# Чарльз Мангер: «Первое правило счастливой жизни — низкие ожидания» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ypazIe5OVaA Канал: IDP Опубликовано: 22.03.2021 --- На ежегодном собрании акционеров Daily Journal Corporation в 2021 году ее вице-председатель и легендарный инвестор Чарльз Мангер поделился детальным анализом текущего состояния рынков, передовых технологий и глобальной макроэкономики. В формате откровенного диалога с CEO компании Джерри Сальцманом он разобрал переход медийного бизнеса на рельсы SaaS, объяснил причины феноменального взлета китайского автопроизводителя BYD и жестко раскритиковал новые спекулятивные инструменты. Этот разговор стал не просто отчетом перед инвесторами, а глубоким философским манифестом о важности здравого смысла в эпоху рыночного безумия. ## 🎰 Безумие спекуляций, Robinhood и пузыри на фондовом рынке [[JUMP:0:07]] Чарльз Мангер проводит прямые параллели между текущим состоянием фондового рынка и историческими периодами рыночного безумия, такими как бум доткомов в Кремниевой долине [0:07]. По его наблюдениям, в капитализме циклически возникают периоды безумного роста, когда инвесторы массово скупают дорожающие акции, часто используя кредитные средства [0:33]. Инвестор крайне критически оценивает современные брокерские платформы, в особенности Robinhood. Его ключевые тезисы: * Подобные платформы поощряют культуру азартных игр на фондовом рынке, превращая его в ипподром [2:03]. * Заявление Robinhood о «бесплатных сделках» является обманом, так как компания скрыто зарабатывает на схеме оплаты за поток ордеров (payment for order flow) [23:36]. * Такая бизнес-модель представляет собой «грязный способ делать деньги», наносящий вред цивилизации [2:28]. * Экстремальная спекулятивная активность розничных инвесторов приводит к опасным шорт-сквизам, угрожающим стабильности клиринговых палат [1:37]. Чарльз Мангер также резко высказался против SPAC (компаний по приобретению специального назначения), назвав их признаком «раздражающего пузыря» [8:59]. По словам инвестора, инвестиционные банки готовы продавать любые низкокачественные активы до тех пор, пока на них есть спрос [8:59]. Он напоминает об уроках пузыря Южных морей в Англии XVIII века, который привел к запрету на торговлю ценными бумагами на десятилетия [9:37]. ## ⚖️ Journal Technologies: как Daily Journal цифровизирует суды [[JUMP:2:43]] Основным драйвером долгосрочного роста Daily Journal Corporation стал софтверный бизнес — дочерняя компания Journal Technologies (JTI), занимающаяся автоматизацией судебных процессов [6:19]. По словам руководства, судебные системы по всему миру переходят в интернет, что делает традиционные парковки у зданий судов сомнительным объектом для будущих инвестиций [3:09]. В качестве примера идеальной государственной цифровизации Чарльз Мангер приводит Эстонию, где практически все процессы переведены в онлайн [3:36]. Специфика софтверного бизнеса JTI: * **Сложность продаж:** JTI работает через крайне сложную и требовательную систему государственных тендеров (RFP) [4:03]. Этот бизнес более трудоемок, менее предсказуем и менее маржинален, чем классическая продажа ПО вроде продуктов Microsoft [4:03]. * **Широкая линейка решений:** Продукты JTI адаптированы не только для судов, но и для прокуратур, адвокатур, систем пробации и компенсаций работникам [7:38]. * **География:** Наиболее прочные позиции софтверное направление имеет в Австралии и Калифорнии [8:03]. Джерри Сальцман добавил, что практически все ИТ-системы Daily Journal, включая бухгалтерию и редакционные платформы, перенесены в облако [52:12]. Традиционный печатный газетный бизнес продолжает сокращаться, что потребовало от руководства жесткого урезания расходов, закрытия части офисов и закрытия журнала California Lawyer [51:45]. При этом компания смогла компенсировать падение за счет прибыли от публикации юридических объявлений во время прошлого бума банкротств и взысканий недвижимого имущества (foreclosures) [55:36]. ## 💸 Макроэкономика, инфляция и «безумное» госрегулирование [[JUMP:10:02]] Обсуждая глобальную финансовую систему, Чарльз Мангер выразил