# Эндрю Бир: «Америка переживает новый момент „Жадность — это хорошо“»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=5w2q2yNlxnE
Канал: The Compound
Опубликовано: 28.03.2025

---

Новый выпуск подкаста **The Compound and Friends** (TCAF 184) собрал экспертов для обсуждения парадоксов современного рынка. В студии встретились **Эндрю Бир** (управляющий мембер **DBI**, пионер репликации хедж-фондов) и **Сэм Ро** (основатель аналитического издания **Ticker**).

Ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с гостями проанализировали, почему рынок игнорирует угрозу тарифов, как «жадность» снова стала движущей силой американской экономики и почему индустрия альтернативных инвестиций (Liquid Alts) переживает кризис доверия.

## 📈 Эпоха «Жадность — это хорошо» 2.0: От Гордона Гекко до Илона Маска
[[JUMP:10:40]]

Эндрю Бир утверждает, что Америка переживает момент, аналогичный 1987 году, когда вышел фильм «Уолл-стрит» [10:53]. По его мнению, тогда концепция «жадность — это хорошо» была революционной и помогла встряхнуть «ленивую» корпоративную Америку 70-х, внедрив опционы для менеджмента и жесткую ориентацию на прибыль [11:18]. 

Сегодня этот дух возвращается в новом обличии:

*   **Философский сдвиг:** Эндрю Бир считает, что администрация Трампа представляет собой «бескомпромиссный, ни перед кем не извиняющийся капитализм» [16:19].
*   **Пример Илона Маска:** Гость приводит в пример SpaceX и эффективность Маска как символ того, что «разрушение» старых систем ради эффективности — главная идеология момента [16:33].
*   **Изменение кадровой политики:** Если раньше работа в правительстве считалась обязанностью (noblesse oblige), то теперь туда приходят миллиардеры, которые мыслят категориями эффективности и личной выгоды [17:26].

Джош Браун не согласен с определением «бескомпромиссный капитализм» [18:31]. По его мнению:

1.  Происходящее правильнее называть **кумовством (cronyism)**: когда президент обещает одобрить слияние компаний в обмен на пожертвования или контракты [18:46].
2.  Это «меркантильность на виду» [20:01]. Браун сравнивает текущую систему с политическими сетями Клинтонов или Таммани-холл в Нью-Йорке XIX века [19:12].
3.  Обычный американец, по мнению Брауна, не против коррупции в верхах, если его акции растут, а цены на продукты падают [21:24].

Сэм Ро добавляет, что американцы никогда не бывают удовлетворены состоянием экономики, даже при рекордно низкой безработице и высоких рынках [31:20]. Это создает коллективное ощущение, что «трава на другой стороне зеленее», что подстегивает запрос на радикальные перемены [33:46].

## 🚢 Тарифы как «ручка настройки» и риск на 16 триллионов долларов
[[JUMP:28:19]]

Рынок акций находится на исторических максимумах, несмотря на агрессивную риторику о тарифах. Сэм Ро отмечает парадокс: оценки прибыли компаний на 2025 год остаются высокими, хотя аналитики признают, что «не учитывали тарифы в своих прогнозах» [28:32].

Ключевые тезисы участников о торговых войнах:

*   **Прогнозы прибыли:** Ожидания роста EPS (прибыли на акцию) на 2025 год уже снизились с 12% до 7% [29:40].
*   **Тарифы как блеф:** Эндрю Бир рассказывает историю из своего опыта в недвижимости Нью-Йорка: иногда жесткие оскорбления в начале переговоров означают, что партнер очень хочет сделку [30:43]. Он полагает, что для Трампа тарифы — это не включенный выключатель, а «ручка настройки» для бесконечных переговоров [32:14].
*   **Экономическая асимметрия:** Джош Браун указывает на абсурдность торговой войны. США продают софт и услуги с маржой 50%, а Европа продает нам товары (например, Volkswagen) с маржой 5% [35:31]. Зачем ломать систему, где мы продаем высокомаржинальный продукт всему миру? [35:58].

