# 50 лет случайных прогулок: Почему Бертон Мэлкил до сих пор верит только в индексы

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=QegL2JPp5_g
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 11.05.2023

---

В новом эпизоде подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор беседуют с живой легендой финансового мира. Бертон Мэлкил (Burton Malkiel), профессор Принстонского университета и автор бестселлера «A Random Walk Down Wall Street», отмечает 50-летие своей книги, которая совершила революцию в инвестировании еще до появления первого индексного фонда.

## 📈 Суть гипотезы эффективного рынка и «случайных блужданий»
[[JUMP:04:10]]

Бертон Мэлкил выделяет две ключевые идеи в основе гипотезы эффективного рынка (EMH). Первое — информация мгновенно отражается в ценах [04:25]. Если фармкомпания объявляет об успешных испытаниях лекарства от рака, цена акций не будет расти медленно в течение недель; она подскочит немедленно, как только инвесторы осознают новую стоимость актива [05:20]. Вторая идея — отсутствие возможности для арбитража или «бесплатных денег». 

Профессор иллюстрирует это классическим академическим анекдотом:

*   Студент видит на земле стодолларовую купюру и хочет её поднять.
*   Профессор говорит: «Не утруждайся, если бы это были настоящие 100 долларов, их бы уже кто-то подобрал» [06:54].

Бертон Мэлкил признает, что он не столь радикален и посоветовал бы поднять деньги немедленно, так как в эффективном рынке любые очевидные возможности для легкой прибыли исчезают в считанные мгновения [07:06]. При этом он подчеркивает: рыночные цены всегда «неправильны» в том смысле, что они являются лишь оценкой будущих потоков, которую невозможно рассчитать идеально [08:13]. Эффективность означает лишь то, что никто не может достоверно знать, завышена цена или занижена в данный конкретный момент [08:28].

Понятие «случайной прогулки» (random walk) означает, что будущие изменения цен не зависят от прошлых [08:41]. Как и в случайном наборе чисел, знание того, что акция росла вчера или на прошлой неделе, не дает никакого преимущества в предсказании её движения сегодня [10:15].

## 🏦 История борьбы: Как мир встретил идею индексных фондов
[[JUMP:14:21]]

Когда в 1973 году вышло первое издание «A Random Walk Down Wall Street», индексных фондов для частных инвесторов физически не существовало [14:35]. Рекомендация Бертона Мэлкила инвестировать в корзину всех акций рынка была встречена профессиональным сообществом с яростным сопротивлением.

Основные вехи этого периода:

*   **Реакция профи:** Профессиональные управляющие были оскорблены сравнением их работы с результатом «шимпанзе с завязанными глазами», который, по мнению автора, мог бы собирать портфели не хуже экспертов [15:45].
*   **Крах первого IPO:** Через три года после выхода книги Джек Богл запустил первый индексный фонд в Vanguard. Из запланированных $250 млн удалось собрать лишь $11 млн. Размещение назвали «безумием Богла» (Bogle's Folly) [17:07].
*   **Проверка временем:** Бертон Мэлкил отмечает, что за 50 лет его убежденность только окрепла. Статистика SPIVA (Standard & Poor’s Indices versus Active Management) неумолима: за 10 лет 90% активных управляющих проигрывают индексу, за 20 лет — 95% [19:09]. 

Даже такие титаны, как Уоррен Баффет, не всегда обгоняют рынок: за последнее десятилетие его результаты не превысили индексные показатели [20:16]. Сам Баффет в своем завещании распорядился вложить средства для своей семьи именно в индексные фонды [20:31].

## 🫧 Пузыри, психология и рыночное безумие
[[JUMP:32:00]]

Одним из парадоксов является сосуществование эффективного рынка и очевидных исторических пузырей — от тюльпаномании 1600-х годов до краха доткомов в 2000-м и безумия вокруг акций GameStop и биткоина [32:31].

