# Джейми Кэтервуд: «История — это компас для инвестора, а не GPS для точных прогнозов»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DwYOs7ZcLhw
Канал: The Investor’s Podcast
Опубликовано: 29.12.2023

---

Финансовый историк Джейми Кэтервуд в интервью для подкаста We Study Billionaires анализирует современный рынок через призму многовековых циклов, утверждая, что человеческая психология остается неизменной со времен Амстердамской биржи XVII века. В центре дискуссии — феномен пузыря Искусственного Интеллекта (ИИ), иллюзорность рыночных прогнозов и историческая нормальность высокой концентрации капитала в руках нескольких технологических гигантов.

## 📉 Иллюзия прогнозирования: почему рынок всегда удивляет
[[JUMP:00:28]]

По мнению Джейми Кэтервуда, прогнозирование — это навык, которым большинство людей не владеет, несмотря на ежегодные попытки предсказать движение индексов [00:40]. Гость отмечает ироничную закономерность: чем ближе конец календарного года, тем сильнее инвесторы верят в свою способность предвидеть будущее, хотя 1 января ничем принципиально не отличается от любого другого дня [01:09]. 

В качестве примеров провальных прогнозов Кэтервуд приводит исторические факты:

*   Эрвинг Фишер в 1929 году, прямо перед крахом, заявил, что акции достигли «перманентно высокого плато» [01:20].
*   Лауреат Нобелевской премии Пол Кругман в 1990-х годах предсказывал, что интернет окажется мимолетным увлечением и не повлияет на экономику сильнее, чем факс-машины [01:35].
*   Джей Пи Морган на вопрос о том, что будет делать рынок, ответил лаконично: «Он будет колебаться» [01:48].

Джейми Кэтервуд подчеркивает, что любой прогноз должен учитывать «элемент неожиданности» [02:15]. Он приводит аналогию из журнала *The Spectator* XIX века: даже лучший шахматист мира не сможет поставить мат, если во время игры на стол упадет тяжелая люстра [03:33]. Примером такой «люстры» стал 2020 год, когда прогнозы крупнейших инвестбанков были уничтожены пандемией COVID-19 всего за два месяца [02:46].

## 🧠 Психологические ловушки инвестора
[[JUMP:03:49]]

Ведущий и гость обсуждают работу Чарли Мангера «Психология человеческих суждений», выделяя ключевые когнитивные искажения, которые мешают рациональному инвестированию:

1.  **Предвзятость авторитета (Authority Bias):** Вера в прогнозы людей с учеными степенями или сложной терминологией, особенно в макроэкономике, которую мало кто понимает до конца [04:17].
2.  **Нетерпение:** Желание избежать краткосрочной боли, что ведет к попыткам «тайминга» рынка вместо долгосрочного удержания позиций [04:38].
3.  **Предвзятость новизны (Recency Bias):** Влияние недавних травм. Кэтервуд отмечает, что инвесторы, пережившие кризис 2008 года, часто боялись входить в рынок в 2010–2011 годах, пропуская восстановление [05:05].
4.  **Синдром «надо что-то делать» (Do Something Syndrome):** Избыточная активность в портфеле, которая чаще вредит доходности, чем помогает [05:20].

Кэтервуд ссылается на книгу 1688 года «Confusion de Confusiones» Жозефа де ла Веги, описывающую Амстердамскую биржу [06:08]. По словам историка, в этом труде зафиксированы те же самые поведенческие ошибки, которые мы видим сегодня. Это доказывает, что, несмотря на развитие технологий, природа человека за 400 лет не изменилась [07:12].

## 🧭 История как компас, а не GPS
[[JUMP:08:19]]

Главный тезис Джейми Кэтервуда заключается в том, что историю нельзя использовать как GPS для прокладки точного маршрута к прибыли. Вместо этого её следует воспринимать как компас, указывающий общее направление [08:37]. 

По мнению гостя, изучение истории помогает:

*   Понимать повторяющиеся темы и паттерны на больших выборках данных [08:50].
*   Осознавать риски: например, периоды экстремально низких процентных ставок всегда порождают «рыночную пену» и спекулятивные компании [09:07].
*   Игнорировать «пустышки»: Кэтервуд сравнивает крах компании Nikola, которую во время пандемии называли «следующей Tesla», с многочисленными аферами прошлых веков [09:38].

Исторические данные показывают, что 73% календарных лет с 1928 по 2022 год были прибыльными для S&P 500 [11:41]. Кэтервуд обращает внимание на волатильность: в 1931 году рынок упал на 40%, в 1932 — еще на 10%, но в 1933 году вырос более чем на 40% [12:28]. Инвесторы, напуганные падением, часто пропускают такие мощные ралли, что фатально сказывается на их благосостоянии в долгосрочной перспективе [12:56].

