# Орен Зеев: «50% венчурных фондов прекратят свое существование»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=KuurCxYog5k
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 02.02.2026

---

Венчурный рынок переживает тектонический сдвиг: старые модели оценки роста умирают, а ИИ обещает стать самым масштабным изменением в истории человечества. Орен Зеев (Oren Zeev), легендарный соло-капиталист и основатель Zeev Ventures, управляющий активами более чем на $1 млрд, вернулся в подкаст к Гарри Стеббингсу (Harry Stebbings), чтобы объяснить, почему 50% фондов не переживут ближайшие годы и почему жесткая инвестиционная стратегия — это ловушка для управляющего.

## 🌊 ИИ как цунами: кто выживет, а кто станет жертвой
[[JUMP:00:30]]

Орен Зеев считает ИИ не просто очередной технологической волной, а «цунами», которое радикально перераспределяет ценность в экономике [04:07]. По его мнению, каждый инвестор сегодня обязан задавать себе вопрос: является ли компания бенефициаром ИИ или его жертвой. Если ответ нейтрален, инвестиция, скорее всего, не имеет смысла [04:33].

Зеев оспаривает популярное среди «провокационных лидеров мнений» утверждение, что ИИ убьет всех действующих игроков (инкумбентов). По его словам, выживаемость зависит от сложности бизнеса:

*   **Простое ПО под угрозой:** Если софт легко написать, ИИ позволит новым игрокам создать аналоги быстрее и дешевле [08:23].
*   **Операционная сложность как защита:** Компании с разветвленной дистрибуцией, глубокими интеграциями и лицензиями (как Navan) защищены. Технология составляет лишь 5% их успеха, остальное — данные и инфраструктура [09:16].
*   **Данные — преимущество гигантов:** По мнению Орена Зеева, именно у инкумбентов больше всего данных, необходимых для обучения ИИ-моделей [09:29].

В качестве примера он приводит портфельную компанию Navan. Несмотря на опасения рынка относительно SAS-мультипликаторов, Зеев уверен, что Navan — стопроцентный бенефициар ИИ [05:13]. Внедрение ИИ уже драматически улучшило их валовую маржу за счет автоматизации поддержки, которая раньше обходилась в 50% выручки [07:28].

## 📉 Смерть «среднего класса» венчурных фондов
[[JUMP:33:26]]

Будущее венчурного капитала, по мнению собеседников, за поляризацией. Орен Зеев прогнозирует, что до 50% существующих фондов в ближайшие годы либо не смогут привлечь новый капитал, либо добровольно покинут рынок [35:54].

Рынок разделится на два лагеря:

1.  **Платформенные гиганты:** Фонды вроде Andreessen Horowitz, Sequoia или Lightspeed, которые обладают огромными ресурсами и брендом [34:04].
2.  **Бутики и соло-капиталисты:** Гибкие, быстрые и строящие глубокие личные связи с фаундерами (модель Орена Зеева) [34:30].

«Мелкие и средние партнерства из 5–6 человек, которые не предлагают ничего уникального, окажутся в беде», — утверждает гость [35:14]. Они недостаточно быстры для гибких сделок и недостаточно масштабны, чтобы конкурировать с Sequoia за лучшие раунды.

## 📊 Математика против хайпа: опасные темпы роста
[[JUMP:12:08]]

Гарри Стеббингс отметил, что сегодня фонды на стадиях B и C требуют от компаний запредельных темпов роста, игнорируя тех, кто «просто» удваивает выручку [11:42]. Орен Зеев считает такой подход опасным заблуждением.

Критически важные тезисы Зеева о росте:

*   **Магия сложного процента:** Компания, которая удваивается каждый год в течение 5 лет, вырастает в 32 раза. «ИИ не меняет математику» [12:21].
*   **Ловушка «круговых сделок»:** В погоне за цифрами компании начинают покупать продукты друг у друга (circular deals), создавая видимость выручки без реальной ценности. Зеев называет это «катастрофой, которая ждет своего часа» [15:53].
*   **Здоровый рост против агрессивного:** Орен предпочитает компанию с выручкой $20 млн, растущую в 2 раза с хорошей экономикой, чем компанию, растущую в 3 раза, но сжигающую капитал впустую [13:52].

