# Дэвид Розенберг: «Многие верят, что бизнес-цикл мертв, но они глубоко ошибаются»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=wnHiSYei4kE
Канал: Wealthion
Опубликовано: 16.12.2025

---

В завершение 2025 года мировая экономика оказалась в уникальной точке: инвесторы массово поверили в «смерть» бизнес-циклов и бесконечный рост, подпитываемый искусственным интеллектом. Известный экономист Дэвид Розенберг в эфире Wealthion анализирует, почему текущее процветание США является лишь иллюзией, созданной 10% населения, и что скрывается за фасадом «сильного» рынка труда и технологического бума.

## 📈 Экономика «К-образного» типа: иллюзия общего роста
[[JUMP:02:04]]

По мнению Дэвида Розенберга, текущее состояние экономики США можно охарактеризовать как «крайне неравномерное» [02:04]. Несмотря на положительные цифры ВВП, рост сильно искажен и сосредоточен в узких сегментах.

Основные признаки дисбаланса, согласно оценке экономиста:

*   **Инвестиции в капитал (CapEx):** В сегменте ИИ реальные расходы растут со скоростью почти 20% в год, в то время как в остальной экономике (old economy) этот показатель составляет -3% [02:41]. ИИ-бум буквально высасывает ресурсы из других отраслей.
*   **Потребительские расходы:** Весь рост потребления в 2025 году обеспечен исключительно «эффектом богатства» от фондового рынка [03:08]. Верхние 10% домохозяйств, владеющие акциями S&P 500, несут на себе всю нагрузку по расходам.
*   **Доходы против трат:** С апреля реальный располагаемый доход населения падает со скоростью -1% в год, однако потребление растет на +2% [04:00]. Этот разрыв в 3% покрывается за счет снижения нормы сбережений, так как богатые слои населения уверены в своих пенсионных счетах 401(k).

Дэвид Розенберг утверждает, что если исключить влияние генеративного ИИ, экономика США демонстрирует нулевой рост [06:15]. Он ссылается на мнение профессора Гарварда Джейсона Фурмана, который пришел к аналогичным выводам: без ИИ-фактора экспансия выглядит крайне болезненной для большинства секторов [06:40].

## 🏗️ Проблема доверия к официальным прогнозам
[[JUMP:08:50]]

Обсуждая оптимизм будущего министра финансов Скотта Бессента, который не видит рецессии в 2026 году, Дэвид Розенберг призывает к скептицизму [08:50]. Он напоминает, что ни один министр финансов в истории США не признавал приближение рецессии добровольно.

Ключевые противоречия в официальной риторике, по словам гостя:

*   **Рынок жилья:** Бессент признает слабость сектора, но Дэвид Розенберг подчеркивает, что индекс NAHB (настроения строителей) находится на 11 пунктов ниже критической отметки 50, что исторически является предвестником спада [10:47].
*   **Процентные ставки:** Бессент обещал доходность 10-летних облигаций на уровне 3%, однако реальный показатель находится на 110 базисных пунктов выше [10:08].
*   **Бюджетный дефицит:** Экономика функционирует при дефиците бюджета более 6% ВВП год за годом [29:05]. Без этого «государственного костыля» показатели были бы катастрофическими.

## 📉 Рынок труда: скрытые трещины и влияние ИИ
[[JUMP:11:25]]

Официальные цифры занятости (119 000 новых рабочих мест в сентябре) кажутся Дэвиду Розенбергу обманчивыми [11:25]. Он отмечает, что глава ФРС Джером Пауэлл уже намекнул на грядущие пересмотры данных в сторону понижения.

Ситуация на рынке труда, по мнению экономиста:

1.  **Малый бизнес:** Компании, находящиеся «в окопах» экономики, массово сокращают персонал последние 4 месяца [12:30].
2.  **Темпы найма:** Они упали до критических значений. Компании боятся увольнять людей из-за дефицита кадров после пандемии, но при этом перестали нанимать новых [13:11].
3.  **ИИ и увольнения:** Данные Challenger, Gray & Christmas показывают резкий рост объявлений об увольнениях, связанных именно с внедрением ИИ [19:32].

Дэвид Розенберг считает, что 2025 год стал годом «не самой специальной буквы K», а за ней неизбежно следует буква L (спад) [15:22].

