# Акции дешевы, если не смотреть на Apple и Nvidia: Анализ рынка от Animal Spirits

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=C7oMySDXOYs
Канал: The Compound
Опубликовано: 14.06.2023

---

В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Бен Карлсон и Майкл Батник анализируют парадоксальное состояние фондового рынка, где на фоне ожиданий рецессии и высокой инфляции индекс S&P 500 демонстрирует устойчивый рост. Они обсуждают, стали ли акции дешевыми после затяжного медвежьего рынка, почему прогнозы экспертов о крахе экономики пока не сбываются и как технологические гиганты продолжают доминировать в структуре американских индексов.

## 📈 Состояние рынка: Медвежий цикл или начало нового бычьего ралли?
[[JUMP:04:23]]

Ведущие отмечают, что текущий рыночный цикл характеризуется крайне быстрой сменой нарративов: от ожиданий «мягкой посадки» в начале года до прогнозов жесткого кредитного кризиса в апреле и триумфа мега-кап техкомпаний в июне [04:05].

Майкл Батник вспоминает свой пост от мая 2022 года, когда он утверждал, что рецессия, возможно, уже наступила, указывая на обвал акций ритейлеров (Target, Walmart) и технологических компаний (Snapchat упал на 85%) [05:15]. Однако сегодня ситуация изменилась: инфляция замедляется 11 месяцев подряд, достигнув 4,05% в мае против 9,06% в июне прошлого года [28:18].

Ключевые тезисы участников:

*   **Бен Карлсон** указывает на историческую аномалию: медвежий рынок в S&P 500 длился 248 торговых дней — это самый долгий период с 1948 года (если не считать падение 2008-го) [21:42].
*   Батник отмечает «красивую иронию»: как только все инвесторы захотели уйти в кеш из-за доходности в 4.5% на безрисковых счетах, рынок акций резко пошел вверх [16:17].
*   **Аргумент против бычьего рынка:** Бен опасается, что рецессия еще не проявилась в цифрах занятости (безработица всё еще около 3.5%), а Федеральная резервная система (ФРС) может совершить ошибку, удерживая ставки высокими слишком долго [24:36].

## 💰 Дешевы ли акции на самом деле?
[[JUMP:17:48]]

Обсуждая оценки стоимости компаний, Майкл приводит данные Bank of America:

*   За последние 50 лет средний мультипликатор P/E (цена к прибыли) на дне цикла составлял 20x [17:48].
*   Если исключить 50 крупнейших акций из S&P 500, то остальная часть индекса торгуется с мультипликатором всего 15x, что значительно ниже исторического среднего значения в 18x для этой группы [18:00].
*   Бен Карлсон задает вопрос: «Означает ли это, что акции дешевы?» — и сам же признает, что невозможно инвестировать в оценку индекса, полностью игнорируя его крупнейшие компоненты, если только вы не планируете вообще их не покупать [18:15].

Ведущие также упоминают легендарного инвестора Стэнли Дракенмиллера, который утверждает, что сейчас на рынке нет «верняков» (fat pitches) [20:37]. Однако Бен возражает: в прошлом году технологический сектор был таким «верняком» на дне, но тогда никто не хотел его покупать, потому что страх застилал глаза [21:02].

## 🤖 Технологические гиганты и феномен AI
[[JUMP:10:55]]

Значительная часть дискуссии посвящена доминированию Apple и влиянию искусственного интеллекта. Майкл ссылается на эссе Мэтью Болла, подчеркивая уникальность маржинальности Apple: 40% на «железе» и невероятные 90% на цифровых транзакциях внутри экосистемы [12:46]. Только Google платит Apple около 20 млрд долларов в год просто за право быть поисковиком по умолчанию на iOS [13:14].

Позиции по ИИ:

1.  **Марк Андриссен (мнение):** Ведущие обсуждают его манифест о том, что ИИ не уничтожит рабочие места, а вызовет небывалый экономический бум [49:17]. Андриссен считает «заблуждением фиксированного объема работ» (lump of labor fallacy) идею о том, что автоматизация оставляет людей не у дел [50:09]. Продуктивность ведет к снижению цен, что высвобождает деньги потребителей для новых отраслей и услуг [50:35].
2.  **Бен Карлсон:** Относится к ИИ скептически в контексте личного счастья. По его мнению, те вещи, которые делают его счастливым (семья, прогулки, спорт, отдых у воды), ИИ никак не затронет [46:11].
3.  **Майкл Батник:** Напротив, ждет от технологий возможности виртуально присутствовать на спортивных матчах «в первом ряду», используя устройства вроде Apple Vision Pro [47:07].

## 🏠 Экономические индикаторы и рынок жилья
[[JUMP:32:54]]

Несмотря на пессимизм в опросах (более 50% американцев верят, что страна уже в рецессии [32:54]), объективные данные рисуют иную картину:

*   Реальные расходы на строительство в промышленности (особенно в производстве чипов и электроники) показывают параболический рост благодаря закону CHIPS и инфраструктурным инициативам правительства [34:40].
*   Продажи тяжелых грузовиков продолжают расти, что исторически является опережающим индикатором отсутствия немедленной рецессии [33:59].
*   **Рынок недвижимости:** Наблюдается резкое расхождение между рынком вторичного жилья и новостройками. Продажи новых домов выросли на 18% в годовом исчислении, так как на вторичном рынке предложение практически отсутствует — люди не хотят менять свои старые ипотечные кредиты под 3% на новые под 7% [53:01].

## 🥤 Корпоративные новости и «email-этикет»
[[JUMP:39:58]]

В конце выпуска ведущие переходят к более приземленным темам:

*   **Увольнения в GrubHub:** Сервис доставки еды сокращает 15% штата. Батник жалуется на абсурдные комиссии, которые делают покупку двух салатов за 64 доллара неоправданной роскошью [40:40].
*   **Успех Netflix:** После запрета на совместное использование паролей компания получила рекордный приток подписчиков (самый высокий четырехдневный период с 2019 года) [57:38]. Аналитики Bank of America предполагают, что более 60% тех, кто пользовался чужими паролями в США, в итоге купят подписку [58:17].
*   **Личный «пет-пив» Майкла:** Его раздражают люди, которые при попытке назначить встречу предлагают даты через две-три недели. По его мнению, это ложная демонстрация занятости, тогда как «человек дела» готов созвониться в тот же день [41:45].