# Асват Дамодаран: «Компании тратят миллиарды, пытаясь обмануть время»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=fCl2X9LIxNk
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 22.08.2024

---

В новом выпуске подкаста *Prof G Markets* ведущий Скотт Гэллоуэй и приглашённый эксперт, профессор финансов Нью-Йоркского университета **Асват Дамодаран (Aswath Damodaran)**, обсуждают концепцию жизненного цикла компаний и её влияние на инвестиционные стратегии. В центре дискуссии — причины падения вчерашних рыночных гигантов, «пузырь» вокруг искусственного интеллекта и неизбежный кризис в сфере высшего образования.

## 🧬 Жизненный цикл корпораций: почему компании боятся стареть
[[JUMP:05:28]]

Асват Дамодаран представил свою новую книгу «Корпоративный жизненный цикл» (*The Corporate Life Cycle*), в которой он проводит аналогию между биологическим старением человека и развитием бизнеса [05:41]. По словам профессора, компании, как и люди, проходят через определённые стадии: стартап, молодой рост, активный рост, зрелость и упадок.

Ключевые идеи Дамодарана о «старении» бизнеса:

*   **Отрицание реальности:** Компании ненавидят стареть и всеми силами пытаются казаться «молодыми растущими стартапами» [06:07].
*   **Токсичное окружение:** Банкиры и консультанты подпитывают это отрицание, продавая зрелым компаниям стратегии «омоложения», что, по мнению профессора, ведет к колоссальным потерям капитала [06:21].
*   **Маркеры возраста:** Определить стадию компании можно не по дате основания, а по операционным метрикам. У молодых компаний — высокий рост выручки и отрицательная маржа; у зрелых — стабильный, но низкий рост и положительная, предсказуемая маржа [06:47].

Профессор подчеркивает, что бизнес-школы и медиа героизируют «строителей империй» и рост любой ценой. Из-за этого менеджеры зрелых компаний часто совершают ошибку «чрезмерного охвата» (overreaching), пытаясь вернуть былые темпы роста через рискованные поглощения вместо того, чтобы признать свой статус и эффективно распределять капитал [07:51].

## 🏛️ Павшие герои: Intel, Nike и Starbucks
[[JUMP:08:17]]

Участники обсудили текущее состояние технологических и потребительских гигантов, столкнувшихся с кризисом идентичности.

**Кейс Intel:**
Асват Дамодаран считает, что Intel находится в стадии «глубокой старости» [08:55]. В то время как NVIDIA (тоже зрелая компания) нашла «новую жизнь» благодаря ИИ, Intel потеряла темп. Тем не менее, профессор полагает, что при правильном руководстве компания может вернуться к состоянию «среднего возраста», если менеджмент сфокусируется на инженерных сильных сторонах и откажется от попыток совершить «прыжок веры» через необдуманные сделки [09:47].

**Кейс Nike и Starbucks:**
Скотт Гэллоуэй отметил, что такие компании часто выбирают путь «Hail Mary» (отчаянный бросок в надежде на чудо) вместо необходимого сокращения расходов [11:16]. Дамодаран, в свою очередь, указал на проблемы Starbucks:

*   **Конфликт моделей:** Старая модель «третьего места» (кофейни как пространства для отдыха) конфликтует с новой реальностью онлайн-заказов [24:03].
*   **Избыточность активов:** Зачем нужны огромные площади на 50 посадочных мест, если большинство клиентов просто забирают кофе, заказанный в приложении? [24:28].
*   **Необходимость адаптации:** Компании нужен лидер, готовый радикально изменить бизнес-модель, а не возвращаться к старым методам, как это делал Говард Шульц [27:18].

В качестве примера успешного «возвращения» Дамодаран приводит Microsoft образца 2013 года и New York Times, которые смогли найти путь к прибыльному росту, опираясь на свои органические сильные стороны [11:42].

