# Уроки легенды Fidelity: как Джоэл Тиллингаст обыгрывал рынок 30 лет подряд

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=bsdqCfVSj9c
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 26.11.2022

---

Джоэл Тиллингаст, один из самых успешных управляющих в истории Fidelity, за 32 года работы обеспечил доходность, значительно превышающую рыночные показатели. В масштабном интервью для подкаста We Study Billionaires он подводит итоги своей карьеры, объясняет философию инвестирования в «дешевые акции» и делится уроками, которые извлек из работы с Питером Линчем и собственных болезненных ошибок.

## 📈 Первый опыт: как Beckman Instruments стала акцией на 50 лет
[[JUMP:00:35]]

Свой путь в инвестировании Джоэл Тиллингаст начал в исключительно раннем возрасте, читая аналитические отчеты Value Line в восемь лет и купив первые акции в десять [1:01]. Одной из первых покупок стали две акции компании Beckman Instruments в 1968 году, на которые он потратил 104 доллара, заработанных стрижкой газонов и продажей овощей [3:59].

Несмотря на рост прибыли компании, коэффициент P/E (цена к прибыли) Beckman Instruments упал с 40 до 8 за несколько лет, что стало для юного инвестора первым уроком опасности переплаты даже за отличный бизнес [4:26]. Однако Тиллингаст проявил феноменальное терпение:

*   Он удерживал позиции в Beckman Instruments более 50 лет [6:22].
*   После поглощения компании SmithKline и последующих спин-оффов (Allergan, Danaher), его первоначальные вложения выросли более чем в 100 раз [5:58].
*   Сегодня ежеквартальные дивиденды по оставшимся акциям GlaxoSmithKline в 2–3 раза превышают первоначальную стоимость всей покупки [5:43].

По мнению Тиллингаста, акции всегда следуют за прибылью в долгосрочной перспективе, но цена входа критически важна для защиты от замедления темпов инноваций или рыночных циклов [7:45].

## 📉 Урок на 40 000 долларов: крах на фьючерсном рынке
[[JUMP:19:10]]

Одним из самых суровых уроков в карьере Джоэла стал опыт работы экономистом в Drexel Burnham Lambert в начале 1980-х [19:58]. Пытаясь монетизировать свои навыки прогнозирования макроэкономических показателей, он начал торговать фьючерсами на казначейские векселя с огромным кредитным плечом [21:42].

События развивались следующим образом:

1.  За четыре месяца Тиллингаст превратил небольшую сумму в 40 000 долларов — гигантские деньги для студента бизнес-школы того времени [22:45].
2.  Его позиция имела номинальный объем около 25 миллионов долларов при собственном капитале всего в 40 тысяч [24:05].
3.  Рынок резко развернулся, и всего за две недели Тиллингаст потерял всю прибыль [24:31].

Этот провал сформировал его «оборонительный» стиль инвестирования. Тиллингаст утверждает, что никогда не следует использовать заемные средства (маржу), если доход от актива не покрывает стоимость обслуживания долга [25:25]. Кроме того, он пришел к выводу, что макроэкономические прогнозы — это игра, в которой почти невозможно иметь устойчивое преимущество, если только вы не обладаете гением уровня Джорджа Сороса [26:55].

## 🕵️ Работа с Питером Линчем: «двухминутная тренировка»
[[JUMP:31:31]]

В Fidelity Тиллингаст попал благодаря настойчивости и счастливому случаю. Его список желаемых работодателей включал таких гигантов, как Марио Габелли, Джордж Сорос и Питер Линч [32:13]. После нескольких звонков легендарный управляющий фонда Magellan согласился уделить ему время.

Тиллингаст описывает метод работы Линча как «двухминутную тренировку» (two-minute drill) — умение быстро представить инвестиционный тезис [33:46]. Линч был готов рассматривать абсолютно любую идею, от сберегательных касс до производителей цемента [35:53]. По словам Тиллингаста, Линч обладал невероятной ментальной гибкостью: он мгновенно менял мнение, если факты противоречили его первоначальному тезису, в то время как большинство инвесторов склонны до конца защищать свои ошибки [44:34].