сомнение в надежности государственных облигаций США. По его мнению, казначейские бумаги являются плохим объектом для инвестиций при экстремально низких процентных ставках [10:02]. Отношение Мангера к макроэкономическим трендам: * **Неопределенность монетарной политики:** Никто точно не знает, к каким последствиям приведет масштабная печать денег правительствами и искусственно заниженные ставки [10:17]. При этом инвестор скептически относится к заявлениям сторонников Современной денежной теории (MMT) [29:44]. * **Рост неравенства во время пандемии:** Мангер считает беспокойство по поводу обогащения богатых во время COVID-19 неуместным [27:32]. Это было не преднамеренным выбором властей, а побочным эффектом спасения экономики [27:59]. * **Роль бедности в экономическом росте:** По словам Мангера, развивающейся экономике необходима определенная степень бедности как драйвер роста, так как именно стремление вырваться из нее стимулирует труд [29:04]. Полноценный запуск рыночной системы невозможен без определенного неравенства [30:24]. Инвестор также жестко раскритиковал идею введения налога на богатство в штате Вашингтон, назвав ее безумием, которое спровоцирует массовый отток состоятельных граждан из штата [32:54]. ## 🏦 Банкинг, биткоин и ловушки Wells Fargo [[JUMP:13:10]] Особое внимание на встрече было уделено банковскому сектору и критике криптовалют. Чарльз Мангер подробно объяснил разочарование инвесторов Berkshire Hathaway в банке Wells Fargo [13:23]. Главные выводы Мангера о банковском секторе: * **Культурная катастрофа Wells Fargo:** Прежнее руководство создало агрессивную систему перекрестных продаж (cross-selling), при которой низкооплачиваемые сотрудники были замотивированы продавать клиентам ненужные услуги [13:38]. Вместо изменения системы при выявлении нарушений руководство наказывало клиентов [14:04]. * **Проблема кадров:** Банковский сектор привлекателен при разумном управлении, но главная проблема заключается в том, что «банков в мире больше, чем квалифицированных банкиров» [14:33]. Руководители с долгосрочным мышлением находятся в меньшинстве [14:47]. * **Биткоин как суррогат:** Инвестор выразил уверенность, что биткоин не станет глобальным средством обмена из-за своей экстремальной волатильности [15:38]. Сравнив криптовалюту с искусственным заменителем золота, он процитировал Оскара Уайльда, назвавшего охоту на лис «погоней несъедобного за невыразимым» [16:08]. Daily Journal не планирует инвестировать в биткоин вслед за Tesla [16:20]. ## 🔋 Феномен BYD, Costco против Amazon и наследие Рика Герина [[JUMP:16:34]] Мангер подробно рассказал об инвестициях в китайского производителя электромобилей BYD. Акции компании не приносили прибыли в течение первых пяти лет владения, но в 2020 году подорожали в пять раз [16:34]. Причины успеха и стратегия удержания BYD по мнению Мангера: * BYD идеально позиционирована для перехода китайского автопрома на электротягу [16:47]. * Несмотря на высокую оценку акций, Daily Journal не планирует продавать долю из-за лояльности к компании, ее руководству и высоких налогов на прирост капитала в Калифорнии [17:27]. Сравнивая ритейлеров, Мангер отметил силу Costco. Он считает, что бренд представляет угрозу для Amazon, поскольку клиенты доверяют Costco в вопросе предоставления максимальной выгоды сильнее, чем кому-либо на рынке [19:26]. Этому способствует жесткая внутренняя культура минимизации издержек [1:02:39]. В ходе встречи Мангер также почтил память своего давнего друга и партнера Рика Герина, ушедшего из жизни в возрасте 90 лет [5:49]. Герин входил в состав группы (вместе с Баффеттом и Мангером), которая получила контроль над Blue Chip Stamps [4:41], и долгие годы помогал управлять Daily Journal, обладая при этом феноменальным интеллектом [5:09]. ## 🧠 Инвестиционная стратегия: концентрация вместо «диверсификации» [[JUMP:11:36]] Чарльз Мангер вновь защищал идею концентрированного инвестиционного портфеля. Он назвал стремление распределять средства по 100 акциям вместо 4–5 абсолютным безумием [12:16]. Инвестиционные принципы вице-председателя Daily Journal: * **«Диворсификация»:** Понятие широкой