# Рациональное инвестирование: почему хедж-фонды и сложность проигрывают простоте Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ivByia_4nGA Канал: Rational Reminder Опубликовано: 10.12.2018 --- В первом выпуске подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор закладывают фундамент своей философии инвестирования, основанной на академических данных и рациональном подходе. Ведущие обсуждают, почему индивидуальным инвесторам стоит избегать хедж-фондов, в чем заключается ценность профессионального совета и почему индустрия финансовых услуг в Канаде сопротивляется введению жестких стандартов ответственности перед клиентами. ## 📈 Философия инвестирования: Dimensional Fund Advisors и научный подход [[JUMP:00:00]] Ведущие Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор определяют свою стратегию как «Strategy A», которой необходимо придерживаться десятилетиями [03:00]. В основе их подхода лежит использование индексных фондов и продуктов компании Dimensional Fund Advisors (DFA) [01:31]. Ключевые принципы их философии: * **Глобальная диверсификация:** Портфели включают активы со всего мира, а не только канадские или американские акции [03:03]. * **Факторные наклоны (tilts):** Ведущие отдают предпочтение компаниям малой капитализации (small cap) и стоимостным акциям (value stocks), так как академические исследования подтверждают их более высокую ожидаемую доходность на длинных дистанциях [03:03]. * **Регулярная ребалансировка:** Поддержание целевых весов активов в портфеле для контроля рисков [03:03]. По словам Пэссмора, компания Dimensional Fund Advisors крайне избирательна в выборе партнеров. Изначально DFA работала только с институциональными инвесторами, но позже открыла доступ для ритейл-клиентов через ограниченный круг финансовых советников [04:30]. Это сделано для того, чтобы защитить фонды от панических оттоков капитала: советники обучают клиентов быть терпеливыми, что критически важно для стратегий с низкой ликвидностью, таких как малая капитализация [05:20]. На текущий момент ритейл-подразделение DFA управляет активами на сумму около 350 миллиардов долларов [04:55]. ## 📉 Миф о хедж-фондах и ловушка сложности [[JUMP:09:41]] Обсуждая текущее состояние рынка, Бенджамин Феликс цитирует материал New York Times о продолжающейся слабой результативности хедж-фондов [09:41]. Несмотря на аргумент о том, что хедж-фонды должны защищать капитал в периоды спокойного или падающего рынка, данные говорят об обратном. Статистические показатели первой половины года: * Индекс хедж-фондов (HFR): рост на 0,81% в долларах США [10:24]. * Индекс S&P 500: рост на 1,67% [10:24]. Феликс выражает скепсис по поводу способности даже самых умных управляющих с передовыми технологиями стабильно обыгрывать рынок, называя веру в это «высокомерием» [11:41]. Ведущие приводят в пример исследование более 800 эндаументов (фондов целевого капитала) колледжей и университетов США. В среднем такие фонды держат 52% активов в альтернативных инвестициях (хедж-фонды, частный капитал, сырье) [12:32]. Однако их доходность за 10 лет оказалась на 11 базисных пунктов ниже, чем у простого сбалансированного портфеля (60% акций / 40% облигаций), при сопоставимой волатильности и гораздо более низких комиссиях [12:47]. Пэссмор отмечает, что некоторые крупные игроки, такие как пенсионная система Калифорнии (CalPERS), уже полностью отказались от альтернативных инвестиций из-за их избыточной сложности [13:26]. В противовес сложным структурам приводится пример пенсионного фонда штата Невада, которым управляет один человек, используя простейшие недорогие ETF от Vanguard [13:51]. ## 🇨🇦 Регулирование в Канаде: комиссии и «наилучшие интересы» [[JUMP:15:36]] Важной темой обсуждения стали изменения (и их отсутствие) в правилах Канадских администраторов по ценным бумагам (CSA). Регулятор принял решение не запрещать встроенные комиссии (embedded commissions) в паевых инвестиционных фондах [15:36]. Это означает, что советники продолжат получать вознаграждение от производителей продуктов, что создает потенциальный конфликт интересов. Основные регуляторные изменения: * **Дисконтные брокеры:** Для платформ, которые не предоставляют консультаций, «трейлерные комиссии» (trailer fees) будут запрещены [16:01]. * **Отложенные сборы (DSC):** Предложено запретить комиссии за досрочный выход из фонда (deferred sales charges) [16:53]. * **Стандарт наилучших интересов:** CSA отказалась от введения единого юридического обязательства для советников действовать исключительно в интересах клиента, ограничившись уточнением правил оценки пригодности инвестиций (suitability) по риску и стоимости [17:32]. Бенджамин Феликс подчеркивает, что большинство активов розничных инвесторов в Канаде по-прежнему сосредоточено в фондах класса «А» с комиссионной моделью оплаты [18:50]. При этом он отмечает, что прозрачность отчетности по форме CRM2 заставляет клиентов задавать больше вопросов о реальной стоимости услуг [16:53]. ## 💰 Стоимость против ценности: почему дешевый совет — не всегда лучший [[JUMP:20:35]] Ведущие анализируют статью финансового колумниста Роба Кэррика, в которой утверждается, что стремление к самым низким комиссиям за совет может быть ошибкой [21:01]. По мнению Кэррика, существует разница между стоимостью продукта (инвестиционного фонда) и стоимостью совета. В то время как низкие комиссии в продуктах — это благо, слишком дешевый советник может указывать на низкое качество его услуг [21:28]. Критерии качественного совета (по версии Роба Кэррика): 1. **Приоритет человека над инвестициями:** Советник должен понимать жизненную ситуацию клиента до того, как предлагать продукт [27:40]. 2. **Доступность и прозрачность:** Возможность получить ответ на любой вопрос в любое время [28:06]. 3. **Комплексное планирование:** Наличие услуг по пенсионному, налоговому и наследственному планированию [28:06]. Обсуждая рынок робо-адвайзеров, таких как Wealthsimple, Феликс приводит поразительную статистику: на март 2023 года компания имела 65 000 клиентов, но всего 10 лицензированных специалистов, имеющих право давать инвестиционные консультации [25:41]. Это подчеркивает «коммодитизацию» управления активами: роботы отлично справляются с ребалансировкой и налогами, но не могут заменить человеческие отношения в сложных финансовых ситуациях [23:40]. ## 🧩 Сила простоты: эволюция портфельных моделей [[JUMP:28:19]] В завершение выпуска ведущие обсуждают тренд на упрощение инвестиционных портфелей. Коллеги Феликса и Пэссмора по PWL Capital — Джастин Бендер и Дэн Бортолотти — в последние годы радикально сократили количество ETF в своих модельных портфелях [28:31]. * Джастин Бендер перешел от сложных структур к более простым решениям [28:31]. * Дэн Бортолотти сократил количество фондов в портфеле «Uber Tuber» с 13 до всего 3 основных ETF [28:44]. Феликс и Пэссмор соглашаются, что большинство инвесторов не справляются со сложностью. Даже для крупных пенсионных фондов достаточно портфеля из 4 базовых ETF для достижения качественной диверсификации [29:09]. Личные инвестиции ведущих также отражают этот принцип: * Бенджамин Феликс инвестирует свои средства и средства детей на 100% в глобальный портфель акций от DFA [01:43]. * Кэмерон Пэссмор также полностью придерживается стратегии с использованием фондов Dimensional [01:58]. Ведущие резюмируют: залог успеха — это наличие научно обоснованной стратегии и дисциплина в ее исполнении, вне зависимости от того, что происходит на рынках в краткосрочной перспективе.