# Битва за крипто-ETF: как BlackRock, Fidelity и Bitwise обрушили комиссии ради инвесторов

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DPCoHr9iMok
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 10.01.2024

---

Одобрение спотовых Bitcoin ETF в США стало историческим рубежом, ознаменовавшим переход криптовалют из нишевого сегмента в традиционную финансовую экосистему. В специальном выпуске программы Forward Guidance аналитик Bloomberg Intelligence Джеймс Сейффарт и инвестиционный директор Bitwise Asset Management Мэтт Хоуган обсуждают закулисье этого процесса, противостояние с SEC и долгосрочные последствия для глобального капитала.

## 🏛️ Инцидент с аккаунтом SEC и «фальстарт» биткоина
[[JUMP:02:21]]

За день до официального одобрения рынок потрясло ложное сообщение в официальном аккаунте SEC в сети X (бывший Twitter), где утверждалось, что Bitcoin ETF уже разрешены. Это событие вызвало хаос в котировках и волну критики в адрес регулятора.

*   **Причина сбоя:** По мнению Джеймса Сейффарта, аккаунт SEC был скомпрометирован [02:34]. Несмотря на слухи о «заготовленном твите», злоумышленники, вероятно, имели доступ к профилю всего 15–20 минут и заранее подготовили качественную имитацию официального стиля Гэри Генслера [02:47].
*   **Реакция сообщества:** Мэтт Хоуган назвал это «самым крипто-моментом в истории», отметив иронию ситуации: регулятор, призывающий защищать инвесторов, сам стал жертвой отсутствия двухфакторной аутентификации [03:40].
*   **Предыдущие ошибки:** Ведущий напомнил о недавней ошибке издания CoinTelegraph, когда их «интерн» преждевременно сообщил об одобрении заявки BlackRock, что также вызывало краткосрочный памп цены [14:35].

## 🌊 Прогнозы по притоку капитала: от миллиардов до триллионов
[[JUMP:05:40]]

Ключевой вопрос после запуска продуктов — сколько реальных денег поступит в новые фонды. Оценки экспертов существенно различаются, однако оба сходятся в том, что первый год будет рекордным для индустрии ETF.

Прогнозы экспертов:

1.  **Джеймс Сейффарт:** Ожидает чистый приток от $10 млрд до $25 млрд в течение первого года [09:18]. Он призывает разделять понятия «чистый приток» (новые деньги) и «общие активы» (которые могут включать перетоки из канадских ETF или Grayscale) [12:31].
2.  **Мэтт Хоуган:** Ссылается на опрос Bitwise, согласно которому 88% финансовых советников, желающих купить биткоин, ждали именно запуска ETF [07:03]. По его оценкам, в течение 5 лет чистый приток составит около $55 млрд [1:01:15].
3.  **Исторический контекст:** Самый успешный запуск в истории ETF принадлежит фонду QQQ (индекс NASDAQ 100), который привлек $5 млрд за первый год. Эксперты полагают, что совокупный запуск Bitcoin ETF побьет этот рекорд [06:50].

Мэтт Хоуган подчеркивает, что притоки не будут мгновенными [11:16]. Крупные брокерские дома (wirehouses), такие как Morgan Stanley или UBS, требуют проведения внутреннего комплаенса, который может занять месяцы [11:28].

## 💸 «Комиссионная война» и стратегия Grayscale
[[JUMP:30:54]]

Накануне запуска эмитенты вступили в открытое демппинговое противостояние, снижая комиссии до уровней, которые Джеймс Сейффарт назвал «невообразимыми» еще месяц назад.

*   **Лидеры демпинга:** Компании Bitwise (20 б.п.), Franklin Templeton и даже гиганты вроде Black Rock (25 б.п.) установили минимальные пороги, зачастую предлагая нулевую комиссию на первые 6 месяцев или до достижения определенного объема активов [31:37].
*   **Позиция Grayscale:** Фонд GBTC установил комиссию в 1,5%, что значительно выше конкурентов [35:46]. Джеймс Сейффарт считает это рискованной стратегией: Grayscale делает ставку на то, что инвесторы не захотят платить налоги на прирост капитала при выходе из их фонда, который существует уже много лет [39:18].
*   **Теория «Cannibalize»:** Сейффарт предполагает, что в будущем Grayscale может запустить второй, дешевый ETF под тикером BTC, чтобы конкурировать за новых инвесторов, сохранив старый GBTC как высокодоходный продукт для текущих держателей (аналогично стратегии золотых фондов GLD и GLDM) [38:24].

## 💎 Ethereum и другие криптовалюты: кто следующий?
[[JUMP:18:11]]

С одобрением биткоин-фондов фокус внимания сместился на Ethereum и потенциальные ETF на Solana или XRP.

Позиция участников:

*   **Эфириум (ETH):** Джеймс Сейффарт оценивает вероятность одобрения спотового ETH ETF в 2024 году как высокую, утверждая, что SEC косвенно признала ETH товаром, разрешив фьючерсные контракты на CME [18:23].
*   **Нарратив «Цифровой компьютер»:** Мэтт Хоуган считает, что Ethereum вернется к имиджу «технологического актива» (аналог NASDAQ), в то время как биткоин окончательно закрепился в роли «цифрового золота» [1:01:22].
*   **Барьеры для других монет:** Для запуска ETF на Solana или XRP необходимо наличие регулируемого рынка деривативов на CME или четкое решение суда о том, что эти токены не являются ценными бумагами [22:20]. Без изменения администрации США или акта Конгресса это маловероятно [24:35].

## 🛠️ Технические детали: Cash vs In-Kind
[[JUMP:44:42]]

Одной из главных точек спора с SEC был механизм создания и погашения акций фонда. SEC настояла на «денежной модели» (Cash Creates), запретив передачу реальных биткоинов между брокерами и эмитентами.

*   **Суть проблемы:** В модели In-Kind (в натуральной форме) маркетмейкер передает биткоин фонду в обмен на акции. SEC запретила это, так как брокеры-дилеры пока не имеют права хранить криптовалюту напрямую (проблема «MC Hammer»: *U can't touch this*) [47:32].
*   **Последствия:** Эмитенты теперь сами обязаны покупать биткоины за наличные средства инвесторов через свои торговые подразделения. По мнению Хоугана, для конечного инвестора разница минимальна, а денежная модель успешно работает в более чем 400 существующих ETF [49:43].

## 🌍 Долгосрочное видение: Институциональный цикл
[[JUMP:55:24]]

Мэтт Хоуган убежден, что рынок недооценивает масштаб события. Если в 2004 году золото до прихода ETF считалось активом для «людей в шапочках из фольги», то за последующие 9 лет его цена выросла в разы благодаря институционализации [57:23].

*   **Конец «шифропанк-эпохи»?** Отвечая на критику о том, что ETF противоречит идее децентрализации, Хоуган заявляет, что это «ложная ностальгия» [59:20]. По его словам, золото после запуска ETF не потеряло свою суть: спрос на физические слитки вырос в 5 раз, так как общая узнаваемость актива увеличилась [59:45].
*   **Прогноз на будущее:** С одобрением от BlackRock биткоин перестает быть «грязным словом» в кабинетах управляющих активами. Хоуган считает, что мы находимся в преддверии самого крупного бычьего рынка в истории криптовалют, вызванного не спекуляциями ритейла, а притоком профессионального капитала [1:03:30].