# Джим Полсен о скрытой рецессии: почему прибыли S&P 500 оторвались от реальности на 30%

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=cmObwEFrq_Q
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 27.08.2025

---

В новом выпуске подкаста **Excess Returns** известный инвестиционный стратег **Джим Полсен (Jim Paulsen)** анализирует парадоксальное состояние американской экономики. Пока индекс S&P 500 демонстрирует исторические максимумы, значительная часть реального сектора и малого бизнеса уже несколько лет находится в состоянии «скрытой рецессии», выход из которой зависит исключительно от решимости Федеральной резервной системы снизить ставки.

## 📉 Состояние «скрытой рецессии» и слабый рост ВВП
[[JUMP:02:24]]

По мнению Джима Полсена, текущие экономические данные свидетельствуют о серьезном замедлении. Реальный рост ВВП в первой половине года составил всего 1% в годовом исчислении [02:37]. Стратег подчеркивает, что такие показатели не могут радовать официальных лиц, так как они находятся в опасной близости к зоне формальной рецессии.

Основные макроэкономические показатели, на которые указывает Полсен:

*   Рост занятости замедлился до 0,65–0,67% в годовом выражении [02:50].
*   Реальное потребление растет темпами менее 1% [21:00].
*   Фискальная политика, хотя и остается агрессивной (дефицит бюджета составляет 6,25% от номинального ВВП), фактически не дает нового импульса экономике уже около трех лет [03:55].

Джим Полсен утверждает, что экономика остро нуждается в поддержке, так как текущая политика ФРС остается чрезмерно жесткой [07:44]. Несмотря на то что инфляция упала с 9,1% до 2,7%, доходность 10-летних облигаций и ставки по ипотеке практически не изменились, что создает аномальное давление на заемщиков [05:57].

## 🛡️ Почему США до сих пор не впали в официальную рецессию?
[[JUMP:08:55]]

Несмотря на слабые цифры, Полсен считает полноценную рецессию в ближайшее время маловероятной. Он выделяет несколько уникальных защитных факторов, которые удерживают экономику на плаву [09:15]:

1.  **Рекордные ликвидные активы:** Отношение ликвидных активов частного сектора к ВВП достигло 75%, тогда как исторически оно редко превышало 60% [12:17]. У бизнеса и домохозяйств накоплен огромный запас «сухого пороха».
2.  **Низкая корреляция компонентов ВВП:** Полсен отмечает, что корреляция между 22 компонентами ВВП находится на историческом минимуме [10:10]. Это означает наличие «роллирующих рецессий»: отдельные отрасли падают, пока другие растут, что не дает всей системе обрушиться одновременно.
3.  **Здоровые балансы:** В отличие от предыдущих циклов, отношение долга к прибыли у корпораций и долга к доходам у домохозяйств последовательно снижается последние 10–15 лет [11:07].
4.  **Технологический буфер (Новая эра):** Благодаря внедрению технологий прибыль на одно рабочее место с 1995 года выросла в три раза [13:21]. По мнению гостя, это позволяет компаниям при замедлении экономики не начинать массовые увольнения, а просто прекращать наем, что предотвращает классическую спираль рецессии [13:46].

## 🎈 Инфляционные страхи: реальность или паранойя?
[[JUMP:24:43]]

Джим Полсен критикует одержимость ФРС и СМИ таргетом инфляции в 2%. Он называет это число «произвольным» и утверждает, что для нормального роста и прибыльности бизнеса более здоровым уровнем является 3% [17:06].

Аргументы Полсена в пользу того, что инфляция больше не является угрозой:

*   Текущий уровень CPI (2,7%) идентичен показателям января 2020 года, когда никто не беспокоился о «неконтролируемой инфляции» [25:51].
*   Индекс цен производителей (PPI) на уровне 3,3% ниже, чем в середине 2018 года [26:03].
*   Цены на сырьевые товары (индекс Goldman Sachs) упали на 35% от пиков 2022 года [27:00].
*   Денежная масса (M2) относительно ВВП резко сокращается, что вымывает ликвидность, необходимую для поддержания инфляционного давления [32:50].

Стратег уверен, что даже введение торговых тарифов (которые Полсен называет налогом на потребление) не приведет к долгосрочному разгону цен, так как 80% экономики США — это сектор услуг, который не подвержен прямому влиянию пошлин [29:12].

## 📈 Фондовый рынок: экстремальный разрыв в оценках
[[JUMP:41:05]]

Анализируя фондовый рынок, Джим Полсен использует метод оценки относительно многолетней линии тренда (trend line). Его выводы неутешительны для текущих лидеров рынка, но оптимистичны для всех остальных [41:17].

*   **S&P 500:** Находится на 50% выше своей исторической линии тренда. Хуже ситуация была только на пике пузыря доткомов [43:24].
*   **Остальной рынок:** Из 12 основных секторов экономики только 7 торгуются выше тренда. Для сравнения, во время типичных «бычьих» рынков выше тренда находятся 9–11 секторов [45:28].
*   **Стили инвестирования:** Акции роста (Large Cap Growth) переоценены на 80% относительно тренда, в то время как акции стоимости (Value) и стратегии моментума (Momentum) торгуются *ниже* своих исторических трендовых значений [46:48].

Полсен подчеркивает беспрецедентный разрыв в прибылях: прибыль компаний из S&P 500 на 20% выше тренда, в то время как совокупная прибыль всех корпораций США (включая малый и средний бизнес) находится на 10% *ниже* тренда [52:06]. Это самый длинный период в послевоенной истории, когда общая корпоративная прибыль остается ниже трендовой линии [07:56].

## 🚀 Что станет триггером для «разворота»?
[[JUMP:53:36]]

Главным фактором, сдерживающим рынок, Полсен считает отсутствие «политического сока» (policy juice). ФРС за весь текущий цикл роста смягчала политику всего три месяца — это минимальный показатель для «бычьего» рынка в истории [39:20].

По мнению стратега, начало цикла снижения ставок ФРС приведет к следующим последствиям:

*   **Ослабление доллара:** Доллар США за последнее десятилетие вырос на 33%, что Полсен называет «чудовищной дефляционной силой», душащей экспорт и прибыли [05:04]. Снижение ставок поможет его ослабить.
*   **Инверсия кривой доходности:** Снижение краткосрочных ставок устранит инверсию, что традиционно благоприятно для банковского сектора и кредитования [53:49].
*   **Рост малых компаний:** Как только ФРС даст сигнал о поддержке экономики, инвесторы начнут перекладывать средства из перегретых акций «Великолепной семерки» (Mag 7) в малую капитализацию (Russell 2000), где накоплен огромный потенциал для восстановления прибыли [59:50].

Полсен резюмирует: инвесторы настолько привыкли к доминированию S&P 500, что их портфели критически недогружены акциями реального сектора и малых компаний [56:34]. Любой серьезный сдвиг в политике ФРС может вызвать масштабную ротацию капиталов, которую рынок не видел десятилетиями.