# Бенджамин Феликс против паники: предсказывает ли кривая доходности рецессию на самом деле?

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=oMEaCB5xcJY
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 07.12.2018

---

Проблема инверсии кривой доходности в США стала одной из самых обсуждаемых тем в финансовых СМИ, порождая тревожные заголовки о неизбежной рецессии. В специальном выпуске подкаста **Rational Reminder** ведущий Бенджамин Феликс и аналитик по управлению благосостоянием Роб Литтл разбирают, стоит ли инвесторам доверять этому индикатору и почему попытки использовать его для выбора времени выхода из рынка чаще приводят к убыткам, чем к спасению капитала.

## 📈 Что такое кривая доходности и как она работает
[[JUMP:01:20]]

Кривая доходности отражает связь между сроком погашения облигаций (fixed income securities) и их процентной ставкой [01:20]. В нормальных экономических условиях кривая имеет восходящий наклон: чем дольше срок владения облигацией, тем выше доходность, которую требует инвестор за риск изменения ставок и отсутствие ликвидности [01:46].

Роб Литтл выделяет три основных состояния кривой:

*   **Нормальное:** краткосрочные ставки ниже долгосрочных [02:12].
*   **Плоское:** разница (спред) между короткими и длинными бумагами практически исчезает. Именно это наблюдается сейчас в США на отрезке между 2-летними и 10-летними казначейскими облигациями (так называемый «спред 2-10») [02:54].
*   **Инвертированное:** краткосрочные облигации приносят больше дохода, чем долгосрочные, что случается крайне редко [02:26].

## ⚠️ Является ли инверсия предвестником краха?
[[JUMP:03:06]]

Традиционно инверсия кривой считается сигналом того, что рынок сомневается в перспективах экономического роста [03:20]. Статистика по США подкрепляет эти опасения: за последние 60 лет все девять рецессий сопровождались предварительной инверсией кривой доходности [03:34].

Однако Бенджамин Феликс подчеркивает, что корреляция не всегда означает причинно-следственную связь [03:47]. Аналитики обращают внимание на следующие факты:

1.  **Глобальная статистика:** В исследовании компании Dimensional Fund Advisors рассматривались данные по Австралии, Германии, Японии, Великобритании и США с 1985 года. Всего было зафиксировано 14 случаев инверсии кривой [04:52].
2.  **Рыночные показатели:** В 10 из этих 14 случаев фондовый рынок показывал положительную доходность в течение последующих трех лет [05:18]. Таким образом, инверсия далеко не всегда означает падение акций.
3.  **Внешние факторы:** По данным Федерального резервного банка Сент-Луиса, многие рецессии имели конкретные внешние причины, а не были вызваны самой формой кривой. Например, рецессия 1990 года последовала за вторжением Ирака в Кувейт и скачком цен на нефть [06:47], а кризисы 2001 и 2008 годов были результатом спекулятивных пузырей в IT-секторе и на ипотечном рынке [07:00].

## 📉 Опасность попыток «тайминга» рынка
[[JUMP:08:23]]

Основной посыл участников Rational Reminder Podcast заключается в том, что кривую доходности невозможно эффективно использовать для выбора времени выхода в кеш. Даже если инверсия действительно предсказывает беду, временной лаг между сигналом и реальным началом рецессии в США составляет в среднем 14 месяцев [09:29].

Бенджамин Феликс приводит в пример кризис 2007–2009 годов [09:41]:

*   Инверсия кривой в США произошла в феврале 2006 года.
*   Инвестор, вышедший из рынка в этот момент, пропустил бы рост S&P 500 на **14,52%** за следующие 12 месяцев [09:56].
*   В июне 2007 года кривая снова стала восходящей (нормализовалась), что многие могли бы принять за сигнал к покупке — как раз перед тем, как рынок рухнул в октябре 2007 года [10:09].

По мнению спикеров, если бы существовал безупречный индикатор будущего обвала, рыночные механизмы (арбитраж) мгновенно уничтожили бы его прогностическую ценность [08:36].

## 🛡️ Стратегия поведения для инвестора
[[JUMP:10:49]]

Главная рекомендация экспертов — оставаться в инвестициях, если ваш портфель соответствует вашему профилю риска [11:01]. Неопределенность будущего неизменна вне зависимости от того, инвертирована кривая или нет.

Основные выводы выпуска:

*   Инверсия кривой доходности — это повод для анализа, а не для паники [11:14].
*   Связь между формой кривой, экономическими данными и рынком акций очень «грязная» и непоследовательная, особенно за пределами США [08:09].
*   Тайминг рынка на основе кривой доходности с большой вероятностью приведет к пропуску периодов роста и входу на пике перед падением [10:36].

Роб Литтл заключает, что инвесторам не стоит беспокоиться сильнее обычного: если вы были уверены в своей стратегии вчера, то инверсия кривой сегодня не меняет правила игры [11:40].