# Джереми Грэнтэм: «Пузыри — это великолепные идеи, доведенные до абсурда»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=9w1wts9Tuzw
Канал: The Compound
Опубликовано: 23.01.2026

---

В новом выпуске подкаста The Compound легендарный инвестор и сооснователь компании GMO Джереми Грэнтэм (Jeremy Grantham) представляет свою автобиографию и анализирует текущее состояние финансовых рынков. Вместе с ведущими Джошем Брауном (Josh Brown) и Майклом Батником (Michael Batnick) он обсуждает феномен затянувшихся пузырей, влияние искусственного интеллекта на экономические циклы и долгосрочные угрозы, такие как демографический кризис и изменение климата.

## 🐻 Маска «вечного медведя» и реальность рынка
[[JUMP:01:05]]

Джереми Грэнтэм, чья карьера в индустрии охватывает шесть десятилетий, недавно выпустил книгу под названием *«The Making of a Perma Bear»* [02:23]. Ведущий Джош Браун поинтересовался, не является ли это название ироничным «средним пальцем» всей индустрии. Грэнтэм пояснил, что сам не считает себя «перманентным медведем» — это ярлык, который навешивают инвесторы с коротким горизонтом планирования [02:48].

По мнению Грэнтэма, средний инвестор считает «сумасшедшим» любого, кто указывает на переоцененность активов в течение четырех-пяти лет [04:10]. Однако факты говорят о том, что цены на акции находились в топ-5% исторических значений еще в 2010 году и с тех пор остаются значительно выше нормы [04:37].

Грэнтэм выделяет следующие особенности рыночных циклов:

*   Длительные бычьи рынки заставляют людей забыть о возможности падения; текущий цикл роста цен на акции (с небольшими перерывами) длится уже около 17 лет [03:55].
*   Великие пузыри, такие как в Японии в конце 80-х, не лопаются сразу после превышения нормы — они могут раздуваться годами, достигая абсурдных мультипликаторов вроде 65 годовых прибылей [05:03].
*   В 1929, 1972, 2000 и 2021 годах наблюдался один и тот же феномен: сначала падают спекулятивные акции («мусор»), а «голубые фишки» продолжают расти, создавая иллюзию стабильности перед финальным крахом [08:09].

В качестве примера Грэнтэм приводит историю компании QuantumScape, которая на пике стоила больше, чем General Motors, не имея при этом ни цента выручки и обладая лишь «наполовину готовой идеей» [09:18].

## 📈 Четыре бычьих рынка в одном флаконе
[[JUMP:05:56]]

Джош Браун выдвинул теорию, что текущий цикл, начавшийся в 2009 году, — это не один рынок, а последовательность из четырех разных фаз, которые не дают инвесторам вернуться к реальности [06:38]. Грэнтэм согласился с этим анализом, отметив, что первые две фазы были «обычными», а две последние — «глубоко пузырьковыми» [07:43].

Этапы текущего мега-цикла по версии участников дискуссии:

1.  **Отскок после кризиса 2008 года:** восстановление после глубокого падения [06:38].
2.  **Эра обратных выкупов (buybacks):** компании массово сокращали количество акций в обращении, делая котировки «непотопляемыми» [06:53].
3.  **Постковидный стимул:** вливание триллионов долларов напрямую в кошельки граждан [07:05].
4.  **Капитальные затраты на ИИ:** текущая стадия, движимая инвестициями в технологии будущего [07:05].

Грэнтэм утверждает, что искусственный интеллект «испортил» его медвежий рынок, который должен был продолжиться в 2023 году [47:38]. По его словам, пузыри — это не плохие идеи, это великолепные идеи, доведенные до неоправданного хайпа [47:53]. ИИ, как и железные дороги в XIX веке, изменит мир, но это не отменяет неизбежности рыночной коррекции.

## 💼 Карьерный риск и «салат» из ценностей
[[JUMP:17:11]]

Одним из самых откровенных моментов беседы стало признание Грэнтэма в том, что его слишком длинный горизонт планирования часто вредил бизнесу [17:24]. Он считает, что для управляющего деньгами вредно быть настолько рассинхронизированным с краткосрочными настроениями рынка.

Драматические эпизоды в карьере GMO:

*   В конце 90-х, отказываясь покупать переоцененные технологические акции, компания GMO потеряла половину своей доли рынка всего за два года [18:43].
*   Активы под управлением сократились с $30 млрд до $20 млрд в период 1998–2000 годов, в то время как конкуренты удваивали капитал [19:09].
*   Пенсионные фонды увольняли GMO, признавая правоту Грэнтэма, но заявляя: «Это либо ты, либо я (моя работа), и я выбираю тебя» [20:51].