Исключением являются рынки с экстремальной конкуренцией (например, Uber vs Lyft), где захват доли рынка важнее маржинальности на ранних этапах [16:46].

## 🛠 Модель Орена Зеева: радикальное выравнивание интересов
[[JUMP:43:56]]

Орен Зеев управляет фондами на миллиард долларов, придерживаясь уникальных правил, которые противоречат стандартной практике VC:

*   **Нулевая зарплата:** Зеев утверждает, что не платит себе зарплату из комиссий за управление (management fees). Он реинвестирует 100% комиссий обратно в фонд [44:50].
*   **Крупнейший LP:** В каждом своем фонде Орен является самым крупным инвестором с долей около 13–14% [44:11].
*   **Премия за успех (Carry):** Он берет 30% carry, но начинает получать прибыль только после того, как внешние инвесторы (LP) полностью вернут свой капитал [45:29].
*   **Концентрация капитала:** В отличие от отраслевого стандарта в 10%, Зеев может инвестировать до 20% капитала фонда в одну компанию [28:01].

Зеев считает, что огромные комиссии за управление в крупных фондах создают конфликт интересов: GP (управляющие) зарабатывают миллионы долларов еще до того, как покажут результат, что лишает их стимула рисковать ради сверхдоходности [46:07].

## 🤝 Почему GP не должны рассказывать LP свою стратегию
[[JUMP:58:15]]

Одним из самых провокационных заявлений Орена стало утверждение, что инвесторам вредно иметь четкие правила и жестко следовать заявленной стратегии. «У меня есть только одно правило: никаких правил», — говорит он [58:28].

Его аргументы:

1.  **Гибкость:** Если GP обещает LP инвестировать только в раунды серии А с долей 20%, он может упустить гениальный стартап, который предлагает меньшую долю.
2.  **Пример с DeCart:** Зеев инвестировал в этот ИИ-стартап через конвертируемый займ (SAFE), хотя обычно их не использует, и получил всего 5% доли. В итоге компания стала прибыльной почти мгновенно, и он никогда не смог бы зайти позже на таких условиях [1:00:14].
3.  **Психологическое давление:** Публично озвученная стратегия заставляет инвестора «искать подтверждение своей правоты», даже когда рыночные условия изменились [58:28].

## 💡 Ошибки, уроки и «упущенные» единороги
[[JUMP:21:58]]

Зеев честно обсуждает свои провалы, призывая не судить о качестве решения только по результату. Он сравнивает инвестиции с покером: можно принять верное решение на основе вероятностей, но все равно проиграть из-за неудачно выпавших карт [23:45].

**Кейс PropTech-компании (2021 год):**
Зеев инвестировал в компанию, когда ее выручка выросла с $2 млн до $30 млн. Он моделировал стресс-сценарий повышения процентных ставок, но реальность оказалась хуже его «худшего прогноза». Ставки выросли слишком быстро, и компания закрылась. Урок: даже глубокий анализ не страхует от системных шоков [23:06].

**Отношения с основателями:**
Зеев придерживается философии «ненавязчивого совета». Он сообщает фаундерам, что поддержит их решение, даже если считает его ошибочным [55:15]. Это создает безопасную среду, где основатели сами хотят прислушиваться к нему, не чувствуя давления.

**Прогноз по ликвидности:**
Орен ожидает «цунами ликвидности» в 2026–2027 годах. По его мнению, на горизонте маячит серия беспрецедентных IPO: SpaceX, Stripe, Databricks. Это должно решить текущую проблему нехватки выплат (DPI) у инвесторов [39:42].

---