# Кризис IPO и будущее Tesla: Билл Герли и Брэд Герстнер о тектонических сдвигах в Tech

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=D4BQCaVMjg4
Канал: BG2 Pod
Опубликовано: 18.04.2024

---

В новом выпуске подкаста BG2 инвесторы Билл Герли и Брэд Герстнер анализируют структурные изменения на американском фондовом рынке, обсуждают амбиции Илона Маска в сфере роботакси и оценивают, как искусственный интеллект меняет экономику крупнейших технологических компаний накануне сезона отчетности. Центральной темой дискуссии стал вопрос о том, почему количество публичных компаний в США сократилось почти вдвое, и как частные рынки капитала стали «убежищем» для технологических гигантов.

## 📉 Кризис публичности: почему американские компании боятся IPO
[[JUMP:04:14]]

По данным Федеральной резервной системы, количество публичных компаний в США сократилось с 6500 до примерно 4000 за последние 20 лет [04:38]. Брэд Герстнер отмечает парадокс: несмотря на беспрецедентный уровень инноваций, число публичных игроков упало более чем на 40%. В то же время, как указал в своем ежегодном письме глава JPMorgan Джейми Даймон, количество компаний, поддерживаемых частным капиталом (Private Equity), выросло с 1900 до более чем 11 000 [05:17].

В инвестиционном сообществе развернулась дискуссия о «пороге входа» на биржу:

*   Филипп Лаффон (Coatue) утверждает, что сегодня для выхода на IPO компании необходимо иметь выручку около $1 млрд, тогда как раньше было достаточно $50–100 млн [05:56].
*   Брэд Герстнер приводит данные своей команды: медианная выручка софтверных компаний при выходе на IPO за последние 10 лет составляла около $185 млн при темпах роста выше 50% [06:23].
*   Один из руководителей рынков капитала крупного банка в беседе с Герстнером оценил планку для IPO в $200–300 млн выручки и оценку от $2–2,5 млрд для обеспечения достаточной ликвидности [09:28].

Билл Герли, входивший в совет директоров OpenTable на момент их IPO, вспоминает, что компания стала публичной с квартальной выручкой всего в $10 млн [07:18]. Он считает, что публичный статус повышает планку исполнения и заставляет компании достигать большего. По мнению Билла Герли, текущая ситуация вредна для финансовой экосистемы, так как обычные инвесторы теряют доступ к росту компаний на ранних стадиях [08:11].

## 🧠 «Менталитет страуса» и ловушка частных оценок
[[JUMP:14:23]]

Билл Герли критикует руководителей частных компаний за «менталитет страуса» — нежелание признавать рыночную реальность [15:59]. По его мнению, если частная компания с выручкой $100 млн растет всего на 10%, она стоит одинаково мало как в публичном, так и в частном статусе. Однако отсутствие ежедневной котировки акций позволяет фаундерам «обманывать себя», сохраняя на бумаге оценки времен 2021 года [16:24].

Ключевые барьеры для IPO по версии участников:

*   **Доступность частного капитала:** Суверенные фонды и крупные инвестфонды позволяют компаниям вроде SpaceX, Stripe или ByteDance привлекать миллиарды без выхода на биржу [28:45].
*   **Вторичный рынок для сотрудников:** Возможность проводить тендерные предложения для персонала снимает остроту вопроса ликвидности [28:37].
*   **Регуляторное бремя:** Билл Герли считает «разбитым» рынок, где акционер с девятью акциями может инициировать дорогостоящие судебные иски против руководства (как в случае с компенсацией Илона Маска) [26:44].
*   **Издержки публичности:** Поддержание статуса публичной компании обходится в $2–5 млн в год из-за комплаенса, страхования и аудита [12:39].

Брэд Герстнер отмечает успех Instacart, которая смогла выйти на IPO, несмотря на резкое падение оценки с $40 млрд до примерно $10 млрд [13:16]. Это потребовало от совета директоров мужества признать новые рыночные мультипликаторы [13:44].

