# Марк Жепчински: «Мы наблюдаем ренессанс стратегий следования за трендом» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=M6_hb7SzYb4 Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 26.09.2022 --- В очередном выпуске серии Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Кааструп-Ларсен и приглашенный эксперт Марк Жепчински анализируют «ренессанс» стратегий следования за трендом (trend following) на фоне глобальной рыночной турбулентности. В центре дискуссии — агрессивная политика ФРС, возвращение валютных интервенций и то, как системные модели помогают инвесторам сохранять дисциплину в условиях макроэкономического хаоса. ## 📈 Глобальный макроэкономический контекст: Неделя центральных банков [[JUMP:01:33]] Прошедшая неделя ознаменовалась беспрецедентной активностью мировых регуляторов. Федеральная резервная система (ФРС) США повысила ставку по федеральным фондам на 75 базисных пунктов, до диапазона 3,0–3,25% [02:27]. Как отмечает Нильс Кааструп-Ларсен, ястребиный настрой главы ФРС Джерома Пауэлла указывает на то, что пик ставок еще не достигнут: к концу года ожидается показатель на уровне 4,25% [02:40]. Реакция рынков на эти события была крайне болезненной: * Доходность двухлетних казначейских облигаций США выросла на 32 базисных пункта, закрывшись на уровне 4,19% [02:53]. * Кривая доходности стала еще более инвертированной, достигнув -57 базисных пунктов, что близко к историческому минимуму в -75 б.п., зафиксированному в мае 2000 года [02:53]. * Индекс S&P 500 упал примерно на 5% за неделю [03:06]. Швейцарский национальный банк (SNB) также повысил ставку, фактически ликвидировав последнюю отрицательную процентную ставку в Европе [03:19]. Тем временем Банк Англии и ЕЦБ сохраняют ястребиную позицию, однако, по мнению Кааструп-Ларсена, инвесторы сомневаются, что они проявят ту же решительность, что и ФРС [03:32]. ## ⚔️ Валютные «вигиланты» и интервенции: Конец координации [[JUMP:05:19]] Марк Жепчински вводит термин «валютные вигиланты» (currency vigilantes), проводя аналогию с «вигилантами рынка облигаций» из прошлого. По его словам, сейчас именно валютные рынки указывают политикам на их ошибки и на то, насколько сильно некоторые центробанки отстают от рыночных реалий [05:19]. Ключевые события в валютном секторе: * **Британский фунт:** упал на 5% за неделю, достигнув 37-летнего минимума на уровне 1,09 доллара на фоне новостей о планах правительства Великобритании снизить налоги для борьбы с рецессией [03:59]. * **Японская иена:** обесценилась почти на 20% по отношению к доллару в текущем году. Это вынудило Банк Японии впервые за более чем два десятилетия провести интервенцию, скупая иену [04:40]. * **Евро:** упал почти на 3% по сравнению с закрытием предыдущей недели [03:46]. Марк Жепчински утверждает, что интервенции центробанков часто оказываются неудачными, если они не сопровождаются изменением базовой монетарной политики [06:13]. По мнению эксперта, пока фундаментальные факторы (разрыв в процентных ставках) направлены в одну сторону, техническая перепроданность валют не будет иметь значения, и тренды продолжатся [07:07]. ## 🛡️ Системные риски и ликвидность: Уроки MF Global [[JUMP:16:39]] Обсуждая опасения инвесторов по поводу возможной «финансовой перезагрузки», Марк Жепчински вспоминает крах MF Global и события 1987 года [17:19]. Он полагает, что с тех пор качество риск-менеджмента на биржах значительно улучшилось, однако концентрация всех рисков в клиринговых центрах создает новые теоретические угрозы [19:20]. Жепчински выделяет два уровня ликвидности: 1. **Макроликвидность:** потоки капитала, необходимые для кредитования и хеджирования долларовых рисков [24:09]. 2. **Микроликвидность:** возможность совершить сделку по справедливой цене в конкретный момент. По мнению гостя, именно микроликвидность вызывает наибольшие опасения [25:01]. Дилеры держат меньше запасов активов относительно объема рынка, чем раньше, что может привести к резким и затяжным ценовым движениям при возникновении информационных шоков [23:01]. ## 📑 Исследование UBS: Мифы и реальность CTA-индустрии [[JUMP:25:32]] Собеседники подробно разбирают отчет инвестиционного банка UBS под названием «CTAs: how the $375 billion influences global assets» [26:13]. Марк Жепчински критикует банк за терминологическую путаницу, подчеркивая критически важные различия: * **CTA vs Trend Following:** Все последователи тренда являются CTA (Commodity Trading Advisors), но не все CTA следуют за трендом [27:30]. * **Momentum vs Trend Following:** Следование за трендом — это стратегия абсолютной доходности, основанная на поведении цены конкретного актива. Моментум (в классическом понимании) — это кросс-секционная стратегия относительной стоимости [28:08]. UBS утверждает, что стратегии следования за трендом показывают положительную доходность в 6 из 7 случаев, когда наблюдается устойчивый рост реальных процентных ставок на протяжении более 9 месяцев [29:39]. Особое недоумение у участников вызвала попытка UBS предсказывать позиционирование CTA на две недели вперед [33:33]. Нильс Кааструп-Ларсен задается вопросом, зачем инвестбанкам пытаться «опережать» своих же клиентов-менеджеров, вместо того чтобы просто инвестировать в стратегию [37:43]. По мнению Марка Жепчински, банки занимаются «реверс-инжинирингом» сигналов тренд-фолловеров, чтобы маркет-мейкеры могли лучше понимать потоки ордеров и минимизировать свои риски [38:50]. ## 📉 Сырьевой рынок как индикатор глобальной рецессии [[JUMP:40:06]] Несмотря на геополитическую напряженность и частичную мобилизацию в России, цены на нефть упали ниже 80 долларов за баррель [43:18]. Марк Жепчински считает это четким сигналом снижения совокупного мирового спроса. Основные тезисы по теме: * ФРС фактически «экспортирует инфляцию» в другие страны через укрепление доллара, заставляя другие центробанки также повышать ставки [42:08]. * Эта «гонка вооружений» в монетарной политике закладывает основу для глобальной рецессии [42:21]. * Рынки являются опережающими индикаторами, и падение цен на энергоносители при наличии военного конфликта указывает на крайне пессимистичные ожидания по росту экономики [43:44]. ## 🧠 Психология инвестора: Потребность в завершенности [[JUMP:55:13]] В завершение дискуссии Марк Жепчински обращается к работам психолога Ари Круглянски о «потребности в завершенности» (Need for Closure, NFC) [55:13]. Люди с высоким уровнем этой потребности стремятся к однозначным ответам («да» или «нет») и плохо переносят состояние неопределенности [55:52]. Жепчински выдвигает гипотезу: * Кванты (системные трейдеры) могут иметь более высокую потребность в завершенности, чем дискреционные трейдеры [57:13]. * Математическая модель — это способ получить определенность и комфорт в хаотичном мире. Вместо того чтобы мучиться над противоречивыми прогнозами ФРС, системный инвестор получает четкий сигнал от модели [58:16]. Марк Жепчински признает, что следование за трендом — это не «отсутствие прогноза», а ставка на то, что текущий импульс цены сохранится [1:00:02]. Он заключает, что понимание собственного психологического типа определяет выбор стиля торговли: кому-то комфортно полагаться на чутье на биржевом полу, а кому-то — на жесткие правила алгоритма [1:02:52].