# Скотт Гэллоуэй: «Масаёси Сон — худший инвестор в истории, а IPO Arm — это попытка спастись»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=7nJC52Exa84
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 11.09.2023

---

В новом выпуске Prof G Markets Скотт Гэллоуэй и Эд Элсон анализируют возвращение рынка IPO на примере британского чипмейкера Arm и сервиса доставки Instacart. Эксперты обсуждают, как Apple оказалась в эпицентре торговой войны США и Китая, почему Salesforce демонстрирует «чудеса» прибыльности после сокращения штата и какая судьба ждёт традиционные медиаактивы в эпоху стриминга.

## 🍎 Apple в тисках геополитики и триумф Месси
[[JUMP:02:27]]

Начало сентября ознаменовалось волатильностью для крупнейшей компании мира. Китай расширил запрет на использование iPhone для государственных служащих, сославшись на соображения кибербезопасности [02:40]. Поскольку на долю Поднебесной приходится около 19% выручки Apple, акции компании упали на 7%, что стерло более 200 миллиардов долларов рыночной стоимости [02:54].

**Ключевые факты о положении Apple:**

*   Китай является не только вторым по величине рынком сбыта, но и основной производственной базой компании [05:04].
*   В то же время спортивный сегмент Apple TV переживает бум: дебют Лионеля Месси в «Интер Майами» привел к регистрации 110 000 новых подписчиков на MLS Season Pass за один день [03:20].

По мнению Скотта Гэллоуэя, Apple долгое время была «защищена» благодаря тесным связям Тима Кука с руководством КНР, но теперь компания стала разменной монетой в полномасштабной торговой войне [05:04]. Гэллоуэй полагает, что Китай больше нельзя считать просто конкурентом; сейчас это «откровенный противник» США [06:54]. Ведущий утверждает, что торговая война между двумя сверхдержавами — это скрытый налог на каждого потребителя в мире, снижающий уровень жизни [06:26].

## 📺 Медиакризис: «плавящийся кубик льда» кабельного ТВ
[[JUMP:09:48]]

Warner Bros. Discovery сократила прогноз годовой прибыли на 500 миллионов долларов, обвинив в этом забастовку сценаристов [03:06]. В то же время CNN запускает круглосуточное вещание на платформе Max, пытаясь реанимировать концепцию после провала CNN+ [03:20].

**Анализ медиасектора от Скотта Гэллоуэя:**

*   **О Netflix:** По мнению ведущего, Netflix является главным бенефициаром забастовки в Голливуде. Благодаря огромным запасам контента и международному производству (например, 10 000 человек работают в Мадриде), компания может позволить себе выжидать, пока конкуренты несут убытки [10:38].
*   **Об ИИ в медиа:** Гэллоуэй считает, что индустрия переходит к модели «минимально жизнеспособного контента». Он приводит в пример технологию, позволяющую переводить подкасты на португальский язык с сохранением голоса за малую долю стоимости услуг живых актеров [12:00].
*   **Стратегия «Хорошего и плохого банка»:** Ведущий прогнозирует, что медиагиганты (Disney, WBD, Paramount) начнут выделять свои угасающие кабельные активы в отдельные структуры [13:34]. Он называет кабельное ТВ «плавящимся кубиком льда» и считает, что инвесторы оценят компании выше, если те избавятся от этих «токсичных» для капитализации активов [15:05].

## 🔌 IPO Arm: Масаёси Сон и «фиктивные» оценки
[[JUMP:17:56]]

Британский разработчик чипов Arm готовится к выходу на биржу с целевой оценкой около 52 миллиардов долларов [18:11]. Компания занимает доминирующее положение: её архитектура используется в 99% смартфонов мира [19:01].

**Финансовые показатели Arm:**

*   Валовая маржа прибыли составляет внушительные 96% [20:36].
*   Лицензионные отчисления приносят 37% выручки, роялти — 63% [19:42].
*   Оценка в 52 миллиарда долларов соответствует мультипликатору 18x к выручке, что значительно выше, чем у Intel (3x) или AMD (8x) [21:41].

Скотт Гэллоуэй крайне скептичен в отношении действий основного владельца Arm — японской SoftBank. По его мнению, Масаёси Сон является «худшим инвестором в истории» (не считая удачи с Alibaba), который «разбрасывался деньгами с безумными оценками» [21:41]. Гэллоуэй называет внутреннюю сделку SoftBank, в ходе которой компания оценила Arm в 64 миллиарда долларов за месяц до IPO, «фиктивным маневром» (head fake) для введения рынка в заблуждение и улучшения отчетности перед инвесторами фонда Vision Fund [26:11].

## 🛒 Instacart: превращение из супермаркета в рекламное агентство
[[JUMP:31:14]]

Сервис доставки продуктов Instacart подал заявку на IPO (форма S1), но его путь к бирже был болезненным. В 2021 году компанию оценивали в 39 миллиардов долларов, однако текущая ожидаемая оценка составляет лишь 10–15 миллиардов [31:27].

**Трансформация бизнес-модели:**

*   Instacart стал прибыльным по стандартам GAAP в течение последних пяти кварталов [37:40].
*   Доля онлайн-заказов продуктов в США выросла с 3% до 12% за последние годы [37:40].
*   28% выручки компании теперь приходится на рекламу [39:11].

Гэллоуэй утверждает, что настоящая ценность Instacart — не в доставке моркови, а в рекламной платформе. Он сравнивает это с Amazon Media Group, операционная маржа которой превышает 50% [40:02]. По словам ведущего, бренды (например, Pepsi) готовы платить огромные деньги за право появиться в результатах поиска, когда пользователь ищет «Coca-Cola», и именно эта высокомаржинальная реклама делает Instacart жизнеспособным бизнесом [37:13].

## 📈 Salesforce и магия сокращения расходов
[[JUMP:41:37]]

Salesforce под давлением инвесторов-активистов (включая Elliott Management) провела «год эффективности». Результаты второго квартала поразили рынок: чистая прибыль выросла с 68 миллионов до 1,3 миллиарда долларов — почти в 20 раз [42:03]. Операционная маржа достигла 31,6%, что CEO Марк Бениофф назвал «чудом» [42:18].

**Выводы Скотта Гэллоуэя о «диете» техгигантов:**

*   Ведущий считает, что активисты из Elliott Management оказали Бениоффу услугу, создав «информационное прикрытие» для жестких увольнений и сокращения сомнительных инвестиций [44:17].
*   Гэллоуэй признается, что его собственный проект Pivot пострадал от сокращений в Salesforce: компания закрыла стриминговую сеть Salesforce+, которая платила за контент [45:49].
*   По прогнозу ведущего, в четвертом квартале 2023 года мы увидим рекордные прибыли во всем технологическом секторе, так как компании научились сокращать расходы без ущерба для темпов роста [43:24].