# Дэвид Келли из JP Morgan: почему рецессия в США неизбежна, но рынок акций принесет 7% Источник: https://www.youtube.com/watch?v=JLFVHmmfDAw Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 07.12.2023 --- В условиях, когда экономические показатели США демонстрируют устойчивость, общественное настроение остается парадоксально пессимистичным. Главный глобальный стратег **JP Morgan Asset Management Дэвид Келли** в беседе с **Аланом Данном** анализирует причины этого разрыва, оценивает перспективы рецессии к 2025 году и объясняет, почему инвесторам стоит с осторожностью относиться к «пророкам катастроф». ## 📉 Структурная устойчивость: почему рецессия задерживается [[JUMP:05:45]] Вопреки многочисленным прогнозам о неминуемом спаде в 2023 году, американская экономика показала рост ВВП на уровне 4,9% в третьем квартале [17:58]. Дэвид Келли выделяет два ключевых фактора, которые послужили «подушкой безопасности». Во-первых, отсутствие бума в циклических секторах — жилищном строительстве, капиталовложениях или накоплении запасов. По мнению Келли, классическая рецессия в США обычно следует за перегревом, но в текущем цикле ни один сектор не был критически перегружен [06:37]. Во-вторых, рынок труда остается аномально сильным даже после агрессивного повышения ставок Федрезервом. В марте 2022 года количество вакансий достигало 12 миллионов, и хотя оно снизилось до 9,6 миллионов к моменту записи интервью, это все еще на 2 миллиона выше исторического пика до пандемии [07:15]. Пока экономика создает сотни тысяч рабочих мест ежемесячно, техническая рецессия невозможна [07:41]. Однако Келли предупреждает о рисках: * Экономика работает в условиях полной занятости (безработица ниже 4% с декабря 2021 года) [07:54]. * Рост при полной занятости неизбежно замедляется. Келли сравнивает это с медленной ездой на велосипеде в гору: на низкой скорости любое препятствие может сбить равновесие [08:07]. * Прогноз Келли: рецессия вероятна в период до конца 2025 года, когда экономика неизбежно «наступит на банановую кожуру» [08:31]. ## 🏦 Центральные банки и ловушка процентных ставок [[JUMP:09:11]] Обсуждая действия ФРС, Келли выражает скептицизм относительно их способности тонко управлять экономикой. Он считает, что центральные банки эффективны в тушении пожаров — через «денежное дерево» для выкупа плохих активов, как это было во время банковского мини-кризиса в начале 2023 года [09:36]. Однако их влияние на реальный рост и инфляцию переоценено самими регуляторами. По словам стратега, современная экономика США гораздо больше ориентирована на сферу услуг и меньше — на инвестиционные расходы, что делает её менее чувствительной к процентным ставкам [10:41]. Более того, высокие ставки для многих потребителей превратились в «прибавку к зарплате» за счет доходов по депозитам, что поддерживает потребительские расходы [10:54]. Келли утверждает, что Центральные банки часто напоминают людей в неуправляемой лодке на бурной реке: они яростно гребут то вправо, то влево маленьким веслом (изменение ставок на 25 б.п.), но река всё равно несет их туда, куда хочет [16:52]. Постоянные резкие маневры лишь дестабилизируют финансовые активы и мешают оптимальному распределению ресурсов [17:06]. ## 💰 Дефицит бюджета и «фискальный кризис» [[JUMP:18:24]] Одной из причин роста доходности облигаций летом 2023 года стало осознание рынком масштабов государственного долга США. Дефицит бюджета за прошлый финансовый год составил 1,7 трлн долларов, а с учетом реальных затрат (без учета бухгалтерских уловок по студенческим кредитам) — около 2 трлн долларов [18:38]. Ключевые факты о долговом бремени: * ФРС сокращает свой баланс на 720 млрд долларов в год [18:51]. * Мировым рынкам капитала необходимо найти 2,7 трлн долларов в год для финансирования правительства США [19:05]. * В экономике с ростом около 2% невозможно «перерасти» такой долг [20:37]. Несмотря на пессимистичные прогнозы Рэя Далио о неизбежном фискальном кризисе, Келли считает, что казначейские облигации США останутся фундаментом глобальной системы [21:30]. Поскольку миллиарды людей во всем мире нуждаются в надежных активах для пенсионных накоплений, спрос на долг сохранится, хотя ставки заимствования, вероятно, останутся выше, чем в допандемийную эпоху. ## 📈 Прогноз на десятилетие: долгосрочные доходы активов [[JUMP:33:39]] JP Morgan Asset Management представил долгосрочные ожидания по доходности (LTCMA). В ближайшие 10–15 лет аналитики компании прогнозируют следующие показатели: * Акции США (Large Cap): ~7,0% годовых (ниже прошлогоднего прогноза в 7,9% из-за выросших оценок) [34:45]. * Портфель 60/40 (в долларах): ~7,0% [34:04]. * Наличные средства: ~2,9% (значительно ниже текущих уровней в 5%+) [35:10]. * Облигации: чуть менее 4% [34:04]. Келли подчеркивает, что инфляция в США, вероятно, вернется к таргету в 2% к концу 2024 года и может опуститься ниже в 2025 году [22:48]. При этом эра «бесплатных денег» и отрицательных ставок в Европе вряд ли вернется. ## 🤖 ИИ и новая промышленная политика [[JUMP:40:50]] Обсуждая технологический прорыв, Келли отмечает, что английский язык станет «языком программирования будущего» благодаря генеративному ИИ [46:14]. Это позволит менеджерам MacDonald’s управлять роботами-поварами с помощью простых голосовых команд, что радикально повысит производительность в условиях дефицита рабочей силы [47:36]. Основные тезисы по ИИ и промышленности: * JP Morgan добавил 0,1% к прогнозу глобального роста ВВП ежегодно на ближайшие 15 лет исключительно за счет ИИ [45:50]. * ИИ может усилить неравенство: возникнет класс тех, кто управляет машинами, и тех, кем управляют машины [49:34]. * Государственные субсидии (промышленная политика) часто неэффективны. Келли приводит пример стандартов CAFE в США: попытка сделать автопарк экономнее привела к тому, что 80% рынка заняли «легкие грузовики» (внедорожники), так как для них нормы мягче [43:15]. ## 🧠 Индекс «мучений» и психология инвестора [[JUMP:50:52]] Завершая беседу, Келли указывает на «печальную иронию»: индекс мучений (мизери-индекс — сумма инфляции и безработицы) в США сейчас ниже, чем в 75% случаев за последние 50 лет. Однако люди чувствуют себя хуже, чем в 93% случаев за тот же период [51:06]. Причиной такого разрыва Келли считает социальные медиа и индустрию новостей, работающую на основе алгоритмов, которые продвигают контент, вызывающий страх или гнев [52:38]. Если спросить американца о его личных делах, он ответит, что всё в порядке, но при вопросе о стране впадает в уныние — это результат «информационной диеты» [53:18]. Совет Дэвида Келли для обретения спокойствия: «Взять стакан воды и бейсбольную биту, чтобы разбить свой телевизор» [53:43]. Для долгосрочного успеха инвестор должен владеть «казино» (рынком в целом через диверсификацию), а не пытаться угадать одну выигрышную ставку [59:46].