# Эдди Элфенбейн: «Хорошие акции ведут себя как кролики — они замирают, а потом резко прыгают»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=txaGHwTz03Y
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 09.01.2025

---

Инвестор Эдди Элфенбейн (Eddy Elfenbein), автор Crossing Wall Street и управляющий ETF CWS, представил свой обновленный «список покупок» на 2025 год. В новом выпуске подкаста We Study Billionaires он вместе с ведущим Клэем Финком обсудил философию долгосрочного владения акциями, причины игнорирования «Великолепной семерки» и новые позиции в портфеле, включая Adobe и Allison Transmission.

## 🐇 Философия «кроличьих прыжков» и правила «списка покупок»
[[JUMP:0:00]]

Эдди Элфенбейн придерживается строгой дисциплины, которую он внедрил еще в 2006 году при запуске своего первого «списка покупок» (Buy List) [1:10]. Суть стратегии заключается в выборе 25 высококачественных компаний с равным весом в портфеле, который пересматривается строго один раз в год. По мнению инвестора, акции часто ведут себя как кролики: они могут долго «сидеть неподвижно», а затем совершить резкий скачок за короткий период [0:00].

Ключевые принципы стратегии Эдди Элфенбейна:

*   **Равные веса:** все 25 позиций занимают по 4% портфеля в начале года [1:24].
*   **Ежегодный пересмотр:** изменения вносятся только один раз в год — в начале января [1:36].
*   **Ограниченная ротация:** ежегодно заменяются ровно 5 акций (20% портфеля), что обеспечивает средний срок владения одной бумагой в 5 лет [2:58].
*   **Игнорирование шума:** гость утверждает, что инвесторы часто усложняют процесс, в то время как успех приносит умение «просто сидеть» и ждать реализации стоимости [10:28].

## 📈 Итоги 2024 года: триумф FICO и феномен Miller Industries
[[JUMP:5:12]]

Обсуждая прошедший год, Эдди Элфенбейн отметил аномальный разрыв между «Великолепной семеркой» (Mag 7) и остальным рынком [5:24]. Несмотря на то что в его портфеле нет ни одной компании из Mag 7, стратегия показала впечатляющие результаты в отдельных именах [7:10].

Наиболее успешные позиции 2024 года в списке Элфенбейна:

*   **FICO:** рост на 77%. По словам инвестора, коэффициент P/E компании взлетел с 60 до 100, что стало сюрпризом даже для него самого [7:48].
*   **Miller Industries:** рост на 59%. Это небольшая компания из Теннесси, производящая эвакуаторы [8:28]. Элфенбейн подчеркивает, что за ней почти не следят аналитики Уолл-стрит, что позволило купить её по цене в 5–6 годовых прибылей пару лет назад [9:34].
*   **Fiserv:** рост на 58% [7:23].
*   **Amphenol:** рост на 44% [7:23].

Инвестор признал, что обещанная многими экспертами рецессия в 2024 году так и не наступила, а рынок проигнорировал все геополитические риски и выборы, показав один из лучших двухлетних периодов в истории [6:30].

## 📉 Ошибки и продажи: почему Hershey и Polaris покинули список
[[JUMP:12:18]]

Эдди Элфенбейн открыто обсудил свои неудачи, отметив, что наличие 25 акций неизбежно подразумевает наличие «аутсайдеров» [12:33]. Главным критерием для продажи актива он считает ситуацию, когда «компания перестает быть той, какой я её представлял» [14:02].

Основные потери 2024 года:

1.  **Celanese:** акции упали более чем на 50% [12:59].
2.  **Polaris:** производитель внедорожников пострадал от высоких процентных ставок. Эдди Элфенбейн признал ошибкой недооценку того, насколько бизнес компании зависит от кредитования покупателей [13:12].
3.  **Hershey:** компания пострадала от резкого роста цен на какао из-за ливней в Африке [14:46]. Однако ключевой причиной продажи стало то, что семейный траст, контролирующий Hershey, отклонил выгодное предложение о поглощении. По мнению гостя, это плохой сигнал для миноритариев [15:00].

