# Либби Кантрилл из PIMCO: «Вашингтон влияет на рынки гораздо сильнее, чем они привыкли думать» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ZVeZSlL_JPU Канал: Excess Returns Опубликовано: 19.07.2025 --- Либби Кантрилл, управляющий директор и руководитель отдела государственной политики PIMCO, в деталях разбирает влияние политических решений на финансовые рынки. В центре дискуссии — вероятность эскалации торговых войн, последствия масштабной налоговой реформы и риски потери независимости ФРС. ## 🛡️ Торговые войны: почему Трампа нужно воспринимать буквально [[JUMP:01:55]] По мнению Либби Кантрилл, инвесторам следует отказаться от идеи, что обещания Дональда Трампа по введению тарифов — это лишь инструмент для переговоров. Она подчеркивает, что его взгляды на торговлю идеологически последовательны с 1980-х годов [02:33]. В PIMCO призывают клиентов учитывать, что текущий средний эффективный тариф в США уже составляет около 13%, и он, скорее всего, будет расти [03:38]. Ключевые аспекты торговой политики: * **Персоналии как индикатор:** В отличие от первого срока, нынешние советники Трампа полностью разделяют его идеологию реформирования глобального торгового порядка [04:55]. * **Правовые риски:** Трамп планирует использовать закон IEEPA (International Emergency Economic Powers Act) для введения универсальных тарифов в 10% [05:34]. Кантрилл отмечает, что существует 50-процентная вероятность отмены этих мер судами, так как закон не дает президенту столь широких полномочий [06:15]. * **Цели по странам:** Либби Кантрилл указывает на «дорожную карту» тарифов, основанную на торговом дефиците США [08:13]. Основными мишенями остаются: 1. Китай (текущая ставка около 40%, на пике была 145%); 2. Евросоюз (текущая ставка всего 10%, высокий риск повышения); 3. Мексика; 4. Вьетнам. В этой ситуации PIMCO отдает предпочтение облигациям стран за пределами США — в частности, Австралии, Канады и Великобритании [09:41]. ## 📊 Налоговая реформа и «фискальный обрыв» [[JUMP:12:20]] Обсуждая новый налоговый законопроект, Либби Кантрилл называет его фактором определенности, который позволит избежать «фискального обрыва» [13:13]. Основным достижением она считает бессрочное продление налоговых льгот 2017 года и введение новых стимулов. Важные детали налогового стимулирования: * **Бизнес-льготы:** Немедленное списание расходов на НИОКР (R&D) и ускоренная амортизация заводов станут постоянными [13:39]. Для малых компаний с выручкой менее $30 млн возможность списания R&D будет иметь обратную силу до конца 2021 года [16:31]. * **Стимул для роста:** По оценкам PIMCO, реформа добавит около 20 базисных пунктов к росту ВВП США уже в 2025 году [14:32]. Основной импульс придется на первый квартал 2026 года [14:45]. * **Социальные льготы:** Вводятся отмены налогов на чаевые, сверхурочные и проценты по автокредитам для определенных групп населения [15:11]. * **Негативные последствия:** За 10 лет реформа увеличит дефицит бюджета США примерно на $4 трлн [18:18]. Это создает долгосрочное давление на дальний конец кривой доходности, которого PIMCO старается избегать [19:09]. Кантрилл метафорично описывает этот законопроект как ситуацию, где «десерт едят первым, а овощи (сокращение расходов на Medicaid и зеленую энергетику) отодвигают на 2027–2028 годы» [19:36]. ## 🏠 Ипотечные гиганты: риск приватизации Fannie Mae и Freddie Mac [[JUMP:20:28]] Одной из самых обсуждаемых тем в Вашингтоне остается возможный вывод Fannie Mae и Freddie Mac из-под государственной опеки (консерваторства). Либби Кантрилл выражает скептицизм относительно этой идеи, несмотря на интерес крупных инвесторов, таких как Pershing Square Билла Акмана [21:06]. Риски приватизации: * **Рост ставок:** Без явной государственной гарантии долговые обязательства этих агентств будут восприниматься рынком как имеющие кредитный риск. По мнению Кантрилл, это неизбежно приведет к росту ипотечных ставок для американцев [25:00]. * **Масштаб IPO:** Выход из консерваторства может потребовать привлечения $300 млрд капитала, что станет крупнейшим IPO в истории (для сравнения, Aramco привлекла менее $30 млрд) [29:13]. * **Технические сложности:** Процесс потребует координации множества регуляторов и полной перестройки рынка ценных бумаг с ипотечным покрытием (UMBS), что может занять годы [26:45]. Либби считает, что Fannie и Freddie должны оставаться «квази-утилитами», обеспечивающими общественное благо в виде субсидируемых ставок [29:48]. ## 🏦 ФРС: между молотом и наковальней [[JUMP:29:55]] Кантрилл отмечает, что ФРС находится в чрезвычайно сложном положении. С одной стороны, тарифы Трампа действуют как налог на потребителя и разгоняют инфляцию [32:03]. С другой стороны, налоговые стимулы могут поддержать экономический рост. Прогноз PIMCO на 2025 год существенно изменился: * **Реальный рост:** снижен с 2% до 1% [31:35]. * **Инфляция:** ожидается на уровне около 3% [31:35]. * **Ставки:** прогноз варьируется от нуля до четырех снижений, но наиболее вероятно, что ФРС будет «сидеть на руках» до появления серьезных трещин в экономике [32:56]. Относительно нападок Трампа на Джерома Пауэлла Кантрилл напоминает, что независимость ФРС — это относительно новая политическая норма, установившаяся только при Билле Клинтоне [37:50]. До этого президенты (Никсон, Рейган, Буш-старший) часто пытались влиять на центробанк. Однако она считает маловероятным увольнение Пауэлла, так как процесс утверждения нового председателя в Сенате будет крайне затруднен из-за позиции умеренных республиканцев, таких как сенатор Тиллис [40:16]. ## 💼 Инвестиционная стратегия PIMCO в новой реальности [[JUMP:42:02]] В текущих условиях PIMCO занимает оборонительную позицию. Кантрилл подчеркивает, что фирма предпочитает активное управление, так как политика Вашингтона создает четких победителей и проигравших. Приоритеты портфеля: * **Agency MBS:** В PIMCO по-прежнему любят ипотечные облигации агентств, так как они дают более высокую доходность, чем казначейские векселя, при сопоставимой надежности [43:08]. * **Селективный кредит:** Фирма избегает секторов, уязвимых к тарифам и сокращению иммиграции (например, жилищное строительство) [43:47]. Под давлением может оказаться здравоохранение из-за возможных сокращений Medicaid [43:59]. * **Частный кредит:** Кантрилл предупреждает о скрытых рисках в частном кредитовании, где активы часто оцениваются по номиналу (at par), несмотря на экономические встречные ветры [46:24]. Главный урок от Либби Кантрилл для розничных инвесторов: «Вашингтон влияет на рынки гораздо сильнее, чем они привыкли думать» [48:06]. Однако она призывает не реагировать на каждый политический заголовок и придерживаться долгосрочной стратегии, уподобляясь институциональным игрокам [49:10].