# Эффект OPEX: как мания на колл-опционы разгоняет S&P 500 в феврале 2024

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=c8OSC9Vpk5o
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 13.02.2024

---

В феврале 2024 года фондовый рынок США столкнулся с аномальным явлением: экстремальным спросом на колл-опционы, который привел к эффекту «краха вверх». В новом выпуске подкаста **The OPEX Effect** Джек Форхэнд (Excess Returns) и Брент Кочуба (SpotGamma) разбирают механику текущего ралли, влияние экспирации опционов на котировки и риски, которые несет в себе перегретый сегмент искусственного интеллекта и полупроводников.

## 🔄 Механика цикла OPEX: почему экспирация меняет тренды
[[JUMP:01:18]]

Рынок опционов растет рекордными темпами, и объемы хеджирования, связанные с этими позициями, начинают диктовать условия спотовому рынку [01:44]. Цикл OPEX (Options Expiration) обычно длится 30 дней, с более крупными всплесками раз в квартал.

По словам Брента Кочубы, экспирация часто становится точкой перегиба для рыночных трендов:

*   **Март 2020 года:** Минимум рынка был достигнут в понедельник сразу после экспирации опционов [02:35].
*   **Июнь 2020 года:** Аналогичное формирование локального дна.
*   **Июль 2023 года:** Рынок зафиксировал локальный максимум сразу после закрытия крупных опционных позиций [02:48].

Кочуба объясняет это тем, что опционы — это рычаг. Небольшая сумма, потраченная на покупку контракта, заставляет дилеров покупать или продавать акции на миллиарды долларов для хеджирования своих обязательств [05:25]. Когда позиции закрываются в день экспирации, эти хеджи «разматываются» (unwind), что провоцирует резкие и часто насильственные движения цен.

## 📈 «Крах вверх»: феномен февраля 2024
[[JUMP:03:02]]

Ситуация в феврале 2024 года отличается экстремальным уровнем спроса на колл-опционы (call bid). Кочуба отмечает, что рынок буквально «прорывается» вверх к страйку 5000 по индексу S&P 500 [04:06].

Основные характеристики текущего момента по мнению экспертов:

*   **Погоня дилеров:** Когда инвесторы массово покупают колл-опционы на более высоких уровнях, маркет-мейкеры вынуждены постоянно докупать базовый актив, чтобы оставаться захеджированными. Это создает петлю положительной обратной связи и избыточную выпуклость (convexity) движения цены [03:52].
*   **Stock up / Vol up:** Аномальная ситуация, когда рынок растет одновременно с ростом волатильности (VIX). Обычно волатильность падает при росте рынка, но сейчас агрессивные покупки опционов заставляют VIX держаться на уровне 13.5–14, несмотря на новые исторические максимумы S&P 500 [17:33].
*   **Краткосрочный характер:** В отличие от января, где доминировали долгосрочные LEAPS (например, сделки Нэнси Пелоси), февральское ралли подпитывается краткосрочными ставками спекулянтов [14:49].

## 📊 VIX и скрытый страх рынка
[[JUMP:25:03]]

Брент Кочуба обращает внимание на то, что экспирация VIX (обычно происходит в среду перед основной пятничной экспирацией) может дестабилизировать текущий тренд [24:23]. В январе 2024 года на рынке наблюдались крупнейшие в истории покупки премий по колл-опционам на VIX, что обычно сигнализирует о страхе, но рынок проигнорировал этот сигнал и продолжил рост [30:53].

Критически важные данные по волатильности:

*   **Реализованная волатильность:** Сейчас составляет около 11%, что является нормой, но крайне низкий уровень VIX (пре-ковидные значения) говорит о том, что рынок почти не закладывает риски [37:44].
*   **Дешевая защита:** Стоимость страховки от падения (пут-опционы на 1 стандартное отклонение вниз) сейчас ниже, чем в среднем за последние 5 лет [39:15].
*   **Индекс Скью (Skew):** Наблюдается расхождение — индекс SKEW от CBOE растет (указывая на спрос на «хвостовые» риски), в то время как чистая стоимость путов падает. Это происходит из-за того, что спрос на колл-опционы («правый хвост») стал настолько огромным, что он искажает традиционные показатели [40:48].

## 🚀 Полупроводниковая мания: Nvidia и ARM
[[JUMP:50:47]]

Сектор искусственного интеллекта и полупроводников находится в состоянии, которое аналитик CBOE Мэнди Зу назвала «уровнем мем-мании» [42:07].

Показатели перегрева в секторе (согласно данным SpotGamma):

*   **SOXL (тройной ETF на полупроводники):** Скью (спрос на коллы относительно путов) находится на 99-м процентиле за год [44:19].
*   **Nvidia (NVDA):** Акция выросла на 47% с начала января [56:26]. Ожидания перед отчетом 21 февраля настолько высоки, что графики скью выглядят как «трамплин для скейтборда» — опционы «вне денег» стоят дороже, чем центральные страйки [51:50].
*   **ARM:** Рост на 80% за короткий период сопровождается «безумными» объемами опционов, которые могут исчезнуть так же быстро, как появились [13:04].

Кочуба предупреждает о «эффекте Ванны» (Vanna): если после отчета Nvidia волатильность упадет (IV crush), дилеры будут вынуждены продавать акции для корректировки своих хедж-коэффициентов (дельта), даже если отчет будет хорошим [53:35].

## 📉 Прогнозы и уровни поддержки
[[JUMP:1:02:11]]

Несмотря на «перегретость» индикаторов, Брент Кочуба не считает, что это обязательно означает глобальный обвал.

Его видение ситуации:

1.  **Консолидация 3–5%:** Вполне вероятна в ближайшее время. Это вернет S&P 500 к уровням прошлой недели (район 4900), что станет здоровой коррекцией [46:34].
2.  **Уровень 4900:** Является ключевым. Если индекс опустится ниже, «колл-стена» рухнет, и начнется агрессивная продажа со стороны маркет-мейкеров, что может привести к скачку VIX до 20 [1:02:24].
3.  **Отсутствие розничной эйфории:** Кочуба отмечает, что он еще не видит того уровня «засаживания» розничных инвесторов, который был в 2021 году. Премии, выплачиваемые за коллы, растут, но они всё еще далеки от пиков эпохи стимулирующих выплат [1:01:31].

Джек Форхэнд добавляет мнение из лагеря «быков»: некоторые инвесторы считают, что мы находимся в «1995 году» для ИИ-пузыря. Если это так, то текущий рост — лишь начало, и будущий пузырь может превзойти интернет-бум 90-х [1:03:16].

## 💼 Концентрация рынка и новые лидеры
[[JUMP:57:05]]

Структура индекса S&P 500 претерпела значительные изменения. Nvidia стала третьим по весу компонентом индекса [57:58].

Удивительные факты о концентрации:

*   **Broadcom (AVGO)** теперь занимает 10-е место в индексе, обойдя по капитализации **Tesla** [58:53].
*   **AMD** вошла в топ-25 акций индекса.
*   Традиционные гиганты вроде **Exxon Mobile**, **MasterCard** и **Costco** теперь имеют вес менее 1% каждый, уступая доминирующим технологическим компаниям [59:07].

Такая концентрация означает, что любая пауза в секторе полупроводников неминуемо приведет к просадке всего рынка через эффект домино в опционных хеджах [58:25].