# Файн и Гурушина: «Доллар не рухнет внезапно, но его медленно вытеснят валюты развивающихся стран»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=xT4f7XvTlF0
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 22.08.2024

---

В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Джек Фарли обсудил тектонические сдвиги в мировой финансовой системе с экспертами инвестиционной компании VanEck. Эрик Файн (Head of Active EM Debt) и Наталия Гурушина (Chief EM Economist) объяснили, почему традиционный взгляд на развивающиеся рынки (Emerging Markets, EM) как на зону высокого риска устарел, и почему именно долговые обязательства этих стран сегодня могут стать более надежным убежищем, чем гособлигации США или Японии.

## 🌏 Новая реальность развивающихся рынков
[[JUMP:07:07]]

По мнению Эрика Файна, представление большинства инвесторов об EM застряло в 80-х и 90-х годах прошлого века — эпохе гиперинфляции, неразвитых внутренних рынков и огромных долгов [07:21]. Однако ситуация радикально изменилась после азиатского кризиса конца 90-х.

Ключевые изменения, которые отмечают эксперты:

*   **Бюджетная дисциплина:** Большинство стран EM перешли к высоким нормам сбережений и низким дефицитам.
*   **Плавающие валютные курсы:** Это позволило накопить значительные золотовалютные резервы.
*   **Независимость центробанков:** В отличие от развитых стран (DM), центробанки Бразилии, Мексики и других стран EM имеют единственную цель — таргетирование инфляции, не пытаясь «подстегнуть» фондовый рынок [08:52].
*   **Внутренний долг:** Большая часть долга теперь номинирована в местных валютах, что исключает риск классического дефолта из-за девальвации [09:44].

Наталия Гурушина подчеркивает, что многие страны уже стали «чистыми кредиторами». Например, Бразилия при желании может погасить весь свой внешний долг «одним телефонным звонком», используя резервы [11:18].

## 📉 Кризис развитых стран: Уроки Японии и Великобритании
[[JUMP:15:13]]

Эрик Файн называет недавние потрясения на японском рынке «очередным взрывом финансового доверия в развитом мире» [15:40]. По его мнению, после мирового финансового кризиса 2008 года, долгового кризиса еврозоны и краха планов Лиз Трасс в Великобритании, именно развитые рынки (DM) стали источником системной нестабильности.

Сравнение политики DM и EM:

1.  **Рычаг (Leverage):** Финансовые системы DM перегружены долгом. Повышение ставки в Японии с 0,1% до 0,25% вызвало коллапс мирового масштаба, в то время как Бразилия удерживает ставку на уровне 13,75% без ущерба для стабильности системы [27:30].
2.  **Реакция на рынки:** Власти США и Японии «просыпаются каждое утро с мыслью, как поднять котировки акций» [1:09:05]. В EM политика более ортодоксальна: они позволяют ценам активов падать, если того требует экономическая логика [1:11:26].
3.  **Клоуринг (Clout):** Наталия Гурушина отмечает «голубиное раскаяние» Банка Японии — когда через несколько дней после повышения ставки регулятор начинает оправдываться. В развивающихся странах такая непоследовательность немыслима, так как она мгновенно разрушает доверие [25:41].

## 🐘 Индийская звезда и китайская трансформация
[[JUMP:51:53]]

Индия сегодня — один из главных фаворитов экспертов. Наталия Гурушина называет её «восходящей звездой», где структурные реформы (цифровизация, налоги, формализация экономики) дали результат всего за 3–5 лет [52:09].

*   **Включение в индексы:** Индийские облигации начали включаться в глобальные индексы облигаций (EMBI), что обеспечит приток капитала в размере до 10% веса индекса [53:28].
*   **Экономический вес:** Через 12–15 лет экономика Индии может сравняться по размеру с еврозоной [52:48].

Ситуация в Китае сложнее. Эксперты VanEck избегают вложений во внутренние облигации Китая из-за геополитических рисков и низкой доходности [59:56]. Однако они видят возможности в офшорных корпоративных облигациях китайских компаний, которые торговались по 30–60 центов за доллар на фоне паники в секторе недвижимости [1:01:26].

Наталия считает, что Китай находится в стадии поиска новой модели роста, отказываясь от избыточного рычага в недвижимости в пользу высокотехнологичного производства [1:05:22]. Китайское правительство сознательно не заливает рынок ликвидностью («вертолетными деньгами»), так как понимает: в текущей ситуации потребители просто направят эти деньги в сбережения, а не в покупки [1:08:00].

## 🚩 Дедолларизация: Медленный, но верный процесс
[[JUMP:1:17:12]]

Обсуждая статус доллара, участники дискуссии сошлись во мнении, что «громкого заголовка о крахе доллара» не будет, но идет тектоническое смещение [1:26:30].

Аргументы в пользу снижения роли доллара:

*   **Санкционные риски:** Заморозка российских резервов стала экзистенциальным предупреждением для всех центробанков EM. Власти Бразилии или Китая больше не могут быть уверены, что их национальные сбережения находятся в безопасности в казначейских облигациях США (Treasuries) [1:18:42].
*   **Золото:** Центробанки Польши, Китая, Турции и других стран агрессивно замещают доллар золотом [1:23:54].
*   **Регионализация:** Растет число сделок в национальных валютах (например, торговля нефтью между ОАЭ и Индией в рупиях). Накопленные рупии центральные банки неизбежно начнут инвестировать не в доллары, а в индийские облигации [1:20:41].

## 💰 Инвестиционные рекомендации: Picks & Pans
[[JUMP:1:38:46]]

В финале встречи гости поделились своими конкретными предпочтениями и опасениями:

**Фавориты (Picks):**

1.  **Польша и Венгрия:** Центр тяжести Европы сместился в Польшу, которая выигрывает от ремилитаризации и энергетической трансформации [1:40:48].
2.  **Бразилия и Мексика:** Коррекция, вызванная сворачиванием сделок carry-trade с иеной, создала отличную точку входа в местные облигации с двузначной доходностью [1:42:09].
3.  **ЮАР:** Удивительная история фискальной дисциплины в год выборов. Формирование центристского коалиционного правительства открывает путь к росту [49:44].

**Аутсайдеры (Pans):**

1.  **Германия:** Наталия Гурушина считает её примером «сломанной модели роста», основанной на дешевой энергии и безграничной торговле, которые остались в прошлом [1:38:59].
2.  **Египет:** Несмотря на финансовую помощь от заливных стран, экономика не демонстрирует реальной структурной трансформации, оставаясь чрезмерно закредитованной [1:43:01].