диверсификации Мангер иронично называет «разводом» (divorcification) [12:55]. Гораздо проще найти несколько компаний с явным преимуществом, чем пытаться анализировать сотню бизнесов [12:41]. * **Суть стоимостного инвестирования:** Настоящее стоимостное инвестирование (value investing) никогда не выйдет из моды, так как его суть — платить за акцию меньше, чем составляет ее реальная ценность [11:36]. * **Венчурный капитал:** Мангер признал превосходство фонда Sequoia Capital в инвестициях ранних стадий [44:46]. Он подчеркнул, что Berkshire Hathaway и Daily Journal гораздо сильнее в покупке зрелых бизнесов и не пытаются конкурировать с Sequoia [44:46]. ## 🌏 Уроки Ли Куан Ю и роботизация Китая [[JUMP:24:02]] Чарльз Мангер выразил восхищение экономическими успехами Китая и Сингапура. По его словам, Китай показал лучший в истории результат вывода населения из нищеты без использования западных институтов свободы слова [24:16]. Ключевые тезисы Мангера об азиатской модели управления: * **Эффективность авторитарных мер:** Китаю в условиях крайней нищеты требовались жесткие тоталитарные методы для спасения цивилизации [25:10]. Заводы страны сейчас массово роботизированы и работают безупречно [26:39]. * **Критика действий Джека Ма:** По мнению Мангера, основатель Alibaba совершил большую глупость и проявил высокомерие, публично критикуя финансовую политику китайского правительства [25:48]. * **Гений Ли Куан Ю:** Сингапурский лидер Ли Куан Ю имеет лучший в мире послужной список государственного строительства [41:31]. Его мантра «выясни, что работает, и делай это» [42:10], а также беспощадная борьба с коррупцией превратили малярийное болото в процветающий мегаполис [42:48]. Мангер особо выделил медицинскую систему Сингапура, которая обходится государству в 20% от стоимости американской медицины, но работает значительно эффективнее благодаря личным накопительным медицинским счетам граждан [43:16]. ## 🚗 Климат, энергетика и постпандемийное будущее [[JUMP:48:30]] Анализируя технологические тренды, Мангер высказался об изменении климата и энергетическом переходе. Он считает, что нефтегазовая отрасль сохранит устойчивость на долгие годы, так как углеводороды останутся ключевым химическим сырьем даже при снижении их доли в транспорте [57:49]. Мнения Мангера по глобальным вызовам: * **Глобальное потепление:** Рост уровня океана (даже на 60 футов через 100 лет) потребует строительства защитных барьеров [58:41]. Мангер согласен с выводами Билла Гейтса о том, что эта проблема невероятно дорога, но решаема человечеством [59:06]. * **Энергетические альтернативы:** Переход на водородный транспорт выглядит сложным из-за инфраструктурных ограничений [49:01]. В то же время перевод автобусов Лос-Анджелеса на природный газ оказался успешным и сэкономил городу значительные средства [49:15]. * **Постпандемийный мир:** Пандемия COVID-19 навсегда изменила рабочие процессы. Мангер прогнозирует, что компании будут меньше путешествовать и больше использовать платформы видеосвязи (Zoom), а гибридный формат работы (3 дня в офисе, 2 дома) станет стандартом [1:07:29]. ## 💡 Жизненная философия: заниженные ожидания и поиск истины [[JUMP:1:04:12]] В завершение Q&A-сессии 97-летний инвестор поделился правилами, которые помогли ему прожить долгую и счастливую жизнь [1:05:17]. Жизненные правила Чарльза Мангера: * **Низкие ожидания:** Это фундаментальное правило счастливой жизни [1:05:57]. Нереалистичные ожидания обрекают человека на вечные страдания. * **Умение переносить удары:** При столкновении с жизненными невзгодами нужно просто «стиснуть зубы и справляться» (suck it in and cope) [1:06:10]. * **Честность как бизнес-инструмент:** Мангер цитирует Розу Блюмкин (основательницу Nebraska Furniture Mart), чье жизненное кредо состояло в том, чтобы всегда говорить правду и никогда не лгать клиентам [1:06:49]. * **Интеллектуальная гигиена:** Инвестор никогда не позволяет себе высказывать мнение по вопросу до тех пор, пока не сможет аргументировать позицию своих оппонентов лучше, чем они сами [39:18]. Этот метод позволяет эффективно избавляться от собственного невежества [39:44].