# Дэн Гринхаус: «6 триллионов долларов на обочине — это самый глупый миф в финансах»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=l8JyWo0KuDg
Канал: The Compound
Опубликовано: 04.10.2024

---

В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние рынков с Дэном Гринхаусом (Solus Alternative Asset Management) и Сэмом Ро (автором рассылки Ticker). В центре внимания — феноменальное ралли китайского рынка, устойчивость экономики США вопреки пессимистичным прогнозам прошлых лет и разоблачение популярного инвестиционного мифа о «деньгах, затаившихся в ожидании входа».

## 🤖 Искусственный интеллект и новая эра контента
[[JUMP:09:35]]

Обсуждение началось с демонстрации возможностей Google NotebookLM — модели, которая способна генерировать полноценные подкасты на основе загруженных PDF-файлов и заметок [11:33]. Сэм Ро продемонстрировал аудиозапись, где два ИИ-голоса обсуждают его собственные рыночные отчеты с поразительной естественностью [12:29].

Участники дискуссии выделили несколько трендов в развитии медиа:

*   **Персонализация контента:** По мнению Дэна Гринхауса, через 5–10 лет пользователи смогут создавать собственные фильмы с помощью малых языковых моделей (SLM), выбирая актеров и сеттинг (например, Том Круз в роли Железного человека) [13:47].
*   **Борьба за авторское право:** Ситуация напомнит эпоху Napster, когда артистам придется либо бороться с ИИ-копиями, либо договариваться о разделении роялти, как это уже предложила певица Grimes [15:10].
*   **Ценность аутентичности:** По мнению Сэма Ро, по мере автоматизации ценность «живого» присутствия будет только расти. Примером служит успех Тейлор Свифт: несмотря на доступность музыки в цифре, фанаты готовы платить огромные деньги за право находиться в одном зале с артистом [17:32].

## 🚢 Забастовка в портах: угроза или временная трудность?
[[JUMP:18:00]]

Обсуждая забастовку портовых рабочих (Longshoremen strike), эксперты разошлись в оценках её масштаба, но сошлись в оценке эффективности портов США.

Дэн Гринхаус считает, что порты США являются одними из самых неэффективных в мире из-за сопротивления профсоюзов автоматизации [18:11]. Он привел пример исторического сопротивления профсоюзов даже отмене ручного сбора платы на дорогах (toll booth collectors) [18:24].

Экономические последствия забастовки:

*   Затронуты 14 портов, через которые проходит четверть экспорта и импорта США [19:02].
*   По мнению Гринхауса, если забастовка продлится 2–3 недели, экономика, находящаяся в здоровом состоянии, легко справится с этим [19:29].
*   Сэм Ро добавил, что за последние годы компании научились работать по модели «just in case» (на всякий случай), увеличив складские запасы [20:32].

## 📺 Смерть кабельного ТВ и ставка Amazon на новости
[[JUMP:20:44]]

Amazon нанял известного ведущего Брайана Уильямса для освещения выборов, что стало поводом для обсуждения будущего стриминга.

*   Джош Браун утверждает, что новости и спорт — это последние две причины, по которым люди сохраняют подписку на кабельное ТВ [23:18].
*   По мнению Гринхауса, линейное телевидение продолжит терять аудиторию (с 100 млн домохозяйств до 30 млн), но процесс замедлится из-за инерции старшего поколения [21:23].
*   Сэм Ро полагает, что Amazon имеет преимущество: им не нужно бороться за трафик, так как пользователи и так находятся на их платформе. Достаточно просто показать «всплывающее окно» во время важных событий, таких как президентские дебаты [26:43].

## 📈 Рынок США: почему медведи всегда ошибаются?
[[JUMP:27:11]]

Дэн Гринхаус напомнил о заголовках 2014–2016 годов, предрекавших перегрев рынка и обвал [33:16]. Несмотря на высокие коэффициенты P/E, рынок США продолжает расти благодаря прибыли компаний.

