В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с известным инвестором и управляющим партнером фонда Aquamarine Гаем Спайером природу современного стоимостного инвестирования. Разговор строится вокруг личной трансформации Спайера — от амбициозного выпускника Гарварда, совершившего фатальную ошибку в начале карьеры, до одного из самых преданных последователей Уоррена Баффетта, который готов платить сотни тысяч долларов за возможность пообедать с легендой.
📉 Исповедь стоимостного инвестора: ошибка ценою в репутацию 7:35
Свою книгу «Образование стоимостного инвестора» (The Education of a Value Investor) Гай Спайер называет своего рода «исповедью» . По его словам, прямолинейность и честность в тексте дались ему нелегко, но он чувствовал необходимость поделиться своим опытом, чтобы принести реальную пользу читателю . Главным мотивом книги стало описание катастрофической ошибки, совершенной Спайером в 1993 году сразу после окончания Гарвардской школы бизнеса (HBS) .
Вместо того чтобы выбрать традиционный путь и пойти работать в Goldman Sachs или JP Morgan, Гай принял предложение выпускника HBS прошлых лет и занял пост вице-президента в фирме DH Blair . Спайер признается:
- Его привлек громкий титул и возможность сразу «делать сделки», а не стоять у ксерокса в крупном банке.
- Он проигнорировал плохую репутацию фирмы, которую можно было легко проверить даже в доинтернетную эпоху через микрофиши .
- Буквально за шесть месяцев он полностью разрушил свою профессиональную репутацию, работая в месте, которое занималось сомнительными сделками с огромными спредами (до 20% между ценой покупки и продажи) .
Отец Спайера считает этот опыт «лучшим, что случалось с сыном», так как высокомерный на тот момент Гай получил заслуженный «удар в лицо», научивший его распознавать хищнические паттерны поведения на Уолл-стрит . По словам гостя, брокеры в DH Blair использовали манипулятивные техники, например, смеялись в трубку над клиентами, которые говорили о разумном распределении активов, чтобы заставить тех чувствовать себя глупо и совершать ненужные сделки .
🥩 Обед за $650 000: как Баффетт меняет жизни 24:29
Поворотным моментом в жизни Спайера стало прочтение книги Бенджамина Грэма «Разумный инвестор» и знакомство с философией Уоррена Баффетта . Это привело его к знаменитому решению в 2007 году: вместе с инвестором Монишем Пабраем они выиграли на благотворительном аукционе обед с Баффеттом, заплатив за него $650 100 .
Гай описывает детали этого события:
- Страх. Перед обедом Спайер буквально заболел от нервов, боясь, что Баффетт сочтет его «пустышкой» .
- Роль Мониша Пабрая. По мнению Гая, Пабрай — еще более важный учитель для него, чем сам Баффетт, так как Мониш научил его «клонированию» успешных стратегий и радикальному упрощению жизни . Именно Пабрай убедил Гая, что обед — это инвестиция, а не трата .
- Атмосфера. Обед проходил в стейкхаусе Smith & Wollensky в Нью-Йорке и длился около трех-четырех часов . Баффетт вел себя максимально естественно, без свиты и ограничений по времени .
- Юмор. Гай сравнил себя с учениками раввинов из Талмуда, которые прятались под кроватью учителя, чтобы понять, как тот живет. Баффетт мгновенно отшутился: «Ну, тогда мне стоит проверить под кроватью сегодня вечером» .
Спайер подчеркивает, что Баффетт — это уникальное сочетание «акулы» бизнеса, жаждущей выгодных сделок, и искреннего человека с «среднезападной простотой» . Главный урок, который Гай вынес из общения: не нужно пытаться стать Баффеттом, если тебе нравится искусство, вино и путешествия, потому что сам Уоррен живет исключительно изучением компаний и не интересуется ничем другим .
🧊 Будущее Berkshire Hathaway: «Тающий кусок льда» 43:29
Обсуждая судьбу корпорации Berkshire Hathaway после ухода Баффетта и Чарли Мангера, участники дискуссии приходят к выводу, что компания неизбежно изменится. Гай Спайер выдвигает следующие тезисы:
- Сужение круга решений. Новые управляющие, такие как Тед Вешлер и Тодд Комбс, вероятно, не будут делать «дерзких» ставок, подобных покупке Apple на четверть портфеля . По мнению Гая, они будут действовать осторожнее, чтобы не подвести семьи акционеров, для которых акции Berkshire — это основной актив .