Главный навык, который гость перенял у Линча — это «мозаичный подход». Получив одну деталь (например, изменение цен на газ), Линч тут же просчитывал последствия для всей цепочки: трубопроводов, дистрибьюторов, производителей нефтехимии [45:55].

## 🧠 «Искусство вычитания»: чего следует избегать
[[JUMP:47:10]]

Секрет доходности Тиллингаста (превышение рынка на 3,7% ежегодно в течение 32 лет) заключается не столько в поиске гениальных идей, сколько в исключении «стандартных глупостей» [47:23]. Он выработал жесткий список фильтров для акций, которые он никогда не купит.

Инвестиционные табу Джоэла Тиллингаста:

*   **Компании с непрозрачной отчетностью:** Огромные сноски и запутанные раскрытия информации — повод для отказа [1:06:59].
*   **Регионы без верховенства права:** Инвестор избегает таких стран, как Россия и Турция (из-за высокой инфляции) [1:07:12].
*   **Бизнесы, склонные к быстрому устареванию:** Тиллингаст признается, что до сих пор «не понимает биотехнологии», так как не может предсказать путь инноваций и коммерциализации лекарств [53:17].
*   **Проекты «жуликов и идиотов»:** Личность и честность руководства имеют первостепенное значение [54:25].

Гость подчеркивает: важно играть в те игры, в которых вы сильны. «Если вы хотите победить Майкла Джордана, играйте с ним в шахматы, а не в баскетбол» [54:51].

## 🥤 Кейс Monster Beverage: доходность в 1000 раз
[[JUMP:1:08:11]]

Одной из самых успешных инвестиций в истории фонда стала компания Monster Beverage (ранее Hansen). Тиллингаст купил ее акции по цене, скорректированной на сплиты, всего по 8 центов; на момент обсуждения они торговались в районе 97 долларов [1:08:11].

Почему он удерживал позицию более 20 лет?

*   **Финансовая устойчивость:** На момент покупки компания была без долгов и торговалась с P/E около 10 [1:09:24].
*   **Интенсивность управления:** Руководство выглядело «стратегически мотивированным», будто сами выпили по три банки своего энергетика [1:09:37].
*   **Инерция продукта:** Потребительские товары более устойчивы, чем технологии или мода [1:12:02].
*   **Рост прибыли:** Через пять лет после покупки прибыль на акцию стала выше, чем цена покупки (cost basis) [1:10:34].

Тиллингаст признает роль удачи, но отмечает, что его подход — поиск низкого P/E на прогнозируемую прибыль через пять лет — позволил ему не продавать акцию слишком рано [1:10:51].

## 🚪 Уход на пенсию и «безумие» рынков
[[JUMP:1:13:39]]

Решение Джоэла Тиллингаста уйти в отставку в конце 2023 года было частично вызвано эмоциональным истощением от работы в условиях «спекулятивного бычьего рынка» последних лет [1:15:03]. По его словам, для стоимостного инвестора крайне болезненно наблюдать за иррациональным поведением активов, таких как мем-акции GameStop [1:16:25].

Тиллингаст описывает свой опыт с GameStop: он купил акции, считая их недооцененными по денежным потокам, и продал их по $38 и $63, когда посчитал оценку справедливой. Тот факт, что позже цена взлетела до $350, он называет «безумием», в котором фундаментальному инвестору нет места [1:17:15].

Своему преемнику, Морган Пек, и коллеге Сэму Чазу (Sam Chaz) он оставляет фонд с 880 позициями. Такая широкая диверсификация — это способ Тиллингаста собирать «фермерскую команду» (farm team) из перспективных компаний, за которыми он наблюдает, прежде чем сделать крупную ставку [1:02:35].

В завершение Тиллингаст делится жизненным кредо своего отца-биолога: «Слушай всех. Наблюдай за всем. Не верь всему, что ты думаешь. Продолжай учиться» [1:27:52].