# Джонни Мэтьюс: «Рецессии в США не будет, а ФРС не пойдет на экстремальное снижение ставок»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=q_5YTltCh3c
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 05.09.2024

---

Ветеран макротрейдинга Джонни Мэтьюс, ранее работавший в Citigroup и Brevan Howard, остается последовательным «отрицателем рецессии» в США. В интервью каналу Forward Guidance он объясняет, почему сильное потребление, рекордно низкий уровень увольнений и устойчивая прибыль корпораций делают сценарий глубокого кризиса маловероятным, а ожидания рынка по резкому снижению процентных ставок — завышенными.

## 📈 Экономика США: потребление против «петли смерти»
[[JUMP:00:44]]

Джонни Мэтьюс признает наличие опасений относительно замедления рынка труда, которое может привести к так называемой «петле смерти» (Doom Loop): снижение доходов домохозяйств ведет к падению потребления и прибыли компаний, что провоцирует новые увольнения [01:10]. Однако эксперт считает этот сценарий маловероятным по ряду причин:

*   **Аммуниция ФРС:** У Федеральной резервной системы достаточно рычагов, чтобы остановить любой начинающийся спад.
*   **Устойчивость ВВП:** Третий квартал (Q3) обещает быть сильным благодаря стабильному росту потребления [01:38]. По мнению Мэтьюса, для реальной рецессии в США нужно нечто экстраординарное: пандемия, глобальный финансовый кризис или объявление войны [01:50].
*   **Реальный рост:** Хотя номинальный рост замедлился из-за снижения инфляции (с 9% до уровня ниже 3%), реальный рост остается устойчивым [02:57].

Мэтьюс опровергает миф о том, что избыточные пандемические сбережения американцев полностью исчерпаны. По его данным, американские потребители по-прежнему откладывают около 0,5 трлн долларов в месяц (разница между доходом и потреблением) [03:50]. Хотя норма сбережений упала до 2,9%, это объясняется «эффектом богатства»: стоимость активов домохозяйств (недвижимость и акции) выросла примерно на треть за четыре года, достигнув рекордных максимумов [07:26].

## 💼 Загадка рынка труда: Sahm Rule и реальность
[[JUMP:08:32]]

Обсуждая рост безработицы с 3,4% до 4,3%, Мэтьюс отмечает, что это движение вызвано не увольнениями, а увеличением предложения рабочей силы (ростом численности экономически активного населения) [11:05].

Основные аргументы эксперта в пользу стабильности рынка труда:

*   **Отсутствие увольнений:** Показатель увольнений по данным опроса JOLTS находится на рекордно низком уровне. Объявления об увольнениях (Challenger) в июле составили всего 25 000 — исторический минимум [10:26].
*   **Прибыль корпораций:** Прибыль компаний из индекса S&P 500 выросла почти на 11% в годовом исчислении [09:03]. Мэтьюс подчеркивает: если компании зарабатывают больше, у них нет причин массово сокращать персонал.
*   **Скепсис к «правилу Сам»:** Хотя «правило Сам» (Sahm Rule) формально сработало, сама Клаудия Сам признавала, что это не абсолютный индикатор [14:10]. Мэтьюс не исключает, что в ближайшее время уровень безработицы может откатиться к 4,1% [12:25].

Единственным сектором, вызывающим серьезные опасения в плане кредитных рынков, Джонни Мэтьюс называет коммерческую недвижимость (CRE), однако отмечает, что в остальных сегментах корпорации успешно провели рефинансирование, воспользовавшись узкими спредами [18:09].

## 📉 Ставки и облигации: игра против ожиданий рынка
[[JUMP:23:41]]

Мэтьюс считает, что рынок облигаций закладывает слишком агрессивное снижение ставок — около 200 базисных пунктов в течение года [23:54].

