# Trend Following как драйвер доходности: почему семейные офисы игнорируют тренды

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=MCp01sHxog4
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 28.05.2024

---

В новом выпуске программы Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Йенсен (Niels Jensen) и постоянный гость Аллан Данн (Alan Dunne) обсуждают трансформацию глобальных рынков и новые подходы к управлению капиталом. В центре внимания — потенциальная утрата независимости ФРС США, «смерть» избыточных сбережений американцев и переосмысление роли следования тренду (Trend Following) из инструмента защиты в драйвер доходности.

## 🏛️ Политическое давление на ФРС и конец «неолиберального порядка»
[[JUMP:01:56]]

Аллан Данн обращает внимание на резонансную публикацию в Wall Street Journal, согласно которой советники Дональда Трампа разрабатывают планы по ограничению независимости Федеральной резервной системы [02:37]. Речь идет о том, чтобы сделать президента более влиятельным в вопросах установления процентных ставок.

Ключевые аспекты дискуссии:

*   **Исторический контекст:** Независимость центральных банков — относительно недавний феномен. По словам Данна, в Великобритании до середины 90-х годов Казначейство и Банк Англии принимали решения совместно [04:06]. В США также были периоды давления, например, при Ричарде Никсоне, который пытался влиять на Артура Бернса [04:31].
*   **Риски для рынков:** Прямое вмешательство политиков в монетарную политику может привести к ослаблению доллара и росту доходности облигаций [05:01].
*   **Идеологический сдвиг:** Собеседники обсуждают книгу Гэри Герстла «Расцвет и падение неолиберального порядка». По мнению Данна, мы наблюдаем откат от глобализации и свободного рынка в сторону национализма и более активного фискального вмешательства [10:54].

Нильс Йенсен выражает обеспокоенность тем, что Запад начинает копировать авторитарные модели управления экономикой, критикуя при этом аналогичные подходы на Востоке [05:24].

## 📉 Макроэкономика: «Трещины» в потребительском секторе США
[[JUMP:13:45]]

Несмотря на устойчивый рост ВВП, Аллан Данн указывает на тревожные сигналы. Исследование ФРС Сан-Франциско показывает, что избыточные сбережения американцев, накопленные во время пандемии, практически исчерпаны [14:24].

Факты и цифры:

*   Сбережения сокращались со скоростью около $80 млрд в месяц [15:59].
*   Уровень личных сбережений в США упал до 3%, тогда как до пандемии он составлял около 6% [15:19].
*   Наблюдается рост просрочек по кредитным картам и автокредитам среди групп с низким доходом [16:12].

Оба участника отмечают парадокс: рыночные индикаторы риска (VIX, корпоративные спреды) находятся на исторических минимумах, полностью игнорируя риски рецессии [17:05]. Данн полагает, что ФРС стала «заложником данных», реагируя даже на сотые доли показателей инфляции из-за потери уверенности в своих прогностических моделях после 2021 года [20:51].

## 📊 Стратегии Quant Macro против Trend Following
[[JUMP:26:23]]

Обсуждая недавнее исследование Societe Generale (SocGen), Аллан Данн анализирует различия между количественным макро (Quant Macro) и классическим следованием тренду.

Результаты анализа 83 программ:

1.  **Корреляция:** Средняя парная корреляция между фондами Quant Macro составляет всего 0.16, тогда как у тренд-фолловеров она достигает 0.58 [28:17]. Это делает Quant Macro более мощным инструментом диверсификации.
2.  **Факторы:** Первый главный компонент (PC1) в тренд-фолловинге объясняет 57% вариативности доходности, а в Quant Macro — лишь 24% [29:49].
3.  **Сложность выбора:** По мнению Данна, анализировать Quant Macro сложнее, так как их доходность зависит от множества фундаментальных факторов и относительной стоимости (Relative Value), а циклы их успеха менее предсказуемы [33:55].

## 🏨 Семейные офисы: Где деньги ультрабогатых?
[[JUMP:35:14]]

Отчёт UBS Global Family Office Report 2024 показал консервативную структуру активов крупнейших семейных офисов (среднее состояние участников — $2,6 млрд) [35:53].

Распределение активов:

*   Акции (публичные и частные) — 50%.
*   Облигации — 19% (доля выросла из-за роста доходностей) [38:05].
*   Хедж-фонды — всего 5%.
*   Товары (Commodities) — фактически 0% [37:09].

Данн выразил удивление полным отсутствием прямых позиций в Commodity и крайне низкой долей CTA/Trend Following, несмотря на их недавние успехи.

## 🚀 Тренд-фолловинг как оверлей для повышения доходности
[[JUMP:40:05]]

Основная идея раздела — отказ от позиционирования следования тренду только как «страховки на случай кризиса» (Crisis Alpha). Данн предлагает рассматривать его как **Return Enhancement Overlay** (оверлей для повышения доходности) [40:43].

Аргументы в пользу этого подхода:

*   В периоды сильного роста акций («бычий» рынок) следование тренду часто показывает отличные результаты за счет позиций в сырьевых товарах и валютах, которые коррелируют с перегретой экономикой [45:48].
*   Анализ данных с 2000 года показывает, что портфель «S&P 500 + 30% оверлей на тренд» превосходит чистый индекс не только в худшие кварталы, но и в лучшие [44:30].
*   **Психологический аспект:** Тренд-фолловинг позволяет инвестору психологически легче удерживать позиции в акциях, зная, что есть механическое правило выхода, если тренд сменится [48:30].

Нильс Йенсен вспоминает цитату коллеги из 90-х: «Следование тренду — это то, что позволяет вам владеть акциями» [50:00].

## 🧬 Магия Multi-Strategy фондов и «скрытое плечо»
[[JUMP:50:53]]

Брайан Херст (Brian Hurst) из Clear Alpha представил анализ успеха гигантов вроде Millennium и Citadel (Multi-Manager платформы). Эти структуры используют модель **full pass-through fees**, когда инвестор оплачивает все операционные расходы платформы, включая бонусы трейдерам, что может составлять 7–10% в год [54:01].

Почему это работает (по мнению Херста):

*   **Структура «под» (pods):** Платформы объединяют сотни независимых команд.
*   **Математика левериджа:** Если объединить 20 стратегий с коэффициентом Шарпа 0.7 каждая и низкой корреляцией между ними (0–0.1), итоговый Шарп портфеля резко возрастает, что позволяет безопасно использовать огромное кредитное плечо [56:37].
*   **Риск «хвоста»:** Главная опасность — корреляция в моменты стресса. Если все «поды» одновременно начнут сокращать позиции (как в августе 2007 года или марте 2020), это может привести к системному обвалу [58:44].