Грэнтэм признает, что они были «слишком академичными и слишком рациональными для иррационального мира» [29:10]. Майкл Батник добавил, что инвесторам иногда нужно давать «немного конфет» (хайповых активов), чтобы они могли пережить периоды ожидания, иначе они просто уйдут к другим управляющим [28:58].

Интересный факт: Грэнтэм мог стать баснословно богатым, если бы в 1990-х согласился продать свою фирму Goldman Sachs (сделку предлагал Джон Корзайн), но в итоге отказался, опасаясь потери автономии [25:17]. Позже представитель Goldman Sachs ехидно заметил Грэнтэму, что его все равно уволили бы еще в 1996 году за отказ покупать акции Netscape [27:26].

## 📉 Сломанная модель возврата к среднему
[[JUMP:50:07]]

На протяжении десятилетий Грэнтэм строил свои прогнозы на принципе «возврата маржинальности к средним значениям». Однако в XXI веке этот закон перестал работать. Майкл Батник продемонстрировал график, согласно которому прибыльность американских корпораций не падает к историческим нормам уже более 20 лет [50:46].

Грэнтэм объясняет этот «парадигмальный сдвиг» несколькими факторами:

*   **Сжатие реальных доходов:** с 1975 года реальная заработная плата американского рабочего за час работы практически не выросла (рост около 15%), в то время как во Франции он составил 140% [51:38].
*   **Монополизация:** антимонопольные органы США фактически «заснули» в последние 50 лет, позволяя гигантам вроде Microsoft или Amazon поглощать любых конкурентов [1:00:22].
*   **Политическое влияние:** решение Верховного суда по делу *Citizens United* позволило корпорациям и богатейшим людям напрямую влиять на законодательство через неограниченное финансирование [1:00:08].

По мнению Грэнтэма, текущая американская система работает исключительно в интересах богатых. Он приводит данные экзитполов 2016 года, согласно которым представители всех политических взглядов и социальных слоев (даже богатые) соглашались с тезисом, что «страну нужно спасать от богатых и влиятельных» [54:47].

## 🌍 Демографическая зима и экологический долг
[[JUMP:1:04:59]]

Грэнтэм серьезно обеспокоен двумя глобальными трендами, которые рынок игнорирует из-за своей склонности к «wishful thinking» (принятию желаемого за действительное) [1:09:50].

1.  **Климатический ущерб:** последние два года ущерб от пожаров, наводнений и изменений условий в сельском хозяйстве начал напрямую влиять на мировой ВВП. По оценкам, приведенным Грэнтэмом, около четверти роста мирового ВВП с 2000 года уходит на исправление или предотвращение последствий климатических катастроф [1:05:37].
2.  **Демографический крах:** рождаемость падает гораздо быстрее, чем предсказывали эксперты. В Китае население уже начало сокращаться [1:06:15]. В Японии количество 20-летних, вступающих в рабочую силу, составляет лишь 50% от пикового уровня 1948 года [1:06:29].

Грэнтэм утверждает, что когда страна живет в условиях закрывающихся детских садов и школ (как это происходит в Японии), она теряет свой «драйв» (moxy) — люди перестают брать кредиты и строить долгосрочные планы [1:07:33].

## 💡 Повод для оптимизма: инвентивность и энергия
[[JUMP:1:12:00]]

Несмотря на свой имидж «медведя», Грэнтэм видит путь к спасению человечества через технологическую изобретательность. Он выделяет три ключевых направления:

*   **Геотермальная энергия:** Грэнтэм предлагает перенести таланты и технологии из сферы фрекинга (добычи сланцевого газа) в глубокое геотермальное бурение. Это может дать человечеству бесконечный источник энергии [1:14:23].
*   **Ядерный синтез (fusion):** за последние 15 лет в этой области достигнут прогресс, который Грэнтэм называет «невероятным». Он считает успех в создании коммерческого термоядерного синтеза вероятным в обозримом будущем [1:16:48].
*   **Хранение энергии:** стоимость аккумуляторов и систем хранения за последние 20 лет упала до 5–8 центов на доллар от первоначальной цены. Через 12–20 лет энергия может стать в 10 раз дешевле, чем сегодня [1:17:40].

В завершение Грэнтэм подчеркнул, что идеальная формула выживания вида — это сочетание сокращения населения (что уже происходит естественным путем) и перехода на бесконечную чистую энергию [1:18:21]. По его словам, это позволит человечеству перестать жить в долг у планеты.

---