# Джош Браун о крахе Intel: «Это конец эпохи линейных процессоров»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=VCXlnCOnMfk
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 24.02.2025

---

В новом выпуске Prof G Markets Джош Браун (Josh Brown), генеральный директор Ritholtz Wealth Management, заменяет Скотта Гэллоуэя (Scott Galloway) и вместе с ведущим Эдом анализирует глубокие структурные изменения в технологическом секторе и на сырьевых рынках. В центре внимания — потенциальный раздел некогда великой корпорации Intel, аномальный рост цен на золото и сомнительные стратегии публичных компаний, превращающих свои казначейства в биткоин-фонды.

## 🏠 Кризис жилья и «тарифный шок»
[[JUMP:01:14]]

Общая рыночная ситуация остается неоднозначной: индекс S&P 500 обновил исторический максимум [01:14], однако данные по рынку жилья в США оказались разочаровывающими. В январе число новых строительств сократилось на 9,8%, что стало результатом воздействия экстремальных холодов и высоких ставок по ипотеке [01:27].

Джош Браун призывает не поддаваться панике, указывая на нюансы статистики:

*   С учетом сезонных колебаний падение в январе составило 8,4%, а не 9,8%.
*   В западных регионах США, не затронутых морозами, объемы строительства выросли на 24,9% [03:32].
*   Главной долгосрочной проблемой Браун считает стоимость рабочей силы, которая остается «липкой» и не снижается вместе с общей инфляцией [04:12].

Особую обеспокоенность ведущих вызывает возможное введение тарифов на импортные стройматериалы (30% древесины и 32% бытовой техники в США ввозятся из-за рубежа) [05:30]. Индекс доверия строителей упал на 13 пунктов, что стало самым резким снижением со времен пандемии [05:43].

По мнению Брауна, падение уверенности — это психологическая реакция на заголовки в СМИ о торговых войнах. Он утверждает, что американская модель капитализма найдет выход: если зарубежные поставщики станут слишком дорогими, их заменят местные производители [07:15]. Инвесторам Браун советует перестроить мышление и искать возможности там, где другие видят только негатив: если тарифные «палки в колеса» не будут реализованы, уверенность строителей вернется быстрее, чем ожидает рынок [08:22].

## 🐦 Оценка X (Twitter) и «эффект ореола» Илона Маска
[[JUMP:08:34]]

Компания X ведет переговоры о новом раунде финансирования при оценке в 44 млрд долларов — той же сумме, которую Маск заплатил за платформу два года назад [11:47]. Это резко контрастирует с оценкой фонда Fidelity, который в декабре оценил свою долю в компании исходя из общей стоимости X всего в 10 млрд долларов [09:53].

Браун скептически относится к инвестициям в X, выделяя следующие аргументы:

1.  **Отсутствие уникальности:** Инвесторам доступно множество других способов заработать на рекламном бизнесе без волатильности и непредсказуемости Илона Маска [09:15].
2.  **Политический капитал:** Оценка в 44 млрд долларов, по мнению гостя, может быть «нарисованной», чтобы создать видимость сохранения стоимости актива [12:05].
3.  **Доступ к телу:** Браун предполагает, что покупка доли в X для крупных игроков — это способ «потереться локтями» с людьми, обладающими политическим влиянием [12:19].

Ведущий Эд отмечает, что на платформу могут вернуться крупные рекламодатели, ранее покинувшие её из-за опасений за бренд [12:48]. Браун согласен с этим, полагая, что корпоративная Америка сейчас «дает задний ход» в вопросах прогрессивной повестки (DEI), понимая, что зашла слишком далеко в глазах среднего потребителя [13:15]. Возвращение к сотрудничеству с X может стать для компаний сигналом о том, что они снова сфокусированы на прибыли, а не на идеологии [14:06].

## ₿ Биткоин-казначейства: спасательный круг для слабых компаний?
[[JUMP:14:20]]

Успех Майкла Сэйлора (Michael Saylor) и его компании Microstrategy породил волну последователей. Уже 78 публичных компаний, включая японского отельного оператора MetaPlanet и угольную шахту, начали переводить свои резервы в биткоин [02:00]. Акции MetaPlanet выросли более чем на 2000% после смены стратегии [19:35].

Эд выражает обеспокоенность тем, что эта стратегия напоминает схему Понци: компания выпускает облигации, покупает на них биткоин, цена актива растет, что позволяет выпускать еще больше облигаций [17:13]. По мнению Эда, включение Microstrategy в индекс NASDAQ 100 подвергает риску пенсионные счета миллионов людей [17:39].

