# Джонни Мэтьюз: «Рецессии в США не будет, а рынок ошибается в ставках»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=q_5YTltCh3c
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 05.09.2024

---

В новом выпуске программы Forward Guidance ветеран макротрейдинга Джонни Мэтьюз объясняет, почему он сохраняет статус «отрицателя рецессии», несмотря на тревожные сигналы рынка труда. В беседе с Джеком Фарли эксперт анализирует устойчивость американского потребителя, критикует рыночные ожидания по радикальному снижению ставок ФРС и делится стратегией, которая принесла его портфелю более 19% доходности с начала года.

## 📉 Почему США избегут экономического спада
[[JUMP:00:44]]

Джонни Мэтьюз, имеющий за плечами 12 лет управления портфелем в Brevan Howard и 11 лет работы в Citigroup, остается непреклонным в своем прогнозе: США не грозит рецессия в ближайшей перспективе [00:44]. По его мнению, американская экономика обладает колоссальной инерцией, и для её остановки требуется событие масштаба глобальной пандемии, финансового кризиса 2008 года или вступления страны в крупномасштабную войну [01:50].

Основные аргументы эксперта в пользу устойчивости экономики:

*   **Сильное потребление в Q3:** Данные за июль показывают, что реальные потребительские расходы (PCE) остаются очень крепкими [04:17]. По прогнозу Мэтьюза, рост потребления в третьем квартале составит от 2,5% до 3%, что обеспечит солидный прирост ВВП [05:12].
*   **Рекордное богатство домохозяйств:** Несмотря на падение нормы личных сбережений до 2,9%, общее благосостояние американцев (net worth) находится на исторических максимумах благодаря росту цен на недвижимость и фондовый рынок [07:12].
*   **Доходы превышают расходы:** Гость подчеркивает, что потребители по-прежнему откладывают около полтриллиона долларов в месяц в абсолютном выражении, так как их совокупный доход все еще превышает объем потребления [03:50].

Мэтьюз считает ошибочным мнение о том, что «пандемийные излишки» полностью потрачены [03:38]. С его точки зрения, пока домохозяйства чувствуют себя богатыми из-за роста стоимости активов, они будут продолжать тратить, поддерживая экономический цикл.

## 💼 Рынок труда: реальная угроза или статистический шум?
[[JUMP:08:32]]

Одной из главных тем дискуссии стало ослабление рынка труда: рост безработицы с 3,4% до 4,3% и активация «правила Сом» (Sahm Rule), которое исторически всегда сигнализировало о начале рецессии [14:10]. Однако Джонни Мэтьюз полагает, что в текущем цикле традиционные индикаторы могут давать ложные сигналы [15:02].

По мнению гостя, ситуация на рынке труда не является критической по следующим причинам:

1.  **Природа безработицы:** Рост показателя до 4,3% был вызван не массовыми сокращениями, а резким увеличением предложения рабочей силы (притоком новых людей на рынок) [11:05]. 
2.  **Отсутствие увольнений:** Данные опросов JOLTS и Challenger показывают, что количество объявлений об увольнениях остается на рекордно низком уровне [10:26]. Еженедельные заявки на пособие по безработице в районе 230 000 также не указывают на кризис [38:17].
3.  **Прибыльность корпораций:** Прибыль компаний из индекса S&P 500 выросла почти на 11% в годовом исчислении [08:48]. Мэтьюз утверждает, что у бизнеса нет причин массово сокращать персонал, пока доходы остаются высокими [09:47].

Эксперт допускает, что в следующем отчете уровень безработицы может даже снизиться до 4,1% или 4,2%, опровергнув пессимистичные ожидания [12:25].

## 🏦 ФРС и «медвежья» ставка на облигации
[[JUMP:23:54]]

Мэтьюз занимает жесткую позицию относительно ожиданий рынка по снижению процентных ставок. На текущий момент фьючерсы закладывают снижение ставки ФРС на 200 базисных пунктов в течение года [23:54]. Гость считает это «экстремальным сценарием», который возможен только в случае реального обвала экономики, признаков которого он не видит [24:08].

