (trailing commissions), пользуясь услугами дисконтного брокера, Бен Феликс выражает отсутствие симпатии [21:26]. 

Ситуация заключается в следующем: инвестор покупал паи взаимных фондов «класса А» через брокера [20:06]. В цену этих паев заложена ежегодная комиссия в 1% за финансовые советы. Однако дисконтные брокеры по закону не имеют права давать советы [20:34]. В итоге инвестор платил за услугу, которую брокер не имел права оказывать.

Основные тезисы Бена Феликса по этому вопросу:

*   Самостоятельное инвестирование (DIY) — это большая ответственность. Если вы берете её на себя, вы обязаны изучить матчасть [22:30].
*   Если инвестор называет себя «продвинутым», он должен знать разницу между «классом А» (с комиссией советам) и «серией D» или ETF (без них) [20:18].
*   По данным статистики, 84% активов на счетах для самостоятельной торговли составляют отдельные акции и лишь 7% — взаимные фонды [23:10]. При этом средний инвестор часто проигрывает рынку из-за плохой диверсификации.

## 🧠 Психология финансов: Locus of Control
[[JUMP:26:47]]

В контексте финансового стресса (который испытывают около 33–36% населения по данным разных опросов [23:49]) Бен Феликс упоминает книгу Чарльза Дахигга «Smarter Faster Better» [26:47]. Ключевой концепт — **локус контроля**:

*   **Внутренний локус контроля:** Человек берет ответственность на себя. Он фокусируется на норме сбережений и минимизации комиссий [27:12]. Это ведет к меньшим стрессам и большей удовлетворенности жизнью.
*   **Внешний локус контроля:** Человек винит обстоятельства или брокера. Он склонен не сберегать, а надеяться на случайную сверхдоходность от активного управления [27:25].

## 🌿 Проблема социально ответственного инвестирования (ESG)
[[JUMP:28:58]]

В завершение выпуска Бен Феликс обрушивается с критикой на статью в *Investment Executive*, утверждавшую, что социально ответственные инвестиции приносят доходность не ниже (а подчас и выше) рыночной [29:11]. Исследовав упомянутое в статье академическое исследование, Феликс обнаружил в нем грубые ошибки:

1.  **Ошибка выжившего (Survivorship bias):** Исследование учитывало только существующие на сегодня фонды, игнорируя те 50% фондов, которые закрылись за последние 10 лет из-за плохих результатов [29:51].
2.  **Скрытые факторы:** Регрессионный анализ показал, что «преимущество» ESG-индексов полностью объясняется их случайной экспозицией на **фактор прибыльности** (profitability) [31:21]. Компании в таких индексах часто просто более эффективны, и именно это дает доходность, а не их социальная позиция.

**Рекомендация Феликса:** Если вы хотите прибыльности — покупайте акции прибыльных компаний напрямую. Если вы хотите изменить мир — инвестируйте в дешевые индексные фонды, а сэкономленные на комиссиях ESG-фондов деньги направляйте на прямую благотворительность [32:52]. Это эффективнее и дает налоговые вычеты.