*   **Позиция:** Мэтьюс открыл короткую позицию по фьючерсам SOFR и 10-летним казначейским облигациям США [26:47].
*   **Логика:** Для того чтобы ФРС снижала ставки так быстро, в экономике должно сломаться что-то серьезное, чего эксперт пока не видит.
*   **Инфляция:** По мнению гостя, инфляция не побеждена окончательно. ФРС не будет приносить рынок труда в жертву цели в 2%, и 3% может стать «приемлемым» уровнем, что ограничит потенциал роста облигаций [24:36].

Мэтьюс описывает свою философию трейдинга: он предпочитает «мастерски терять деньги», то есть быстро закрывать убыточные позиции, если рынок идет против него. Он признает, что если безработица поднимется выше 4,4%, его тезис о «Steady As She Goes» (стабильном росте) будет опровергнут [37:22].

## 🌍 Глобальные рынки: Британия, Европа и Китай
[[JUMP:40:40]]

Джонни Мэтьюс поделился своими взглядами на другие регионы и классы активов:

1.  **Британский фунт (Long Sterling):** Мэтьюс ставит на укрепление фунта, считая Великобританию сейчас самой политически стабильной страной в G7 [41:48]. Рост реальных зарплат в Британии превышает инфляцию, а Банк Англии вряд ли будет снижать ставки быстрее, чем ФРС [42:56].
2.  **Европейские банки:** Эксперт успешно закрыл позицию в европейских банках с прибылью около 20%. Драйвером стал рост чистой процентной маржи после выхода из эпохи отрицательных ставок ЕЦБ [46:43].
3.  **Британский майнинг:** Мэтьюс открыл «осторожную» длинную позицию в акциях горнодобывающих компаний (Rio Tinto, BHP). По его мнению, плохие новости из Китая уже заложены в цену, а компании остаются прибыльными даже при текущих ценах на железную руду [50:17].
4.  **Китай:** Эксперт настроен пессимистично. Он полагает, что Китай не увидит темпов роста в 5% в ближайшее время из-за кризиса недвижимости (13 месяцев падения цен) и долговой нагрузки местных властей [56:15]. Китай следует по пути «азиатских тигров», замедляясь после периода бурной индустриализации [57:47].

## 🤖 AI и фондовый рынок: продуктивность или пузырь?
[[JUMP:1:04:45]]

Мэтьюс скептически относится к утверждениям, что искусственный интеллект (AI) является «разумным» или способным захватить мир.

*   **Инструмент, а не разум:** Он называет AI средством повышения производительности. Например, он использует ChatGPT для составления юридических документов, чтобы не платить юристам тысячи фунтов [1:07:05].
*   **Ошибки AI:** Мэтьюс приводит пример, как ChatGPT трижды ошибался в простых вероятностных расчетах, пока эксперт сам не указал ему на правильную формулу [1:06:25].
*   **Оценка рынка:** Хотя Nvidia и «Великолепная семерка» доминируют в прибылях, Мэтьюс указывает, что остальные 493 компании из S&P 500 также чувствуют себя неплохо, достигая своих максимумов [1:03:48]. По его словам, 80% компаний во втором квартале превзошли ожидания по прибыли [1:04:18].

## 🧔 Личный опыт: от Citigroup до собственного фонда
[[JUMP:1:09:46]]

Джонни Мэтьюс недавно присоединился к компании Forum Capital, где будет управлять макропортфелем [1:11:19]. При этом он продолжает вести свою рассылку Super Macro.

Он вспоминает свою карьеру в 90-е годы в Citigroup (тогда Salomon Brothers), называя работу трейдером деривативов в то время «слишком легкой» из-за широких спредов и отсутствия конкуренции [1:12:43]. Переход в Brevan Howard стал для него вызовом, потребовавшим глубокого понимания макроэкономики. Сейчас, в возрасте за 50, он утверждает, что работает усерднее, чем в 30, поскольку самостоятельный анализ данных и написание ежедневных заметок дисциплинируют его ум и помогают избегать «скучных и глупых сделок» [1:11:59].