# Майкл Батник и Бен Карлсон: почему рост зарплат побеждает инфляцию вопреки пессимизму рынка

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=yMp2LfRmtiM
Канал: The Compound
Опубликовано: 22.05.2024

---

В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон обсуждают парадоксы современной американской экономики, где рост заработных плат наконец-то начал опережать инфляционную нагрузку, вопреки устойчивому пессимизму в обществе. Они детально анализируют текущую ситуацию на фондовом рынке, феномен мем-акций, новые тенды в криптоиндустрии и делятся личными историями, создавая объемную картину финансовых реалий середины 2024 года.

## 🐶 Личная утрата и «эмоциональное хеджирование»
[[JUMP:01:16]]

Выпуск начался на сентиментальной, но теплой ноте. Майкл Батник поделился личной потерей: на прошлой неделе ему пришлось усыпить свою собаку — боксера по кличке Бьянка, которая прожила 12,5 лет [01:16]. Для Майкла это был первый домашний питомец в жизни, так как в детстве из-за аллергии у членов семьи ему разрешали держать только игуан и черепах [01:29]. 

Майкл вспомнил, как при покупке щенка они с женой посмотрели передачу на Animal Planet, где говорилось, что боксеры живут всего 8–9 лет [01:57]. Ведущие сошлись во мнении, что крупные породы собак уходят раньше, поэтому 12,5 лет — это выдающийся срок [02:10]. 

Майкл признался, что перенес эту потерю легче, чем ожидал, благодаря своеобразному психологическому механизму:

*   **«Предварительное горевание» (Pre-grieving):** Майкл плакал и переживал возможную смерть Бьянки на протяжении многих лет, пока она была жива [03:27].
*   **Эмоциональный аналог рыночной стратегии:** Ведущий в шутку сравнил свою реакцию с принципом «покупай на слухах, продавай на фактах» (buy the rumor, sell the news) [03:40]. К моменту реальной утраты он уже прошел большую часть эмоционального пути.

Бен Карлсон в ответ поделился историей о своем сыне, который спустя полтора года после смерти их семейной собаки Эллы все еще использует фразу «я так скучаю по Элле» как универсальное оправдание при любых родительских замечаниях [04:45].

## 📈 Фондовый рынок против реальной экономики: доминирование S&P 500
[[JUMP:05:11]]

Главным аналитическим героем 2024 года для подкаста Animal Spirits стал главный экономист Apollo Торстен Слок, чьи графики ведущие обсуждают регулярно [05:23]. 

Один из ключевых трендов последних лет — беспрецедентный рост доли индекса S&P 500 в глобальной капитализации фондового рынка. Если в 2008 году доля S&P 500 падала почти до 20% от мирового рынка акций (на фоне хороших результатов международных рынков), то к 2024 году она взлетела до 40% [06:03]. 

Тем не менее ведущие подчеркивают, что S&P 500 не тождественен всей американской экономике:

*   **Занятость:** На долю 500 крупнейших корпораций приходится всего 18% от общего числа рабочих мест в США [06:42]. Почти 80% вакансий создается в частном (непубличном) секторе [07:08].
*   **Частные компании:** По данным Apollo, 87% американских компаний с выручкой более $100 млн остаются частными и не торгуются на бирже [07:20].
*   **Прибыль:** При относительно скромной доле в занятости (18%), компании из S&P 500 генерируют половину всей корпоративной прибыли в США [07:20].

Маржинальность бизнеса компаний S&P 500 с 1990 года демонстрирует устойчивый рост [07:47]. По мнению Бена Карлсона, этот показатель игнорирует любые макроэкономические катаклизмы — будь то дефляция 2008 года, медленный рост 2010-х или всплеск инфляции в 2020-х [07:47]. Бен считает, что делать ставки против S&P 500 на долгом горизонте крайне неразумно [08:15].

В то же время, согласно отчету Richard Bernstein Advisors, в 2024 году рынок США находится лишь в середине глобальной таблицы доходности, уступая рынкам Китая, Тайваня и Дании [08:57]. Майкл Батник с иронией вспомнил свою недавнюю спекулятивную сделку с китайскими акциями, из которой он вышел по стоп-лоссу всего через два дня, упустив последующее ралли [09:09].

## 🤔 Парадокс оптимизма: почему все растет, а люди недовольны?
[[JUMP:09:23]]

Финансовые рынки сегодня предлагают инвесторам уникальные возможности. По данным Wall Street Journal, сейчас дорожает практически всё: от акций технологических гигантов до золота, биткоина и казначейских векселей с доходностью около 5% [09:36]. Ведущие отмечают поразительный контраст: рынки находятся на исторических максимумах, но общественные настроения и опросы потребителей остаются глубоко пессимистичными [09:48].