## 🤖 Пузырь ИИ сквозь призму горнодобывающей лихорадки XIX века
[[JUMP:16:47]]

Обсуждая текущий ажиотаж вокруг Искусственного Интеллекта, Кэтервуд проводит параллель с бумом акций горнодобывающих компаний в XIX веке [17:15]. Тогда брокерские конторы, никогда не интересовавшиеся геологией, внезапно начали выставлять в офисах образцы камней и руды, объявляя себя экспертами в добыче [17:34].

По мнению Кэтервуда, сегодня происходит то же самое:

*   Компании используют ИИ как маркетинговое слово (buzzword), не имея реальных технологий [20:29].
*   Инвесторы ожидают мгновенных изменений во всех отраслях, недооценивая время, необходимое для реального внедрения технологий [18:59].
*   Рынок заполнен «имитаторами» (по определению Уоррена Баффета), которые пытаются повторить успех инноваторов [16:15].

Кэтервуд рекомендует инвесторам проявлять осторожность и отличать тех, кто десятилетиями работал в индустрии, от тех, кто стал «экспертом по ИИ» после выхода ChatGPT [19:48].

## 📈 Концентрация рынка: «Великолепная семерка» в историческом контексте
[[JUMP:22:11]]

Многие инвесторы обеспокоены тем, что в 2023 году индекс S&P 500 тянули вверх всего 7 компаний («Великолепная семерка»), которые выросли на 71%, в то время как остальные 493 акции прибавили лишь 6% [22:27]. Однако Кэтервуд, ссылаясь на исследования DFA, утверждает, что такая концентрация не является аномалией для США [23:14].

Исторические факты о концентрации:

*   В 1940 году на топ-10 акций приходилось 33% индекса [24:11].
*   В 1950-х этот показатель составлял 26,7%, в 1960-х — 31% [24:05].
*   Компания AT&T удерживала статус крупнейшей в индексе на протяжении четырех десятилетий подряд [24:24].

Таким образом, доминирование нескольких гигантов — это скорее норма, чем исключение для американского фондового рынка.

## 💵 Конец эпохи «дешевых денег» и уроки Александра Гамильтона
[[JUMP:24:41]]

Кэтервуд обсуждает книгу Эдварда Канцлера «Цена времени» и отмечает, что период нулевых процентных ставок после 2008 года был исторической аномалией [25:10]. На протяжении последних 300 лет нормальный уровень ставок составлял 3–6% [25:26]. 

Гость рассказывает о методах борьбы с государственным долгом через реструктуризацию на примере первого министра финансов США Александра Гамильтона [33:49]:

*   В 1789 году США находились в катастрофическом финансовом положении, задолжав $80 млн после войны [35:06].
*   Гамильтон убедил держателей долга обменять старые облигации с доходностью 6% на новый пакет бумаг под 4% [36:14].
*   В качестве стимула он позволил инвесторам использовать гособлигации для покупки акций Банка Соединенных Штатов во время его IPO 4 июля 1791 года [38:02].
*   За два года Гамильтон успешно конвертировал 98% непогашенного долга [37:16].

Кэтервуд полагает, что в условиях современной политической поляризации подобная реструктуризация была бы невозможна — избиратели не приняли бы добровольного снижения доходности своих вложений [39:29].

## ⚡ Технологии и эффективность рынка
[[JUMP:40:28]]

Существует мнение, что интернет и социальные сети делают рынки более эффективными за счет мгновенного доступа к информации. Кэтервуд оспаривает этот тезис, цитируя Клиффа Эснесса: технологии сделали рынок эффективным примерно так же, как соцсети заставили людей больше любить друг друга [40:41].

Исторические примеры показывают обратное:

*   Когда в XIX веке проложили телеграфный кабель, многие верили, что паники и кризисы прекратятся, так как информация станет доступна всем [41:33].
*   На практике телеграф лишь усилил «стадное чувство» — инвесторы начали еще быстрее концентрироваться в одних и тех же популярных акциях [42:50].
*   В 1690-х годах в Лондоне торговались сотни акций, но основной объем торгов приходился на список из 20 компаний, цены на которые публиковал популярный еженедельник того времени [43:43].

Кэтервуд резюмирует, что технологии меняют скорость передачи данных, но не меняют поведение инвесторов, которые продолжают «сбиваться в стаи» вокруг самых обсуждаемых активов [45:08].