## 🚕 Tesla Robotaxi против Uber: битва бизнес-моделей
[[JUMP:41:20]]

Объявление Илона Маска о презентации роботакси Tesla в августе вызвало новую волну споров. Брэд Герстнер считает, что Tesla переориентировалась на роботакси, так как технология FSD (Full Self-Driving) версии 12 на базе нейронных сетей («имитационных моделей») показывает результаты лучше ожидаемых [43:57].

Билл Герли и Брэд Герстнер сравнивают подходы Waymo и Tesla:

1.  **Waymo (Google):** Использует «детерминированные» модели с сотнями тысяч строк кода и дорогим оборудованием (LIDAR). Компания сама владеет парком, что Герли называет «финансовой катастрофой» из-за огромных капитальных затрат [50:19].
2.  **Tesla:** Опирается на видеоданные и имитацию вождения людей. По мнению Герстнера, преимущество Tesla в том, что она может использовать автомобили своих клиентов, не покупая парк самостоятельно [50:33].

Главная проблема любого автономного флота — **пиковый спрос**. Билл Герли подчеркивает, что график использования такси крайне нелинеен: утро, вечер и выходные [52:05]. Если строить флот под среднюю загрузку — клиенты будут разочарованы в часы пик. Если под пиковую — дорогостоящие машины будут простаивать большую часть времени [52:31].

Брэд Герстнер предполагает, что Tesla в итоге может стать партнером Uber [55:50]. Uber обладает сетевым эффектом и огромным спросом, который поможет Tesla сглаживать загрузку своего флота [56:16].

## 📊 Юнит-экономика автономного вождения
[[JUMP:1:02:48]]

Инвесторы проанализировали потенциальную прибыльность роботакси. Распространенное мнение, что удаление водителя (70–75% стоимости поездки) мгновенно создаст сверхприбыль, может быть ошибочным.

Расчетные метрики на один автомобиль:

*   **Выручка (GBV):** Около $140 000 в год для водителя Uber против расчетных $100 000 для роботакси (из-за ожидаемого снижения цен для потребителя при росте конкуренции) [1:03:15].
*   **Чистый доход:** Без водителя доход на машину может вырасти с $40 000 до $90 000 [1:04:10].
*   **Новые расходы:** Техническое обслуживание, чистка салона, удаленная поддержка клиентов и страхование [1:05:46].

Билл Герли выразил опасение по поводу страховых рисков в США. Он отметил, что стоимость страхования для Uber в США значительно выше, чем в остальном мире [58:32]. В случае с роботакси агрессивные адвокаты могут превратить любой инцидент в многомиллионные иски, что сделает страхование автономных машин дороже, чем обычных [59:14].

Инвесторы сходятся во мнении, что роботакси быстрее станут массовыми в регионах с высокой смертностью на дорогах или более гибким регулированием, таких как Китай, Ближний Восток (Абу-Даби, Дубай) или Сингапур [1:09:23].

## 🚀 Tech Check: сезон отчетов и «Эра эффективности»
[[JUMP:1:10:28]]

Накануне отчетов Tesla, Meta, Microsoft и Google инвесторы отмечают тревожный сигнал: доходность 10-летних облигаций США выросла с 3,9% до 4,7% с начала года [1:11:35]. По законам экономики, это должно было снизить мультипликаторы технологических компаний на 10–15%, но рынок пока держится на ожиданиях роста от ИИ [1:11:48].

Наблюдается расхождение в облачном секторе:

*   **Гиперскейлеры (AWS, Azure, Google Cloud):** Прогнозы аналитиков предполагают ускорение роста выше тренда благодаря внедрению ИИ [1:13:35].
*   **Инфраструктурные компании (DataDog, Snowflake, Confluent):** Рынок пока скептичен в отношении их способности вернуться к темпам роста времен пандемии [1:14:13].

Главный тренд, который отмечает Брэд Герстнер — ** margin expansion (расширение маржи)**. Он приводит пример CEO крупной компании, который планирует увеличить выручку на 50% в ближайшие три года, одновременно сократив расходы на персонал на 10–20% [1:15:22]. ИИ-инструменты (копилоты) позволяют инженерам быть продуктивнее, что смягчает рынок труда для разработчиков и позволяет компаниям пересматривать планы компенсаций в акциях (SBC) [1:16:54].