Джош Браун, однако, считает, что стратегия Сэйлора логична при условии роста цены биткоина:

*   Сэйлор владеет 2,28% от всей возможной эмиссии биткоина (21 млн монет) [18:05].
*   Средняя цена покупки для Microstrategy составляет 31 000 долларов, что обеспечивает огромную «подушку безопасности» [18:19].
*   Браун ссылается на аргумент легендарного инвестора Билла Миллера: если предложение биткоина растет на 2% в год, а спрос растет быстрее, цена неизбежно будет идти вверх [20:32].

При этом Браун предупреждает, что премия Microstrategy к стоимости чистых активов (NAV) будет снижаться по мере появления множества подражателей, так как исчезнет эффект уникальности стратегии [16:06].

## 📉 Закат Intel: от мирового лидерства до возможного раздела
[[JUMP:23:00]]

Intel, которая в 2000 году была шестой по величине компанией мира с капитализацией 500 млрд долларов, сегодня потеряла почти 80% своей стоимости [23:26]. Появились слухи о возможном разделе компании: TSMC может забрать заводы (Foundry), а Broadcom — бизнес по проектированию чипов [23:00].

Браун выделяет несколько причин катастрофического падения гиганта:

*   **Кризис управления:** Все началось в 2018 году с отставки CEO из-за служебного романа. Последовавшая чехарда руководителей привела к серии стратегических ошибок [24:35].
*   **Ошибка с литейным производством (Foundry):** Intel решила стать контрактным производителем для других, пытаясь конкурировать с TSMC. По мнению Брауна, это был «ужасный выбор», так как инвесторы ценят «легкие» компании-проектировщики (как Nvidia), а не тяжелое промышленное производство [25:42].
*   **Линейное vs Параллельное мышление:** Intel осталась королем центральных процессоров (CPU) с линейной обработкой данных, в то время как мир перешел на графические процессоры (GPU) от Nvidia, способные выполнять тысячи параллельных операций, что критично для ИИ и автопилотов [26:09].

Браун скептически оценивает шансы на успех американских заводов Intel, даже с учетом господдержки (CHIPS Act). Он приводит мнение инвестиционного менеджера Джейсона Сю (Jason Hsu): в Тайване талантливые инженеры мечтают работать в «чистых комнатах» TSMC, в то время как в США лучшие умы не хотят проводить по 11 часов в день в лабораториях Аризоны [32:09].

Что касается регуляторного одобрения сделки с Broadcom и TSMC, Браун считает, что в 2025 году всё будет зависеть от «оптики» для администрации Трампа: если сделку можно будет подать как победу президента и создание рабочих мест в «красных штатах», она пройдет. «Готовьтесь играть в гольф в Мар-а-Лаго и твитить позитив о Трампе», — иронизирует Браун [34:11].

## ⚱️ Новая золотая лихорадка: геополитика или паника?
[[JUMP:35:32]]

Цена на золото приближается к отметке 3000 долларов за унцию [35:44]. Браун утверждает, что никто на самом деле не знает причин ралли золота в моменте, и все объяснения строятся задним числом [36:53].

Тем не менее, он выделяет фундаментальный фактор:

1.  **Деплатформинг России:** После начала конфликта в Украине в 2022 году и отключения России от системы SWIFT центральные банки мира (особенно Китая, Ирана и России) осознали риск зависимости от доллара [37:07].
2.  **Диверсификация резервов:** Центробанки начали массово скупать физическое золото как актив, который невозможно заблокировать в западной банковской системе [37:47].

Браун отмечает странную динамику: фьючерсы на золото в Нью-Йорке торгуются намного выше спотовых цен в Лондоне. Это заставляет банки, такие как JPMorgan и HSBC, буквально переправлять золото самолетами через Атлантику, чтобы заработать на арбитраже и избежать возможных тарифных рисков [44:34].

Несмотря на рост, Браун не считает золото лучшей инвестицией, чем акции. За последние 100 лет акции США приносили в среднем 11,8% годовых, а золото — лишь 6,6% [40:16]. На аргумент Рэя Далио о том, что золото — это спасение в случае Третьей мировой войны, Браун отвечает жестко: «Если начнется ядерный конфликт, ваш золотой ETF вам не поможет. В худшем сценарии единственной валютой будет ваша способность к тяжелому труду на того, кто вас поработил» [50:19].

## 🔮 Прогнозы: Nvidia и будущее ИИ
[[JUMP:52:05]]

В завершение встречи Джош Браун поделился прогнозом на ближайший квартальный отчет Nvidia: он ожидает обновления исторического максимума акций [52:17]. По его мнению, фокус рынка смещается от языковых моделей (LLM) к «физическому ИИ» — робототехнике и автоматизации, где позиции Nvidia также непоколебимы [52:41]. Браун, владеющий акциями Nvidia с 2015 года (рост на 10 000%), отмечает, что, несмотря на взлет цены, компания не выглядит дорогой, так как её прибыль растет еще быстрее [53:49].