Торговые позиции и взгляды Мэтьюза на долговой рынок:

*   **Шорт по облигациям:** Джонни открыл короткие позиции по фьючерсам SOFR и 10-летним казначейским облигациям США [26:47]. Он ставит на то, что ставки не будут падать так быстро, как ожидает рынок.
*   **Инфляция не побеждена:** По мнению гостя, ФРС не будет «приносить рынок труда в жертву» ради достижения цели в 2%. Инфляция на уровне 3% может стать новой реальностью, что ограничит потенциал снижения ставок [24:36].
*   **Риск «петли гибели»:** Трейдер признает, что если безработица поднимется выше 4,4%, это может запустить негативную спираль падения доходов и потребления, что заставит его пересмотреть взгляды [37:22].

Мэтьюз также поделился своим подходом к риск-менеджменту. Он утверждает, что его секрет успеха — «умение терять деньги» [30:08]. Это означает способность мгновенно закрывать позиции, когда рынок идет против него, не пытаясь переждать убытки [30:20].

## 🌍 Глобальные возможности: Фунт, Европейские банки и Майнеры
[[JUMP:40:40]]

В отличие от многих инвесторов, Мэтьюз видит потенциал в Великобритании и Европе. Он утверждает, что после лет политического хаоса (Brexit, Лиза Трасс) Великобритания сейчас обладает едва ли не самой стабильной политической системой в G7 [41:48].

Инвестиционные идеи гостя:

*   **Лонг по фунту стерлингов (GBP):** Мэтьюз ожидает укрепления фунта, так как Банк Англии, по его мнению, будет снижать ставки медленнее, чем ФРС [42:56].
*   **Успех в европейских банках:** Трейдер заработал около 10% прибыли на ралли европейских банков в первой половине года, воспользовавшись их дешевизной и расширением процентной маржи (NIM) после ухода от политики отрицательных ставок ЕЦБ [46:43]. На данный момент позиция закрыта [48:31].
*   **Британские горнодобывающие компании:** Гость открыл небольшую позицию в акциях майнеров (Rio Tinto, BHP). Несмотря на проблемы Китая, эти компании остаются сверхприбыльными даже при текущих ценах на железную руду, а их дивидендная доходность очень привлекательна [50:17].

Относительно Китая Мэтьюз настроен скептически [55:24]. Он указывает на 13 месяцев непрерывного падения цен на жилье и огромные долги местных органов власти [56:15]. По его мнению, Китай повторяет путь «азиатских тигров», замедляясь после периода бурной индустриализации [57:47].

## 🤖 ИИ и фондовый рынок: за пределами «Великолепной семерки»
[[JUMP:1:03:35]]

Хотя Nvidia и другие техгиганты доминируют в заголовках, Мэтьюз подчеркивает, что рост американского рынка стал гораздо шире. В августе индекс S&P 500 (без учета 7 крупнейших компаний) обновил исторические максимумы [1:03:48].

Его взгляд на технологии и ИИ:

*   **ИИ как инструмент, а не чудо:** Мэтьюз называет Искусственный интеллект «инструментом повышения продуктивности», но не считает его революционным скачком в интеллекте [1:06:52].
*   **Критика хайпа:** Гость привел пример, как ChatGPT трижды давал разные (и неверные) ответы на простую вероятностную задачу о бросках монеты, пока он сам не указал боту на ошибку [1:06:39].
*   **Окупаемость инвестиций:** Джонни выражает сомнение в том, смогут ли Microsoft и Meta вернуть сотни миллиардов долларов, вложенных в чипы Nvidia, если пользователи не будут готовы платить за эти инструменты существенно больше [1:08:25].

В завершение Джонни Мэтьюз отметил, что переход к самостоятельному анализу данных и написанию ежедневных аналитических записок Super Macro Note сделал его более дисциплинированным трейдером [1:10:37]. Он признал, что работа «на себя» сейчас требует от него гораздо больше усилий, чем во времена работы в крупных инвестиционных банках, но приносит лучшие результаты [1:14:15].