# Как стратегии Managed Futures и отрицательная корреляция спасают портфель: разбор подкаста Top Traders Unplugged

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=xFWs9IdVsC8
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 27.06.2025

---

В новом выпуске подкаста *Systematic Investor* ведущий Нильс Каструп-Ларсен и приглашенный эксперт Йоав Гиттельман обсуждают парадоксальную ситуацию в современных финансах: почему профессиональные инвесторы продолжают игнорировать стратегии следования за трендом (trend following), несмотря на их доказанную эффективность. В центре внимания — свежие аналитические работы от ведущих игроков индустрии (RJ O'Brien, Quantica, SocGen) и глубокий разбор того, как отрицательная корреляция может стать «турбонаддувом» для любого портфеля.

## 📉 Сила отрицательной корреляции: почему низкий коэффициент Шарпа — не приговор
[[JUMP:13:14]]

Одной из центральных тем обсуждения стала работа Дэна Галантера из RJ O’Brien Capital Management под названием «Turbocharging your portfolio with negative correlation». Основной тезис статьи переворачивает привычное представление о подборе активов: иногда самый ценный актив для портфеля — тот, который сам по себе может терять деньги или иметь нулевую доходность [14:49].

Йоав Гиттельман поясняет основные аргументы автора:

*   **Математика выше интуиции:** Для долгосрочного аллокатора стратегия с отрицательной корреляцией к основному портфелю (чаще всего акциям) ценнее, чем стратегия с высоким коэффициентом Шарпа, но высокой корреляцией [15:04].
*   **Снижение волатильности:** Даже если защитный актив «стоит на месте» (flat), он снижает общую волатильность портфеля, что автоматически повышает риск-adjusted доходность всей системы [15:16].
*   **Капиталоэффективность:** Гиттельман подчеркивает, что активы с высокой собственной волатильностью и отрицательной корреляцией позволяют оказывать значительное влияние на портфель даже при небольших долях владения [16:43].

Собеседники признают, что в реальности инвесторам крайне сложно психологически удерживать такие позиции. По словам Гиттельмана, распределителю средств (аллокатору) тяжело обосновать перед инвестиционным комитетом покупку стратегии с низким Шарпом, даже если математически она безупречно диверсифицирует риски [19:27].

## 🧱 Золото, облигации или CTA: поиск идеального диверсификатора
[[JUMP:27:01]]

Участники обсудили свежий отчет компании Quantica, в котором анализировалась эффективность классического портфеля «60/40» (акции/облигации) в сравнении с альтернативными добавками в виде золота и стратегий CTA (Managed Futures) на горизонте с 1990 по 2025 год [30:10].

Ключевые выводы исследования Quantica, озвученные Каструп-Ларсеном:

*   **S&P 500 в чистом виде:** Коэффициент Шарпа составил 0,49 [31:03].
*   **Портфель 60% акции + 40% CTA:** Шарп вырос до 0,64 [31:17].
*   **Портфель 60% акции + 40% золото:** Шарп поднялся до 0,56 [31:29].
*   **Традиционные облигации (40%):** Показали лучший результат среди одиночных диверсификаторов — Шарп 0,69, однако это обусловлено 30-летним периодом падения процентных ставок, который, по мнению экспертов, может не повториться [31:42].
*   **Комбинированный подход:** Идеальный результат (Шарп 0,72) показал портфель, где 40-процентная защитная часть была поровну разделена между золотом, облигациями и CTA [32:36].

Гиттельман отмечает, что стратегии следования за трендом (CTA) уникальны тем, что обеспечивают нулевую корреляцию «по конструкции» (by construction). В отличие от хеджирования опционами, которое стоит денег (уплата премии), тренд-фолловинг исторически обладает положительным математическим ожиданием (альфа), выполняя роль «бесплатной страховки» [26:18].

## 🏎️ Замедление индустрии и ловушка репликации
[[JUMP:37:14]]

Обсуждая 15-летие индикаторов Société Générale (SocGen), Йоав Гиттельман обратил внимание на важную тенденцию: индустрия Managed Futures становится медленнее [38:53]. Анализ корреляций между простыми трендовыми моделями и реальными фондами показал, что большинство управляющих уходят в более долгосрочные таймфреймы.

Особое внимание спикеры уделили вопросу репликации индексов:

*   Простой трендовый индикатор SocGen имеет корреляцию 80% с индексом реальных CTA-фондов [41:21].
*   При этом доходность этого индикатора за 20 лет составила всего 0,43% годовых против значительно более высоких результатов активных управляющих [42:45].
*   Гиттельман делает вывод: инвесторам не стоит гнаться за корреляцией с индексом. Смысл выбора конкретного менеджера (как, например, Dunn Capital) именно в добавочной «альфе» — умении исполнять сделки чище, фильтровать шум и эффективнее управлять риском [45:09].

## 🧪 Наука тренд-фолловинга: три школы и поиск оптимальной скорости
[[JUMP:45:21]]

В завершение беседы участники разобрали новую научную работу Артура Сеппа «The science and practice of trend following systems» [45:33]. Авторы выделяют три основные исторические школы:

1.  **Американская школа (Turtle Trading):** Основана на прорывах уровней и дискретных стоп-лоссах [46:51].
2.  **Европейская школа (AHL/Winton):** Использует непрерывные сигналы на основе пересечения скользящих средних и волатильности [47:42].
3.  **Школа AQR (Time Series Momentum):** Упрощенный подход, ориентированный на доходность актива за последние 12 месяцев [48:22].

Гиттельман вспоминает, что в начале 2010-х годов публикация подобных алгоритмов (особенно от AQR) воспринималась в индустрии как «кража священного грааля» [49:42]. Однако время показало, что знание формулы не означает автоматического успеха.

Главный теоретический вклад работы Сеппа, по мнению Йоава, заключается в математическом обосновании «оптимальной скорости» тренда. Если бы мы заранее знали тип рыночного процесса (автокорреляция или дрифт), мы могли бы точно рассчитать нужный период усреднения [52:23]. В реальности же Гиттельман рекомендует придерживаться классического 12-месячного окна (TS MOM), так как оно наиболее эффективно захватывает долгосрочный экономический дрифт и является «красивым» решением из коробки [1:03:12].

---