- Метафора «тающего льда». Спайер предполагает, что компания превратится в гигантский генератор наличности, который будет медленно «таять» в течение 50–75 лет, постоянно выкупая свои акции . Внутренняя стоимость будет расти, но масштабных сделок, меняющих правила игры, станет меньше.
- Специфика страхового бизнеса. Когда Аджита Джайна (главу страхового направления) спросили, что будет, если его «собьет автобус», ответ был честным: бизнес Berkshire структурирован под его уникальные способности оценивать экзотические риски. Без него компания просто перестанет брать на себя такие риски .
Интересный факт: Спайер вместе с интерном однажды написал аналитическую записку о том, почему Berkshire должна купить IKEA . Он считает, что культуры компаний идеально совпадают, хотя IKEA юридически защищена от продажи фондами .
🧪 Что значит быть стоимостным инвестором в 2023 году? 50:04
Ведущие ставят под сомнение эффективность стоимостного подхода в эпоху доминирования технологических гигантов. Гай Спайер признает, что «игра изменилась» :
- Информационный паритет. Раньше можно было получить преимущество, просто читая бумажные отчеты в системе Edgar, которые другие ленились искать. Сегодня ИИ анализирует 10-K мгновенно .
- Арбитраж времени. По мнению Спайера, единственное оставшееся преимущество — это готовность удерживать позиции дольше, чем кто-либо другой, и переносить периоды недополученной прибыли .
- Ловушка метрик. Гай утверждает, что многие инвесторы совершают «грех», подгоняя свои модели под высокие мультипликаторы (например, оправдывая покупку Salesforce через LTV клиента), хотя реальные денежные потоки могут этого не подтверждать .
Спайер придерживается консервативного правила: он избегает компаний, у которых операционный денежный поток меньше чистой прибыли . Свою стратегию он сравнивает с поведением пещерного человека: можно сидеть в глубине пещеры и есть запасы (как акции Nestle) — это безопасно, но скучно. А можно выйти на охоту на мамонта (как технологические акции), но есть риск не вернуться домой .
🏎️ Ferrari, Google и индийская энергия: состав портфеля 1:10:09
Несмотря на статус «стоимостника», в портфеле Спайера есть неожиданные позиции:
- Ferrari (RACE). Гай в восторге от этого бренда. Он называет Ferrari «высокими каблуками для мужчин»: покупка этой машины заставляет владельца чувствовать себя потрясающе, как женщину — дорогая обувь . По мнению инвестора, это актив, который невозможно воссоздать, так как у конкурентов нет такой истории и «родословной» .
- Google (Alphabet). Спайер признается, что купил акции Google во время пандемии, «зажав нос», так как компания не соответствовала его привычным метрикам дешевизны, но он чувствовал необходимость владеть этим бизнесом, чтобы понять его природу .
- IEX (Indian Energy Exchange). Пример поиска альфы на развивающихся рынках, где конкуренция ниже, а доходность выше .
- LVMH. Хотя Гай не владеет акциями, он восхищается Бернаром Арно и тем, как компания доминирует в Париже, превращая целые кварталы в «землю LVMH» .
✍️ Искусство коммуникации: почему меньше — это больше 1:16:25
Одной из важных тем разговора стала отчетность перед инвесторами. Спайер принял радикальное решение — он пишет письма своим партнерам (их около 150 человек) только раз в год .
Его аргументы:
- Ежемесячные или квартальные отчеты превращаются в «разогретые рыночные комментарии», которые скучно писать и скучно читать .
- Постоянная отчетность создает психологическое давление: если ты не прислал отчет вовремя, инвесторы начинают паниковать .
- Искренность важнее красивых цифр. Гай вспоминает, как на вопрос инвестора о том, когда он продает акции, он честно ответил: «Я не знаю». К его удивлению, такая честность не отпугнула людей, а укрепила доверие .
В завершение встречи Гай Спайер делится своими рекомендациями: он советует использовать приложение Chess.com для тренировки ума , а также прочитать книги «Nobody's Fool» о том, как не дать себя обмануть, и «Authenticity» Элис Шервуд . Главный вывод Гая: не обязательно быть Уорреном Баффеттом с доходностью 20% годовых, чтобы прожить экстраординарную жизнь .