### Сравнение с 1990-ми годами

По мнению известного инвестора Стива Айсмена (ставшего прототипом героя фильма «Игра на понижение»), текущая ситуация на рынке выглядит даже лучше, чем в конце 1990-х [11:32]. В 90-е годы низкая безработица сочеталась с безумной верой в интернет, которая раздувала пузырь доткомов. Сейчас же, считает Айсмен, рынок находится в гораздо более устойчивом и здоровом положении [11:44].

### Психология «среднего ума» (Midwit Meme)

Бен Карлсон и Майкл Батник обсудили психологический феномен, мешающий людям зарабатывать на бычьем рынке [10:41]. Они разделили участников рынка на три категории:

1.  **Простые инвесторы («глупые» в терминах мема):** Видят, что рынок растет, и просто покупают акции.
2.  **Профессионалы следования за трендом (уровня Стэна Дракенмиллера):** Понимают силу импульса и остаются в длинных позициях, пока тренд не изменится.
3.  **Интеллектуалы из «середины»:** Пытаются перехитрить рынок, ищут сигналы перегретости, аргументы о «безумных оценках» и в итоге упускают всю прибыль.

По мнению Майкла, после кризиса 2008 года многие умные люди совершили критическую ошибку, постоянно пытаясь играть против бычьего рынка, что нанесло их капиталу колоссальный ущерб [12:49].

## 🎰 Феномен GameStop и «казино» Дейва Портного
[[JUMP:13:39]]

Новый виток безумия вокруг мем-акций GameStop (акции взлетели с $17 до $65 и вернулись к $20) вызвал бурную дискуссию [14:07]. Однако, ссылаясь на данные Sentiment Trader, ведущие указали, что это ралли существенно отличалось от пузыря 2021 года: соотношение опционов пут/колл оставалось в пессимистичной зоне [14:07]. Это доказывает, что розничные инвесторы не скупали опционы в прежних масштабах.

По оценкам Yahoo Finance, инвесторы потеряли $13,1 млрд за три дня на пике майского ралли GameStop [14:47]. Ведущие скептически относятся к тезису о том, что пострадал именно «простой народ». По мнению Майкла Батника, около 80% этого объема потерь пришлось на институциональный капитал и алгоритмические фонды, а не на розничных трейдеров [14:59].

Особое внимание ведущие уделили заявлению основателя Barstool Sports Дейва Портного, который назвал фондовый рынок «одним большим казино, где верхушка подтасовывает правила, чтобы обобрать простого человека» [15:27].

Бен Карлсон категорически не согласен с такой оценкой:

*   **Уникальность рынка:** Фондовый рынок — это полная противоположность казино. В казино чем дольше вы играете, тем выше математическая вероятность вашего проигрыша. На фондовом рынке все наоборот [16:18].
*   **Историческая статистика:** С 1950 года индекс S&P 500 закрывается в плюсе примерно в 54% торговых дней. На горизонте одного дня это почти подбрасывание монетки, но на долгосрочном горизонте вероятность успеха стремится к 100% [16:32].
*   **Преимущество частного инвестора:** Сегодня у индивидуального инвестора больше преимуществ, чем когда-либо в истории (индексные фонды, нулевые комиссии, мгновенный доступ к информации). Частному инвестору не нужно отчитываться перед комитетами и переживать за краткосрочные результаты, в отличие от управляющих с Уолл-стрит [16:57].

Ведущие резюмировали: если вы занимаетесь внутридневным трейдингом (day trading), то рынок действительно покажется вам «сфальсифицированным», так как вы пытаетесь конкурировать с высокочастотными роботами и профессионалами на их поле [17:09].

## 💵 Заработные платы побеждают инфляцию: что говорит статистика
[[JUMP:18:17]]

Главной темой выпуска стали неопровержимые признаки того, что потребительский сектор США адаптировался к инфляции, а доходы граждан растут опережающими темпами.

### Сигналы от бизнеса

Корпоративный сектор начал снижать цены, реагируя на изменение поведения потребителей. Target объявил о снижении цен на 5 000 популярных товаров, а Wendy's и McDonald's запускают бюджетные комбо-меню [18:30]. Это свидетельствует о завершении периода так называемой «гридфляции» (инфляции, раздуваемой корпоративной жадностью) [18:57].

