# Почему тренд-фолловинг — это «полузащитник», а не «защитник» портфеля

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_lLGlH5oxl8
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 08.03.2026

---

В новом выпуске подкаста Systematic Investor ведущий Нильс Йенсен и приглашённый эксперт Алан Данн обсуждают резкую смену рыночных настроений: от дефляционных ожиданий, вызванных развитием ИИ, до опасений стагфляции из-за обострения ситуации на Ближнем Востоке. В центре внимания — закрытие фонда AlphaQuest после 25 лет работы, потенциальное назначение Кевина Уорша главой ФРС и глубокий анализ того, как тренд-фолловинг адаптируется к «новой нормальности» волатильных рынков.

## 📉 Смена нарративов: от ИИ-дефляции к геополитическому шоку
[[JUMP:01:42]]

Рыночные настроения в последнее время меняются с поразительной скоростью [01:56]. Алан Данн отмечает, что ещё недавно главной темой был отчёт исследовательского агентства Catrini Research об искусственном интеллекте, который предсказывал масштабное вытеснение «белых воротничков» и мощный дефляционный импульс [02:09]. На этом фоне доходности облигаций США (10-летних трежерис) кратковременно опускались ниже 4% [02:35].

Однако ситуация мгновенно развернулась из-за эскалации конфликта на Ближнем Востоке и действий Ирана [02:35]. По наблюдениям Данна:

*   Цены на нефть и европейский газ резко подскочили.
*   Доходность облигаций (особенно 30-летних) вернулась к росту [02:49].
*   Рынки акций и облигаций начали падать одновременно, что свидетельствует о возвращении страха стагфляции — ситуации, когда инфляция растёт на фоне замедления экономики [03:02].

Нильс Йенсен добавляет, что хотя реакция финансовых рынков на иранские события пока выглядит умеренной по сравнению с сырьевым сектором, в будущем возможны новые сюрпризы [03:32]. Собеседники подчеркнули важность понимания опционных потоков, которые, по мнению экспертов, удерживают американские индексы в определённом диапазоне, маскируя реальную волатильность базовых активов [04:13].

## 🏛️ Конец эпохи: AlphaQuest возвращает капитал
[[JUMP:08:07]]

Одной из самых обсуждаемых новостей индустрии стало решение фонда AlphaQuest прекратить работу и вернуть средства клиентам [08:19]. Нильс Йенсен подчёркивает значимость этого события, так как основатель фонда Николя Кампаньелло был одним из первых гостей подкаста и уважаемой фигурой в сообществе CTA (Commodity Trading Advisors) [08:31].

Ключевые аспекты этого решения:

1.  **Мужество признания:** По словам Йенсена, это решение требует большой смелости, учитывая 25-летнюю историю фирмы [08:45].
2.  **Причины неудачи:** Хотя фонд находился в просадке, она не была беспрецедентной для его стратегии. Однако руководство пришло к выводу, что текущая рыночная среда не подходит для их методов торговли [09:12].
3.  **Влияние «под-шопов» (pod shops):** Йенсен предполагает, что рост популярности крупных мультистратегических хедж-фондов (вроде Citadel или Millennium) мог изменить структуру рынка настолько, что краткосрочные стратегии стали менее эффективными [10:18].
4.  **Специфика стратегии:** Алан Данн отмечает, что краткосрочные трейдеры часто полагаются на расширение волатильности, а в последние 12 месяцев этот сектор испытывал трудности, несмотря на рост фондового рынка [10:56].

## 🛡️ Тренд-фолловинг как «Кризисная Альфа»
[[JUMP:14:48]]

Обсуждая вопрос слушателя о том, как аллокаторы могут использовать тренд-фолловинг в периоды неопределённости, Алан Данн выделяет два основных источника диверсификации по сравнению с классическим портфелем 60/40 (акции/облигации) [15:12]:

*   **Динамическое позиционирование:** В отличие от статичного владения активами, тренд-фолловеры могут активно сокращать позиции в облигациях и акциях или даже открывать короткие позиции (short) [16:47]. В 2022 году именно шорт в облигациях стал спасением для таких фондов [17:28].
*   **Доступ к сырью и валютам:** Стратегия зарабатывает на рынках, где у портфеля 60/40 нет присутствия (энергоносители, металлы, валютные пары) [17:53].

В качестве примера исторической эффективности приводятся 2008 и 2022 годы, когда разрыв в доходности между тренд-фолловингом и портфелем 60/40 достигал 40 процентных пунктов [16:20]. Йенсен добавляет, что, согласно исследованиям крупных CTA, основным источником прибыли в моменты кризисов на фондовом рынке обычно становится именно сырьевой сектор [20:06].

