# Киан Уолш о крахе классических стратегий и будущем частного кредитования

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=K3pPY8hEo30
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 14.07.2025

---

## Режим инвестиций: Как Киан Уолш переосмысляет портфели в эпоху перемен
[[JUMP:0:00]]

Современный глобальный макроэкономический ландшафт требует от инвесторов ухода от традиционных «силосных» моделей распределения активов в сторону гибкого подхода, ориентированного на общий риск портфеля. Киан Уолш, глава направления хедж-фондов и частного кредитования в норвежской компании Formu, в интервью для Top Traders Unplugged обсудил, почему классическая стратегия 60/40 теряет эффективность в условиях повышенной волатильности и инфляции.

### 📉 Кризис традиционных моделей распределения активов
[[JUMP:7:04]]

Исторически модель 60/40 (акции и облигации) опиралась на период снижения доходностей с 1990-х по 2020 год, когда активы эффективно диверсифицировали друг друга. Однако, по мнению Уолша, текущий режим рынка характеризуется более высокой инфляцией и корреляцией между акциями и облигациями, что делает защиту портфеля сложнее.

Основные проблемы классического подхода:

* **Искусственная сегментация:** «Альтернативные» активы часто объединяются в один блок, игнорируя различия в ликвидности и риск-факторах.
* **Игнорирование рисков:** В отличие от Total Portfolio Approach, традиционные модели не учитывают общие риск-факторы, пронизывающие как публичные, так и частные рынки.

Уолш предлагает разделять активы по функциональному признаку: акции (рост), кредитные инструменты (доходность и предотвращение потерь) и «диверсификаторы» (хедж-фонды, золото).

### 🧩 Искусство выбора хедж-фондов
[[JUMP:30:02]]

Отбор менеджеров для Уолша — это не просто анализ цифр, а оценка «жизненного цикла» фонда. Он выделяет своего рода S-кривую развития хедж-фонда:

1.  **Стартап (первые 12–18 месяцев):** Период высоких операционных рисков, требующий от фонда наличия надежной инфраструктуры и комплаенса.
2.  **Рост (3–5 лет):** Критический период, когда фонд должен подтвердить свою эффективность.
3.  **Зрелость:** Часто сопровождается изменением риск-профиля менеджера, который, накопив состояние, начинает стремиться скорее к сохранению капитала, чем к агрессивному росту.

По словам Уолша, инвестиция в конкретный хедж-фонд не должна быть «на всю жизнь», так как эффективный период работы стратегии (полураспад альфы) обычно составляет от 3 до 5 лет. Портфель Formu концентрирован: около 10–12 имен занимают 80% капитала, при этом ежегодно происходит ротация 1–2 позиций.

### 🏗️ Частное кредитование: Новая реальность
[[JUMP:46:56]]

Частное кредитование стало «ребенком финансового кризиса», эволюционировав в полноценный класс активов с объемом рынка в $2,5–3 трлн. Уолш отмечает, что этот сектор успешно замещает банки, которые сокращают кредитование, что является структурным сдвигом в экономике.

Ключевые аспекты работы с private credit:

* **Длинный горизонт:** Это бизнес построения долгосрочных отношений на десятилетие, в отличие от более коротких циклов в хедж-фондах.
* **Оценка ликвидности:** Уолш скептически относится к ежедневной ликвидности в высокодоходных кредитах, считая её «иллюзией». Он предпочитает структуры с продуманными механизмами защиты, такими как 5% квартальные лимиты на вывод средств.
* **Налоговые преимущества:** В некоторых юрисдикциях доходы от частного кредитования могут рассматриваться как прирост капитала, а не как налогооблагаемые купонные выплаты.

### 🤖 Систематические стратегии vs Дискреционное макро
[[JUMP:23:35]]

Уолш убежден в необходимости присутствия обоих подходов в портфеле. Он считает, что систематические стратегии (тренд-фолловинг) лучше справляются с «системными шоками». Даже в периоды просадок, когда модели работают «на задней ноге», они сохраняют эмоциональную беспристрастность, в то время как дискреционные макро-менеджеры могут быть подвержены психологическому давлению. 

Контраргумент о том, что геополитическая неопределенность и «риск твитов» мешают тренд-фолловингу, Уолш парирует призывом к терпению и грамотному управлению размером позиции.