### Доклад Бюджетного управления Конгресса (CBO)

Исследование CBO показало неожиданные результаты: для всех пяти имущественных групп (квинтилей) населения стоимость потребительской корзины образца 2019 года сегодня требует *меньшей* доли располагаемого дохода, поскольку зарплаты за этот период выросли сильнее, чем цены [19:26]. 

*   Наибольший выигрыш получил самый богатый квинтиль [20:04].
*   Меньше всего выиграл средний класс, который оказался в наибольших тисках [20:04].
*   Данные опросов Bank of America подтверждают: расходы малообеспеченных потребителей с начала 2023 года растут быстрее, чем расходы богатых, что напрямую связано с опережающим ростом зарплат «синих воротничков» [23:08].

### Данные JP Morgan Chase

Графики с Дня инвестора крупнейшего банка США JP Morgan подтверждают стабильность потребительского сектора:

*   Рост реальных (скорректированных на инфляцию) доходов у беднейших слоев населения составил колоссальные 41% с января 2020 года [25:18].
*   Для всех категорий граждан рост реальных доходов составил в среднем 24% [25:31].
*   Медианный запас наличных средств на счетах клиентов JP Morgan сейчас на 11% превышает средний исторический уровень до пандемии [24:52].

Бен Карлсон процитировал тезис финансового аналитика Мэтью Кляйна: «Лучший хедж от инфляции — это работа» [21:21]. Рост доходов населения напрямую транслируется в рост потребительских расходов, что и удерживает экономику США от рецессии [21:34].

## 🚀 Динамика американской экономики и загадка малого бизнеса
[[JUMP:26:50]]

Федеральная резервная система опубликовала исследование о том, почему экономика США восстанавливается после пандемии значительно быстрее других развитых стран (ЕС, Великобритании, Канады) [26:50]. Американский ВВП вернулся к своему допандемическому тренду, в то время как европейские страны остаются глубоко под ним [27:04].

По мнению ведущих, ключевое отличие кроется в феноменальной динамике и гибкости американского капитализма:

*   **Предпринимательская активность:** В то время как в Европе число регистраций нового бизнеса осталось на допандемическом уровне, в США этот показатель взлетел по экспоненте [27:29].
*   **Скептицизм опросов:** При этом индекс оптимизма малого бизнеса NFIB демонстрирует показатели уныния на уровне кризиса 2008 года [28:09]. 

Бен Карлсон выразил мнение, что такой пессимизм во многом вызван формулировкой вопросов в анкетах [28:48]. Когда владельцев бизнеса спрашивают об «экономике вообще», они транслируют негативный медийный фон. Но если бы их спросили конкретно об их собственном бизнесе, ответы были бы гораздо более позитивными [29:14].

## 🎙️ Искусственный интеллект, крипто-революция и рекламные гиганты
[[JUMP:30:06]]

### Конфликт Скарлетт Йоханссон и OpenAI

Ведущие обсудили скандал вокруг голоса нового ИИ-ассистента ChatGPT Sky [30:06]. Сэм Альтман лично просил актрису Скарлетт Йоханссон стать голосом системы (отсылка к культовому фильму «Она»), но после ее отказа компания все равно выпустила практически идентичный голос [30:43]. Майкл Батник считает это серьезным репутационным провалом для OpenAI [31:08].

### Триумф Биткоин-ETF и разворот по Ethereum

Анализ отчетов 13F за первый квартал показал исторический масштаб притока институционального капитала в криптовалютные инструменты:

*   Фонд IBIT от BlackRock привлек 414 профессиональных держателей в своем первом сезоне отчетов [31:24]. Для сравнения, золотые ETF на своем старте в 2000-х годах привлекали лишь 95 институционалов [32:05].
*   Всего профессиональные инвесторы задекларировали биткоин-активы на сумму $10,7 млрд [32:33]. Однако это составляет лишь 7–10% от общего объема активов в биткоин-ETF, что доказывает преимущественно розничный характер спроса [32:46].
*   **Событие недели:** Аналитики Bloomberg Эрик Балчунас и Джеймс Сейффарт резко повысили вероятность одобрения спотового Ethereum-ETF с 25% до 75% [33:41]. Причиной стал неожиданный политический разворот SEC на 180 градусов, вызванный, по мнению наблюдателей, борьбой за голоса криптоизбирателей в Вашингтоне [33:54]. На этом фоне курс Ethereum мгновенно вырос более чем на 20% [35:01].

### Экономика внимания: рекламный пирог

Графики аналитического сервиса Quarter наглядно демонстрируют доминирование бигтеха на рекламном рынке [36:06]. Google и Meta остаются недосягаемыми гигантами, но самые высокие темпы роста показывает Amazon (рост на 23% за три года, выручка от рекламы достигла $12 млрд) [37:49]. Реклама проникает повсюду: даже Netflix, долгое время отказывавшийся от рекламы, активно развивает этот сегмент [38:30]. Согласно данным Gemini AI, расходы на рекламу исторически составляют 1–2% от ВВП США [39:21].