## 📈 Состояние рынка и рекордные серии
[[JUMP:21:55]]

Нильс Йенсен делится данными своего «Тренд-барометра», который на текущий момент находится на отметке 55, что указывает на благоприятную среду для тренд-фолловинга [21:55].

Важные показатели февраля и начала марта:

*   **Рекордная серия:** Индекс SG Trend зафиксировал 8 прибыльных месяцев подряд — результат, который в последний раз наблюдался в 1999 году [30:15].
*   **Сектор-лидер:** В феврале многие фонды перевернули позиции по энергоносителям с «флэт/шорт» на «лонг», что позволило им заработать на росте нефти и мазута в марте [35:04].
*   **Слабые места:** Драгоценные металлы (серебро, платина) и японский индекс Nikkei в начале марта показали коррекцию, негативно повлияв на доходность [37:17].

Йенсен критикует финансовую журналистику за поспешные выводы: прошлым летом многие СМИ предрекали «смерть» тренд-фолловинга, однако стратегия показала один из самых стабильных периодов роста в истории [30:55].

## 🧠 ИИ, Кевин Уорш и призраки Алана Гринспена
[[JUMP:38:09]]

Алан Данн анализирует макроэкономическое влияние ИИ через призму возможного назначения Кевина Уорша на пост главы ФРС в мае [39:13]. По мнению Данна, ситуация напоминает 1990-е годы и эпоху Алана Гринспена [40:06].

Основные тезисы обсуждения:

1.  **Парадокс продуктивности:** Уорш является сторонником идеи, что ИИ кардинально повысит производительность, что позволит снижать ставки даже при сильном экономическом росте, так как инфляция будет подавляться [39:40].
2.  **Ошибка Гринспена:** Данн напоминает, что в 1996 году Гринспен тоже верил в «новую парадигму» и не повышал ставки. Однако к концу десятилетия экономика перегрелась, что привело к пузырю доткомов и необходимости резкого ужесточения политики в 1999–2000 годах [41:24].
3.  **Распределение благ:** Существует риск, что выгоду от ИИ получат только владельцы капитала, а не рабочие через рост зарплат [42:56]. Это может привести к «золотому веку» дефляции (как в 1800-х годах), который, однако, будет сопровождаться социальным напряжением [43:09].
4.  **Риск политики ФРС:** Если ФРС будет следовать своему мандату таргетирования инфляции (2%) и увидит дефляционный импульс от ИИ, она может начать избыточно стимулировать экономику, что спровоцирует новые пузыри на рынке активов [44:39].

## ⚽ Тренд-фолловинг как «полузащитник»
[[JUMP:50:15]]

Алан Данн предлагает новую аналогию для описания роли тренд-фолловинга в портфеле, отходя от образа «страховки» или «чистого защитника» [56:08].

По мнению Данна, тренд-фолловинг — это **универсальный полузащитник** (вроде Стивена Джеррарда или Кларенса Зеедорфа):

*   Он может идти в атаку, когда рынки растут (как это было в последние месяцы на фоне роста акций) [56:12].
*   Он способен быстро вернуться в оборону при смене тренда [56:20].
*   Его главная ценность — адаптивность, а не просто защита от падения [54:36].

Данн подчеркивает, что инвесторы часто совершают ошибку, пытаясь «таймить» вход в тренд-фолловинг, основываясь на заголовках газет. Статистика показывает, что лучшие моменты для входа — это периоды максимальных просадок, когда «нарратив» вокруг стратегии становится максимально негативным [53:33].

## 📊 Исследования Winton: как собрать портфель CTA
[[JUMP:57:13]]

В завершение статьи эксперты обсуждают два новых исследования компании Winton, касающихся построения портфеля из нескольких управляющих [57:38].

Ключевые выводы исследований:

*   **Ошибка отслеживания:** Если инвестор выберет всего двух случайных тренд-фолловеров, его отклонение от индекса (tracking error) составит около 5% в год [58:45]. Чтобы точно следовать бенчмарку, нужно иметь не менее 10 менеджеров в портфеле [1:01:08].
*   **Выбор менеджеров:** Считается, что лучше выбирать наименее коррелированных между собой управляющих, однако Winton утверждает, что внутри одного крупного фонда (как их собственный) уже проведена работа по оптимизации скоростей и сигналов [1:02:15].
*   **Неттинг комиссий:** Инвестирование в одного крупного мультистратегического менеджера эффективнее с точки зрения затрат и управления капиталом, чем сборка портфеля из узких специалистов по отдельности [1:03:07].

Алан Данн, однако, не до конца согласен с этим, полагая, что в специализированных нишах (например, в квантовом макро или торговле на альтернативных рынках) небольшие бутиковые фирмы всё ещё могут предлагать уникальную экспертизу, недоступную гигантам [1:04:39].