## 🆕 Новые фавориты 2025 года: Adobe и Allison Transmission
[[JUMP:15:20]]

В список на 2025 год были добавлены пять новых имен. Элфенбейн подробно остановился на двух из них.

**Adobe (ADBE):**
Несмотря на падение акций с $600 до $450 на фоне опасений по поводу конкуренции с ИИ, инвестор считает это отличной точкой входа [15:54]. По его словам, Adobe обладает невероятно сильным «рвом», и воссоздать их программную экосистему практически невозможно, даже имея миллиарды долларов [16:20]. Recurring revenue (регулярная выручка) остается главным преимуществом компании [16:32].

**Allison Transmission (ALSN):**
Производитель автоматических трансмиссий для тяжелых грузовиков напомнил Элфенбейну кейс Miller Industries [17:38]. 

*   Компания занимает до 70-80% доли в своих ключевых нишах [18:06].
*   Акции выросли на 93% за последний год, но все еще торгуются с низким мультипликатором (low teens) [16:58].
*   Гость полагает, что компания успешно адаптируется к переходу на электромобили (EV) и имеет сильные позиции в оборонном секторе [20:18].

## 💎 Удержание HEICO и вопрос оценки
[[JUMP:20:30]]

Особое внимание участники уделили компании **HEICO**, которую покупает даже Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта [20:45]. Несмотря на высокий P/E около 64, Элфенбейн продолжает удерживать акции [21:11]. Он признался, что в прошлом совершил ошибку, продав HEICO из-за «дороговизны», после чего акции продолжили рост [21:39]. По мнению инвестора, традиционные метрики оценки могут не работать для компаний с таким исключительным качеством менеджмента и рыночной позицией [22:17].

Также в списке остаются такие «дивидендные короли» и стабильные гиганты, как:

*   **Abbott Labs** (повышают дивиденды 53 года подряд) [24:04];
*   **Stryker** [24:04];
*   **Moody's** [24:04].

## 📊 Структура ETF CWS и «комиссия Фулкрума»
[[JUMP:36:50]]

Эдди Элфенбейн управляет ETF под тикером **CWS** (AdvisorShares Focused Equity ETF), который максимально точно воспроизводит его «список покупок» [38:22]. Активы фонда в 2024 году достигли пика в $200 млн [39:30].

Особенностью фонда является **Fulcrum Fee (комиссия Фулкрума)**:

*   Размер вознаграждения управляющего напрямую зависит от того, обгоняет ли фонд индекс S&P 500 [44:33].
*   Если фонд опережает рынок, инвестор платит больше (бонус управляющему).
*   Если фонд отстает, комиссия снижается, экономя деньги инвесторов [44:46].
По мнению Элфенбейна, это обеспечивает идеальное выравнивание интересов управляющего и клиентов [44:53].

## 🛡️ Lumine Group: ставка на «сериального покупателя»
[[JUMP:46:05]]

Во второй части выпуска ведущий Клэй Финк представил свой глубокий разбор компании **Lumine Group (LMN)**, которая была выделена (спин-офф) из Constellation Software Марка Леонарда в 2023 году [50:19].

Клэй Финк считает Lumine Group крайне перспективной по ряду причин:

*   **Специализация:** компания покупает разработчиков софта исключительно в нише медиа и коммуникаций [50:44].
*   **Эффективность:** Lumine нацелена на возврат на вложенный капитал (ROIC) в размере 20–25% [53:10].
*   **Интеграция:** в отличие от многих конкурентов, Lumine и Constellation не выпускают новые акции для вознаграждения сотрудников, избегая размытия долей акционеров [56:35].
*   **Стимулы:** менеджеры обязаны инвестировать 50–75% своих денежных бонусов обратно в акции компании, которые блокируются на 3–5 лет [55:46].

Финк отмечает, что Lumine торгуется с мультипликатором около 45 к EBIT, что является существенной премией к рынку [58:05]. Однако, по его мнению, высокое качество бизнеса и огромная база потенциальных целей для поглощения (тысячи компаний в пайплайне) оправдывают такую оценку для долгосрочного инвестора [59:26].