## 🏠 Дешевая жизнь в провинции, стриминг-войны и возвращение Декстера
[[JUMP:39:35]]

### Письмо из Миссури

Интересным контрастом к обсуждению триллионных корпораций стало письмо слушателя, проживающего в туристическом городке в штате Миссури с населением всего 600 человек [39:48]. Он привел детальную калькуляцию местной стоимости жизни:

*   Аренда однокомнатной квартиры/студии: $400 в месяц [40:00].
*   Коммунальные услуги (электричество): $70 в месяц [40:14].
*   Полноценный дом на 3 спальни и 2 ванные комнаты: $175 000 – $200 000 [40:14].
*   Доход слушателя составляет $45 000 в год [40:26]. По его словам, этого полностью хватает, чтобы максимально наполнять пенсионный счет IRA, откладывать деньги на брокерский счет и дважды в год ездить в отпуск [40:26].
*   Обратная сторона медали: отсутствие хорошей работы, дефицит качественного интернета, а до ближайшего кинотеатра или боулинга нужно ехать на машине целый час [40:14].

### Будущее стриминга и ностальгия по сериалам

На рынке стриминговых платформ намечается обратный процесс консолидации: Disney+, Hulu и Max объединяются в общие пакеты подписки [41:49]. Бен Карлсон мечтает об идеальном бандле: Amazon Prime, YouTube TV и Paramount+ в комплекте с домашним интернетом от Google за $30 в месяц [42:14].

Также ведущие обсудили возвращение всех 8 сезонов культового сериала «Декстер» на Netflix [42:53]. По мнению Бена Карлсона, первые 4 сезона шоу представляют собой вершину «престижного телевидения» в истории [42:53].

## 🎬 Закат кинокомедий, безумный проект Кевина Костнера и «фермер» Дэниел Стерн
[[JUMP:49:02]]

В традиционном блоке рекомендаций Майкл Батник рассказал, что с удовольствием посмотрел на Netflix комедию 2014 года «Смешанные» (Blended) с Адамом Сэндлером и Дрю Бэрримор [49:27]. Фильм имеет разгромные 15% одобрения от профессиональных критиков на Rotten Tomatoes, но 64% от обычных зрителей [49:53]. Майкл признался, что в свои 40 лет он смеялся над шутками как настоящий «отец семейства», хотя 10 лет назад счел бы картину глупой [50:21].

### Почему комедии исчезли из кинотеатров?

Обсуждая статью Мэтта Беллони о том, почему продюсер Джудд Апатоу уволил своего агента, ведущие констатировали смерть жанра кинокомедии [50:46]:

*   **Экономика стриминга:** Комедии плохо переводятся на другие языки и имеют слабый международный прокат по сравнению с драмами или боевиками [51:43].
*   **Потеря DVD-рынка:** Раньше фильмы вроде «Девичника в Вегасе» (бюджет $30 млн, сборы $300 млн) приносили колоссальные дополнительные деньги на продажах DVD [51:30]. Без этого финансового тыла студии больше не рискуют выделять бюджеты на комедии. Фильм Апатоу «Приколисты» в 2009 году стоил $90 млн — сегодня такие траты на комедийный проект немыслимы [51:16].

### Смелые шаги Кевина Костнера

Кевин Костнер потратил $38 млн собственных средств на создание масштабного четырехсерийного вестерна «Горизонт» [52:36]. Первая часть выходит в прокат в июне, а вторая — всего через 6 недель, в августе [53:01]. Майкл Батник считает это невероятно смелым, но коммерчески рискованным шагом, прогнозируя фильму кассовый провал [53:28].

### Счастливая пенсия Дэниела Стерна

В завершение ведущие обсудили интервью актера Дэниела Стерна (сыгравшего бандита Марва в «Один дома») подкастеру Марку Марону [53:40]. Стерн рассказал, что заработал достаточно денег на сиквеле «Один дома», «Городских пижонах» и фильме «Новичок года» [53:40]. 

Устав от постоянной жизни на съемочных площадках вдали от семьи, Стерн 25 лет назад купил ферму по разведению скота и выращиванию авокадо, практически полностью завершив актерскую карьеру [53:54]. Ведущие выразили огромное уважение к способности вовремя остановиться, не продаваться за чеки и прожить счастливую, наполненную жизнь вне голливудского безумия [54:34].