# Мартин Касадо из a16z: «Инвестировать вне консенсуса — опасная стратегия»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=roJUhk8qeRY
Канал: a16z (Andreessen Horowitz)
Опубликовано: 04.09.2025

---

Венчурный капитал долгое время воспевал образ «одинокого волка» — инвестора, который видит то, чего не видят другие, и вкладывается в компании вопреки общему мнению. Однако Мартин Касадо (Andreessen Horowitz) и Лео Половец (Susa Ventures) в рамках подкаста a16z подвергли этот миф сомнению. Они обсудили, почему игнорирование рыночного консенсуса может стать фатальной ошибкой для стартапа, как изменилась эффективность рынка и почему современные исходы сделок в 100 миллиардов долларов заставляют пересматривать саму математику венчурных фондов.

## 🎙️ Опасность «не-консенсуса» и эффективность рынка
[[JUMP:0:00]]

Дискуссия началась с резонансного утверждения Мартина Касадо в Twitter: «Инвестировать вне консенсуса — это опасная затея» [0:00]. По словам Касадо, его тезис не в том, что нужно слепо следовать толпе, а в том, что игнорирование мнения рынка чревато последствиями. Венчурные инвестиции критически зависят от последующих раундов финансирования (follow-on capital), и если через 18–24 месяца никто, кроме первого инвестора, не захочет давать деньги, компания погибнет [1:32].

Мартин Касадо сравнивает работу венчурного инвестора с академической деятельностью:

*   В науке можно провести гениальное исследование, но если при написании статьи не учитывать, как её воспримет программный комитет, она никогда не будет опубликована [1:45].
*   Ранние рынки, по мнению Касадо, гораздо более эффективны, чем принято считать. Если вы единственный, кто видит ценность в компании, есть большая вероятность, что вы просто чего-то не замечаете [2:12].

Лео Половец частично соглашается с этим, отмечая, что на определенном этапе компания обязана прийти к консенсусу, чтобы выжить [2:37]. Однако он подчеркивает, что его лучшие инвестиции (на стадиях Pre-seed и Seed) часто были именно «не-консенсусными». На ранних этапах, когда нет доказательств успеха, идея кажется сомнительной, но именно это позволяет зайти в сделку по разумной оценке. Как только успех становится очевидным (консенсус достигнут), оценка взлетает по экспоненте [3:02].

## 📈 «Горячие» раунды: признак качества или пузырь?
[[JUMP:3:30]]

Собеседники обсудили список известных компаний (Airbnb, Anduril), которые якобы имели «тяжелые» первые раунды, что часто приводится как аргумент в пользу не-консенсусного подхода. Касадо призывает не путать технические сложности при сборе раунда с отсутствием рыночного интереса [4:11]. Например, Anduril с самого начала привлекала огромные суммы по высоким оценкам, а её основатели были известными фигурами в индустрии [5:34].

Ключевые тезисы Мартина Касадо о ценообразовании:

1.  Не нужно искать «дешевые сделки» относительно других инвесторов; нужно искать хорошие компании [5:07].
2.  Если рынок эффективен и компания действительно хороша, цена на неё будет высокой.
3.  Питер Тиль придерживался мнения, что чем быстрее и выше оценка в следующем раунде (up-round), тем больше стоит инвестировать, потому что это прямой сигнал: «система работает» [6:28].

По мнению Касадо, существует прямая корреляция: лучшим предиктором высокого следующего раунда является «горячий» предыдущий раунд [6:53]. Это доказывает индуктивную эффективность рынка: участники предыдущего раунда предвидели спрос в следующем.

Лео Половец возражает, указывая на риск «карточного домика». Когда компания привлекает средства слишком легко на допущении, что всё пойдет идеально, любая заминка может привести к коллапсу, так как основатели привыкают тратить агрессивно и не имеют навыков выживания в условиях дефицита [13:30].

## 🍽️ Смерть от несварения: почему избыток денег вреден
[[JUMP:14:38]]

Мартин Касадо озвучил важный тезис: «Большинство компаний умирают от несварения (indigestion), а не от голода (starvation)» [14:38].

Аргументы в пользу этого мнения:

*   Слишком легкие деньги позволяют стартапам игнорировать реальные сигналы рынка и запросы клиентов [14:38].
*   В 2021 году наблюдался массовый «уничтожитель капитала» среди компаний, поднимавших раунды серии B по миллиардным оценкам без фундаментальных показателей [15:02].
*   Избыточное финансирование порождает плохие управленческие практики.