## 🤖 Искусственный интеллект: инфраструктурный хайп и уроки Cisco
[[JUMP:12:50]]

Обсуждая инвестиции в ИИ, Гэллоуэй провел параллель с крахом доткомов [15:44]. По его мнению, текущая ситуация напоминает пузырь 1999 года: когда инвесторы не знают, кто победит в битве сервисов, они вкладываются в инфраструктуру. Тогда это была Cisco, сейчас — NVIDIA [16:23].

Мнения участников о перспективах ИИ:

1.  **NVIDIA как исключение:** Дамодаран считает, что NVIDIA — единственная компания, которая «заслужила» свою новую жизнь, так как вошла в рынок ИИ задолго до того, как это стало мейнстримом [13:16]. Однако он предупреждает, что сейчас её акции переоценены из-за «лени» инвесторов, ищущих понятный объект для вложений [18:08].
2.  **Проблема ROI (окупаемости):** Профессор скептически относится к тому, что другие гиганты (Alphabet, Meta, Amazon) смогут заработать на ИИ сверхприбыли. Он полагает, что их доходы от ИИ едва покроют стоимость капитала (около 8-9%), в то время как рынок ожидает доходности в 30-40% [15:05].
3.  **OpenAI как «кошмар управления»:** Дамодаран охарактеризовал структуру OpenAI как гибрид коммерческой и некоммерческой организации, который является «корпоративным кошмаром» для инвестора [19:15]. Для него это пока скорее «опцион», чем полноценный бизнес [20:19].

## 🏎️ Tesla и Meta: адаптивность против дисциплины
[[JUMP:21:04]]

Собеседники сравнили Марка Цукерберга и Илона Маска. По мнению Дамодарана, Цукерберг продемонстрировал невероятную способность к адаптации. После обвала акций Meta (когда компания стоила около $80) он услышал рынок, перестал говорить только о метавселенной и сфокусировался на эффективности [21:32].

Относительно Tesla профессор высказался критически:

*   **«Корпоративный подросток»:** Дамодаран называет Tesla компанией, которой катастрофически не хватает дисциплины [31:02].
*   **Проблема нарратива:** Маск постоянно отвлекается на сторонние проекты (роботы, автопилот, X), что мешает сформировать четкую историю для инвесторов [31:29].
*   **Совет:** Компании нужен кто-то вроде Джеффа Безоса, кто будет последовательно придерживаться одного курса развития [32:07].

## 🌏 Глобальные рынки и «страновой риск»
[[JUMP:32:35]]

Асват Дамодаран отмечает, что американский рынок акций сейчас составляет почти 50% от мирового (несколько лет назад было 37-38%) [33:03]. Китай теряет позиции, а Индия становится самым дорогим рынком в мире по мультипликаторам [33:16].

Однако профессор предупреждает об иллюзии диверсификации:

*   **Тотальная связность:** Из-за глобализации проблемы одной страны (например, Японии) мгновенно рикошетят по США и Бразилии [34:48].
*   **S&P 500 — это глобальный индекс:** Компании из списка S&P 500 получают огромную часть выручки за пределами США. Инвестируя в них, вы неизбежно берете на себя риски Китая, Тайваня и других регионов [38:21].
*   **Нет безопасного места:** Географическая диверсификация больше не защищает от системных кризисов, так как рынки коррелируют почти на 100% в моменты паники [37:15].

## 🎓 Кризис высшего образования: бомба замедленного действия
[[JUMP:40:46]]

В завершение беседы Скотт Гэллоуэй и Асват Дамодаран обсудили стагнацию в сфере образования. Гэллоуэй выразил недоумение, почему сектор до сих пор не подвергся радикальной трансформации, учитывая огромную стоимость обучения (до $7000 за один курс) [41:13].

Дамодаран выделил две причины живучести старой модели:

1.  **Инерция мышления:** Родители (поколение 45-50 лет) убеждены, что образование — это только четырехлетний университет, и не готовы принимать онлайн-альтернативы [41:40].
2.  **Система кредитования:** Студенческие займы позволяют откладывать «день расплаты», создавая финансовый пузырь [42:07].

По мнению профессора, разрушение системы образования произойдет не из-за появления новых технологий, а из-за финансового краха, когда пузырь студенческих долгов окончательно лопнет [43:00].