Ключевые тезисы участников:

*   **Опасность оценки по мультипликаторам:** Сэм Ро считает, что использование P/E для тайминга рынка — это «худший способ потерять деньги» [38:53]. Прибыль растет (знаменатель увеличивается), что позволяет ценам расти даже при снижении мультипликаторов [42:31].
*   **Инвестиционный тезис по США:** Рост прибыли компаний и отсутствие признаков рецессии делают американский рынок доминирующим. Гринхаус считает, что географическая диверсификация через S&P 500 уже достаточна, так как 30–40% выручки компаний индекса поступает из-за рубежа [29:20].
*   **Психология «осторожного оптимизма»:** Гринхаус раскритиковал экспертов, которые называют себя «осторожными оптимистами». По его мнению, это лишь способ защитить карьеру: если рынок упадет, они скажут «я предупреждал о рисках», если вырастет — «я же был оптимистом» [38:00].

## 🇨🇳 Китайский дракон проснулся: ралли на $43 триллиона
[[JUMP:48:47]]

Китайский рынок показал взрывной рост (+33% за 10 дней) на фоне масштабных мер стимулирования [49:28].

*   **Стимулы:** Ожидается, что общий объем стимулов составит 5–6% от ВВП Китая [51:30]. Меры включают снижение первоначального взноса по ипотеке и создание фонда для прямой покупки акций государством [51:57].
*   **Потоки капитала:** ETF на китайские акции (KWEB) зафиксировал крупнейший приток в истории — $700 млн за один день [49:55].
*   **Инвестиционный тезис:** Гринхаус полагает, что в краткосрочной перспективе это крайне «бычий» сигнал, так как рынок был крайне недооценен (7x прибыли), а у граждан накоплено 43 триллиона юаней на депозитах [50:51]. Однако в долгосрочной перспективе он скептичен, считая, что государственное вмешательство не заменяет свободный рынок [52:09].

## 🏦 Разоблачение мифа о «деньгах на обочине»
[[JUMP:1:00:00]]

Одной из главных тем выпуска стало развенчание мифа о $6,4 трлн в фондах денежного рынка (Money Market Funds), которые якобы готовы хлынуть в акции.

По мнению Дэна Гринхауса, этот аргумент ошибочен по нескольким причинам:

1.  **Отсутствие «обочины»:** Деньги не лежат без дела, они уже инвестированы в казначейские векселя и другие краткосрочные инструменты [1:01:48].
2.  **Необходимость нормализации:** Если разделить объем наличности на общую капитализацию рынка акций, показатель окажется на среднем историческом уровне. В номинальном выражении наличности всегда становится больше, потому что экономика растет [1:02:28].
3.  **Состав владельцев:** Значительная часть этих денег принадлежит институционалам и корпорациям (например, Berkshire Hathaway), для которых наличность — это инструмент управления ликвидностью и обязательствами, а не резерв для покупки акций [1:04:28].

## ⚠️ Пузырь в частном кредитовании (Private Credit)
[[JUMP:1:05:32]]

Браун и Гринхаус обсудили бум частного кредитования, который они назвали «пузырем активности».

*   **Суть явления:** После принятия закона Додда — Франка банки перестали выдавать рискованные кредиты среднему бизнесу. Эту нишу заняли фонды вроде Blue Owl, Apollo и KKR [1:07:02].
*   **Риски для ритейла:** Гринхаус обеспокоен тем, что сложные и дорогие инструменты частного кредита теперь начинают упаковывать в ETF и предлагать обычным пенсионерам через банковские отделения [1:09:40].
*   **Прогноз:** Участники не ожидают краха системы, так как у фондов больше «кожи в игре» (skin in the game), чем у банков-андеррайтеров прошлого. Однако из-за огромной конкуренции доходность этого класса активов неизбежно снизится [1:12:21].

## 📉 Почему активные управляющие проиграли в Q3?
[[JUMP:1:20:12]]

Третий квартал 2024 года ознаменовался «расширением» рынка (broadening out): 67% акций из S&P 500 обошли индекс, в то время как «Великолепная семерка» (Mag 7) стагнировала [1:20:52].

Несмотря на идеальные условия для выбора акций (stock picking), 72% активных фондов крупной капитализации показали результаты хуже индекса [1:22:38].

Причины неудачи (по данным Савиты Субраманьян из BofA):

*   Управляющие были слишком перегружены акциями технологических гигантов [1:21:45].
*   Фонды не успели переложиться в дивидендные сектора, коммунальные услуги и недвижимость, которые показали лучший рост на фоне снижения ставок [1:23:04].
*   В июле только 14% фондов малой капитализации смогли обогнать индекс Russell 2000, который вырос на 10% за месяц [1:25:07].