Тем не менее, Касадо признает, что полностью игнорировать консенсус — значит обречь себя на очень тяжелую жизнь [15:15]. Лео Половец добавляет, что для не-консенсусных компаний рынок становится более эффективным благодаря росту числа инвесторов — всегда можно найти 1–2 человека, которые поверят в странную идею [16:09]. Для «горячих» же компаний рынок становится неэффективным в другую сторону: из-за избытка предложений (10 и более термшитов) цена может в 5 раз превышать справедливую стоимость [16:22].

## 🤖 Тренды: AI, Deep Tech и робототехника
[[JUMP:18:46]]

Участники обсудили текущий бум искусственного интеллекта. По мнению Мартина Касадо, даже в хаосе есть четкие рыночные сигналы: OpenAI, Anthropic и Cursor демонстрируют взрывной рост, который оправдывает вливания капитала [19:00].

Лео Половец делится своими наблюдениями о секторах:

*   **Искусственный интеллект (AI):** Никогда раньше компании не росли так быстро (от $1 млн до $100 млн ARR за 1–2 года), но их долговечность под вопросом. Барьеры для входа (moats) стали слабее: компания может достичь $100 млн и упасть до $50 млн, если конкурент выпустит более совершенную модель [26:12].
*   **Deep Tech и Оборонные технологии:** После событий на Украине и в Израиле цены в этом секторе выросли в 2–4 раза, хотя фундаментальные показатели компаний не изменились. Это создало ситуацию альтернативных издержек: стоит ли инвестировать в оборонный стартап при оценке 40, если есть отличная энергетическая компания за 15? [27:29]
*   **Гуманоидные роботы:** Один из самых переоцененных секторов. Оценки взлетают до небес еще до появления выручки [27:42].

Касадо скептически относится к гуманоидам из-за неопределенной юнит-экономики: «Конкурировать с человеческим телом — это очень, очень сложная задача» [28:59]. Он считает, что многие инвесторы совершают ошибку, применяя логику софтверных моделей к отраслям, где законы физики и экономики работают иначе. Если рынок оценивается в $5 трлн (рынок человеческого труда), инвесторы готовы оправдать любую цену входа, что Мартин называет «безалаберностью в оценке объема рынка (TAM sloppiness)» [32:30].

## 💰 Масштаб исходов и механика фондов
[[JUMP:33:48]]

Эрик Торенберг отметил, что современный венчурный рынок изменился благодаря масштабу исходов. Раньше сделки по покупке YouTube или Instagram за миллиарды казались дорогими, теперь же рынок ориентируется на компании стоимостью в 100 миллиардов и даже триллионы долларов [34:02].

Мартин Касадо приводит пример своей компании Nicira:

*   Была куплена VMware за $1,26 млрд при выручке менее $10 млн [34:42].
*   Многие считали это безумием, но через 3,5 года бизнес-юнит приносил $600 млн в год, а позже — $2 млрд [34:56].
*   Это доказывает, что для победителей даже «высокие» цены на входе могут оказаться заниженными относительно финального результата [36:16].

Рост размеров фондов (a16z, Founders Fund, Thrive) — это не просто погоня за активами, а реакция на увеличившийся масштаб возможностей [37:23]. Если количество «декакорнов» (компаний с оценкой $10 млрд+) выросло на порядок за 10 лет, то и размер фондов должен вырасти на порядок, чтобы иметь возможность участвовать в этих сделках [41:56].

## 🥊 Мультистадийные гиганты против бутиковых фондов
[[JUMP:53:18]]

В завершение беседы участники обсудили, кто выигрывает на стадии Seed: специализированные посевные фонды или мультистадийные гиганты (как a16z или Sequoia).

Лео Половец считает, что ситуация двоякая:

*   Мультистадийные фонды имеют огромное преимущество в сделках с опытными фаундерами (second-time founders), которые уже строили успешные компании. Такие сделки проходят быстро и по очень высоким оценкам [55:03].
*   Специализированные посевные фонды по-прежнему доминируют там, где успех не очевиден, а фаундеры не имеют громкого имени. Таким компаниям приходится месяцами собирать раунд, и именно здесь бутиковые инвесторы находят наибольшую доходность [55:16].

По мнению Мартина Касадо, венчурный капитал как класс активов становится более эффективным, и это благо для человечества. Больше денег в венчуре означает больше инвестиций в реальный рост и инновации, а не в поддержание жизни стагнирующих корпораций [47:07].