# Брюс Оу: «От продажи молока в Китае до управления $10 млрд в GroveStreet»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=1oSvv3yCFGA
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 30.10.2023

---

Брюс Оу, управляющий партнер GroveStreet, прошел путь от продажи парного молока на улицах китайского города до управления активами на сумму 10 миллиардов долларов. В подкасте Capital Allocators он рассказывает, как опыт семейного бизнеса в 1980-х годах сформировал его подход к поиску исключительных предпринимателей и почему в мире частных инвестиций размер фонда часто является врагом доходности.

## 🥛 От фермы в Сычуани до Williams College: истоки инвестиционного стиля
[[JUMP:02:41]]

Личная история Брюса Оу началась в 1980-х годах в провинции Сычуань. Его родители основали молочный бизнес, вложив в него все семейные сбережения. Каждое утро отец Брюса на мотоцикле привозил бидоны с молоком с фермы в город, а семилетний Брюс помогал разгружать товар и зазывал покупателей прямо у подъездов. [03:08]. 

Этот бизнес едва не обанкротился из-за отсутствия холодильных установок и низкого спроса на молочные продукты в Китае того времени. Брюс Оу вспоминает, что инвестиции удалось спасти только благодаря тому, что коровы принесли приплод — пять телят, которых отец принимал сам, пока Брюс вслух читал инструкции из ветеринарного справочника. [04:03]. Этот опыт привил ему глубокое уважение к операторам бизнеса, которые вкладывают в дело не только капитал, но и «пот и кровь».

Путь в США также оказался анекдотичным:

*   Брюс подал документы в колледж штата Нью-Йорк, рассчитывая оказаться на Манхэттене. [05:24].
*   Вместо этого он попал в SUNY Oswego, который находится в пяти часах езды от мегаполиса.
*   Осознав ошибку, он проявил настойчивость и через год перевелся в престижный Williams College, что стало началом его профессионального пути. [05:49].

## 🏛 Модель GroveStreet: бутик для элитных аллокаторов
[[JUMP:06:03]]

GroveStreet — это не типичная управляющая компания. Основанная в 1998 году Кэтрин Крокетт и Клинтом Харрисом, фирма сознательно ограничивает количество клиентов, чтобы сохранять фокус на наиболее неэффективных сегментах рынка. [06:29].

Ключевые показатели деятельности фирмы:

*   **25 лет** на рынке.
*   **14 клиентов** (крупные семейные офисы, суверенные фонды, пенсионные планы). [07:53].
*   **10 миллиардов долларов** под управлением.
*   **43 отдельных счета (SMA)**, созданных для этих клиентов. [08:06].

По словам Брюса Оу, их клиенты — это «серьезные инвесторы», которые обладают самосознанием и уверенностью, чтобы не просто нанимать громкие имена («не всегда покупать IBM»), а искать альфу там, где рынок наиболее раздроблен. [09:53]. Основная специализация GroveStreet — венчурный капитал (VC), акции роста (Growth Equity) и выкупы в среднем сегменте (Middle Market Buyouts).

## 📊 Стратегия Middle Market: где скрывается настоящая доходность
[[JUMP:10:21]]

Брюс Оу утверждает, что в сегменте выкупов (buyouts) малого и среднего бизнеса (фонды объемом менее $1,5 млрд) наблюдается самая высокая дисперсия доходности. [12:18].

Инвестиционный тезис для Middle Market:

*   Медианная доходность мелких фондов сопоставима с крупными (свыше $5 млрд), но **верхний дециль (топ-10%)** мелких фондов приносит значительно более высокую доходность, чем аналогичный топ крупных игроков. [10:46].
*   GroveStreet ищет «операционно интенсивные» команды. Гость подчеркивает: сегодня все называют себя операторами, но истинная проверка — это наличие в команде людей, которые сами были CEO или менеджерами, а не только финансистами. [16:08].
*   **Использование рычага:** Брюс Оу считает тревожным сигналом использование высокого кредитного плеча (leverage) на ранних этапах сделки. Если команда действительно может улучшить операционные показатели, ей не нужно рисковать финансовой устойчивостью компании с самого начала. [16:48].