Бертон Мэлкил объясняет это так:

1.  **Рынки ошибаются, но их нельзя «зашортить»:** В 1996 году Алан Гринспен предупредил об «иррациональном изобилии», но рынок продолжал расти до 2000 года. Те, кто пытался ставить против пузыря слишком рано, разорялись [39:14].
2.  **Арбитраж опасен:** Хедж-фонд Melvin Capital, будучи уверенным в абсурдности оценки GameStop, обанкротился в попытке доказать свою правоту рынку [39:43].

Влияние поведенческих финансов Бертон Мэлкил считает полезным лишь в контексте понимания собственных ошибок. Знание когнитивных искажений не поможет «побить» рынок, но поможет не поддаться стадному чувству, когда сосед хвастается прибылью от спекуляций [49:29].

## 🧠 Факторное инвестирование и «умная бета»
[[JUMP:40:53]]

Современные стратегии «факторного инвестирования» (наклон портфеля в сторону акций стоимости, малых компаний или моментума) вызывают у профессора здоровый скепсис. Несмотря на академическую базу этих идей, на практике такие фонды зачастую оказываются дорогими активными стратегиями в новой обертке [42:13].

Позиция Бертона Мэлкила по факторам:

*   **Моментум (Momentum):** Чрезвычайно опасен, так как тренд может закончиться в одно мгновение. В качестве примера приводится фонд Кэти Вуд (ARK Innovation), который вырос на 100% на хайпе, а затем обвалился с $150 до менее чем $40 за акцию [46:57].
*   **Стоимость (Value) и дивиденды:** Для пенсионеров наклон в сторону дивидендных акций может быть оправдан как замена облигациям в определенные периоды, но лишь при условии низких комиссий [44:53].
*   **Итог:** Попытки собрать мультифакторный портфель, по мнению гостя, скорее всего приведут к разочарованию по сравнению с простым широким индексом [45:32].

## 🏠 Недвижимость и инфляция: Почему стоит владеть жильем
[[JUMP:1:19:15]]

Несмотря на эффективность финансовых рынков, Бертон Мэлкил дает конкретный совет по личному имуществу: «Владейте своим домом, не арендуйте» [1:22:02]. Его аргументация строится на долгосрочном прогнозе инфляции:

*   **Демография:** Старение населения и нехватка рабочей силы будут постоянно подталкивать стоимость труда вверх [1:19:42].
*   **Деглобализация:** Отход от цепочек поставок из Китая («America First») снизит дефляционное давление, которое помогало экономике последние десятилетия [1:20:25].
*   **Госдолг:** Огромные бюджетные дефициты исторически «лечатся» только одним способом — обесцениванием долга через инфляцию [1:21:06].

В этой ситуации акции и недвижимость выступают лучшими инструментами защиты капитала (hedges). Своя крыша над головой — это страховка от роста стоимости проживания в будущем [1:22:02].

## 💰 Психология накопления: Как стать миллионером на латте
[[JUMP:1:07:32]]

Инвестиционная стратегия бессмысленна без дисциплины сбережений. Бертон Мэлкил приводит расчет: если откладывать всего $100 в месяц (около $25 в неделю — цена пары походов в Starbucks) и инвестировать их в индекс S&P 500, то за период с 1978 года по сегодняшний день капитал вырос бы до $1,5 млн [1:09:20].

Его советы по автоматизации накоплений:

1.  **Уберите человеческий фактор:** Настройте автоматическое списание из зарплаты. «То, чего вы не видели на счету, вы не сможете потратить» [1:11:09].
2.  **План «Save More Tomorrow»:** Если сейчас откладывать трудно, договоритесь с собой направлять в сбережения часть будущих прибавок к зарплате. Это психологически безболезненно, так как текущий уровень потребления не снижается [1:12:44].
3.  **Определите «точку сна»:** Если волатильность рынка заставляет вас болеть, продайте активы до того уровня, когда вы сможете спать спокойно. Но помните, что для молодых инвесторов риск будущего отсутствия капитала из-за низкой доходности облигаций гораздо выше, чем риск временных колебаний акций [1:16:34].