Рикардо Хаусманн из Гарварда, на которого ссылается Браун, подсчитал масштаб риска [37:18]:

*   Стоимость американских инвестиций за рубежом (foreign earnings), оцененная через коэффициент P/E, составляет **$16,4 трлн** [37:55].
*   Для сравнения: иностранные компании зарабатывают в США всего около **$347 млрд** в год [38:08].
*   Вывод Брауна: США рискуют гораздо большим в глобальной торговой войне, чем их оппоненты [38:08].

## 📉 Кризис «жидких альтернатив» и репликация хедж-фондов
[[JUMP:55:32]]

Эндрю Бир жестко критикует рынок Liquid Alts (ликвидных альтернативных инвестиций) [55:45]. Термин появился после кризиса 2008 года: инвесторам обещали стратегии хедж-фондов в обертке обычных взаимных фондов с ежедневной ликвидностью.

Проблемы Liquid Alts, по мнению Бира:

1.  **Ужасающая доходность:** В среднем эти фонды приносили около 2% годовых в период великого бычьего рынка [57:02].
2.  **Высокие комиссии:** Около 200 базисных пунктов (2%), которые съедают всю возможную альфу [57:15].
3.  **«Пушка со спагетти»:** Крупные компании запускают десятки стратегий, надеясь, что одна «прилипнет» к стене, и продают только её, скрывая провалы [58:22].

Инвестиционный тезис **DBI** (компании Эндрю Бира):

*   **Репликация вместо выбора:** Вместо того чтобы пытаться найти «гениального» менеджера, DBI использует математические модели для копирования позиций крупнейших хедж-фондов (CTA, Equity Long/Short) [1:10:05].
*   **Managed Futures (управляемые фьючерсы):** Это единственный класс активов с нулевой корреляцией и к акциям, и к облигациям [1:10:19]. Бир называет такие инвестиции «капустой кале» (kale) в портфеле — это не всегда вкусно, но крайне полезно в периоды кризисов, как в 2022 году [1:14:29].

## ⚠️ Спорный рынок: ETF на частный кредит и «отмывание волатильности»
[[JUMP:1:15:08]]

Обсуждение коснулось нового продукта **State Street** и **Apollo** — ETF на частный кредит (**PIV**) [1:16:48]. Это попытка дать розничным инвесторам доступ к рынку, который раньше был открыт только для богатых.

Участники видят здесь серьезные риски:

*   **Конфликт интересов:** Apollo поставляет займы в ETF, которым управляет State Street. Джош Браун опасается, что Apollo может «сбрасывать неликвидные остатки» (bags) розничным покупателям [1:17:29].
*   **Иллюзия стабильности:** Частный кредит не переоценивается ежедневно по рынку (mark-to-market). Клифф Эсснесс называет это «отмыванием волатильности» (volatility laundering) — инвесторы платят за то, чтобы не видеть падений в своих отчетах, даже если реальная стоимость активов снизилась [1:23:42].
*   **Риск ликвидности:** В случае паники на рынке (как в марте 2020), продать неликвидные займы внутри ETF будет невозможно без огромных скидок. Эндрю Бир сравнивает это с обещанием «местных стервятников» выкупить ваш дом в разгар урагана [1:18:23].

## 🏰 Личные итоги: Лего, Сорвиголова и текиловый кризис
[[JUMP:1:30:03]]

В завершение выпуска участники поделились личными планами. Сэм Ро улетает в отпуск на Арубу [1:30:16]. Эндрю Бир, ставший отцом в 58 лет, признался в любви к конструкторам **Lego**, которые собирает вместе с трехлетним сыном [1:30:43]. По его мнению, это лучший способ «отключить мозг» от экранов и увидеть мгновенный прогресс [1:31:46].

Джош Браун и Майкл Батник обсудили сериал «Сорвиголова: Рожденный заново» [1:33:15]. Браун, будучи коллекционером комиксов с детства, раскритиковал фильм с Беном Аффлеком за уничтожение ценности его коллекции, но высоко оценил работу Чарли Кокса в версии Netflix/Disney+ [1:33:54].

Также ведущие затронули тему «текилового кризиса»: из-за дефицита качественного сырья в Мексике многие бренды добавляют сахар для ускорения ферментации, что превращает напиток в «кленовый сироп» [1:13]. Они советуют обращать внимание на маркировку и быть осторожными с массовыми брендами вроде Casamigos [3:05].