Пример успешного поиска талантов: GroveStreet были одними из первых инвесторов American Industrial Partners (AIP), когда их фонд составлял всего $400 млн. Позже, когда AIP стали «консенсусным» выбором для рынка, GroveStreet передали эти отношения своим клиентам для прямых инвестиций. [11:38].

## 🚀 Венчурный капитал и «охота» за лучшими GP
[[JUMP:13:02]]

В венчурном сегменте GroveStreet придерживается концентрированного подхода. Они инвестируют примерно в 10–15 венчурных фондов и 6–8 фондов выкупа ежегодно. [28:49].

Критерии отбора венчурных менеджеров:

1.  **Опыт в ключевых сделках:** Лидеры фонда должны иметь подтвержденный опыт инвестирования в компании, которые «создают завтрашний день», а не просто «присоединяться к раунду» на правах пассивных участников. [14:48].
2.  **Размер фонда:** Фонд должен соответствовать стратегии и не раздуваться ради сбора комиссий.
3.  **Репутация как валюта:** Брюс Оу приводит пример, как они пробились в закрытый европейский фонд. GP изначально отказал им, заявив, что работает только с семьями. Брюс написал письмо «от одного предпринимателя другому», организовал звонок с CEO одной из своих портфельных компаний, и в итоге GroveStreet стали единственным институциональным инвестором в фонде. [25:08].

## 🇨🇳 Китай: «Река, которая может внезапно повернуть»
[[JUMP:31:45]]

Имея китайские корни, Брюс Оу сохраняет осторожный оптимизм в отношении этого региона. GroveStreet инвестирует в Китай с 2005 года (включая участие в ранних раундах Alibaba через GGV Capital). [32:12].

Мнение Брюса Оу об инвестициях в Китай:

*   Это страна с невероятным предпринимательским драйвом, накопленным за тысячи лет.
*   В то же время, политическая и регуляторная среда — это «река, которая может извиваться и поворачивать так, что это шокирует западный разум». [34:21].
*   В настоящее время риски Китая уже отражены в ценах (огромные дисконты на активы), но инвесторам нужно решить, верят ли они в дальнейшее ухудшение ситуации. [32:57].

## 📉 Текущее состояние рынка: ликвидность и «похмелье» после 2021 года
[[JUMP:40:50]]

Обсуждая текущую макроэкономическую ситуацию, Брюс Оу отмечает значительное замедление темпов распределения капитала (distributions) от фондов к инвесторам (LPs). 

Аналитика GroveStreet по распределениям в 2023 году:

*   В период 2020–2022 гг. рынок «занял у будущего» доходность, распределив огромные суммы. [42:08].
*   В 2023 году общий объем распределений у GroveStreet составляет около **60%** от исторического среднего уровня (за 2013–2019 гг.). [42:33].
*   При этом сегмент выкупов (buyouts) чувствует себя лучше (90% от среднего), а венчурный капитал — значительно хуже (всего 37%). [42:47].

По мнению гостя, выход на IPO таких компаний, как Instacart, Arm и Klaviyo, является важным сигналом открытия «окна», но не стоит ждать мгновенного возврата к безумию 2021 года. [44:38]. Особо он выделяет компанию Klaviyo как пример феноменальной эффективности: она потребила менее $20 млн венчурного капитала за всю историю, создав бизнес стоимостью в миллиарды. [45:16].

## 💡 Жизненные уроки и «серьезная игра»
[[JUMP:48:42]]

В конце беседы Брюс Оу делится личными принципами, которые помогают ему в бизнесе:

1.  **Принцип Брюса Ли:** «Бой — это игра, в которую я играю серьезно». Брюс Оу применяет это ко всему: он вкладывается в задачу на 120%, но старается не позволять результату (особенно негативному) разрушать его внутреннее равновесие, воспринимая жизнь как путешествие. [50:58].
2.  **Негибкость — главный враг:** Его раздражает излишняя жесткость позиций. Он предпочитает «сильные убеждения, которых придерживаются легко» (strong convictions held lightly). [49:35].
3.  **Смена парадигмы:** Брюс считает, что неудачи и неожиданные повороты (как его попадание в северный Нью-Йорк вместо города) часто оказываются «замаскированными благословениями». [51:24].