## 💸 Потребительский тупик и «инфляционные налоги»
[[JUMP:15:49]]

Распространенное мнение о том, что возврат налогов (в среднем $1000 на домохозяйство) в начале 2026 года подстегнет ритейл, кажется гостю ошибочным [15:49]. Он аргументирует это тем, что рост стоимости жизни в незаметных для статистики областях «съедает» эти деньги.

По расчетам Дэвида Розенберга, домохозяйства потратят этот возврат и еще $500 сверху на:

*   Резко подорожавшее автострахование и страхование недвижимости [16:28];
*   Счета за коммунальные услуги, выросшие из-за энергопотребления дата-центров ИИ [16:43];
*   Медицинские услуги [16:56].

Эти расходы Розенберг называет фактически «повышением налогов», которые лишают людей возможности тратить деньги на товары длительного пользования или отдых в Disney World [18:27].

## 🏦 ФРС и ловушка 10-летних облигаций
[[JUMP:24:07]]

Экономист утверждает, что действия ФРС по снижению краткосрочных ставок не оказывают стимулирующего эффекта на реальную экономику [24:33]. Причина в том, что бизнес и потребители ориентируются на доходность 10-летних казначейских облигаций, которая, вопреки логике цикла смягчения, выросла на 50 базисных пунктов [28:10].

Этот аномальный рост доходности Дэвид Розенберг объясняет двумя факторами:

1.  **Тарифная премия:** Средняя ставка пошлины в США подскочила с 2% до 16%, что является максимумом с 1935 года [25:51].
2.  **Фискальная неопределенность:** Инвесторы опасаются огромного госдолга и требуют повышенную доходность за риск владения долгосрочными бумагами [29:17].

Дэвид Розенберг прогнозирует, что к концу 2026 года ФРС будет вынуждена снизить ставку до 2,25% (уровень Банка Канады), чтобы заставить рыночные ставки пойти вниз [33:45].

## 🫧 Пузырь ИИ и безумные оценки
[[JUMP:38:36]]

Ситуация на фондовом рынке напоминает Дэвиду Розенбергу конец 1990-х. Коэффициент Шиллера (CAPE) сейчас равен 40 — это уровень 1999 года и отклонение на два стандартных отклонения от нормы [36:49].

Гость приводит примеры «безумия» оценок:

*   **Nvidia:** Капитализация колебалась между $4 трлн и $5 трлн [38:51].
*   **Palantir:** Торгуется с мультипликатором 125 к выручке (125x revs) [39:03].
*   **Риск-премия акций (ERP):** Она практически равна нулю. Это означает, что рынок перестал воспринимать акции как рисковый актив, приравняв их доходность к доходности защищенных от инфляции облигаций (TIPS) [37:28].

По мнению Розенберга, «воздух уже начал выходить из баллона»: средняя технологическая акция с большой капитализацией упала на 20% от своего пика [39:43]. Он сравнивает текущие дата-центры с избыточным оптоволокном 2000 года — инфраструктура строится, но реальная отдача может занять десятилетие.

## 🛡️ Инвестиционная стратегия: уход от индексов
[[JUMP:44:13]]

В условиях «пузыря» Дэвид Розенберг рекомендует полностью отказаться от покупки индексных фондов. Вместо этого он предлагает проявлять креативность и искать ценность в недооцененных активах [47:41].

Его фавориты на 2026 год:

*   **Облигации:** Розенберг ожидает общую доходность 10-летних казначейских бумаг на уровне 10% за счет роста цены при снижении ставок [35:43].
*   **Золото и серебро:** Он перешел от стадии «любви» к стадии «симпатии», зафиксировав часть прибыли в майнерах [44:13].
*   **Секторы:** Утилиты (коммунальные службы), глобальная аэрокосмическая промышленность и оборона, здравоохранение [45:04].
*   **Энергетическая инфраструктура:** Трубопроводы (особенно канадские) вместо прямой добычи [45:32].
*   **География:** Китай (мультипликатор 11 — всё плохое уже в цене [49:51]) и Канада.

## 🇨🇦 Канада: жизнь после Трюдо и фактор Карни
[[JUMP:51:24]]

Ситуация в Канаде, где проживают и ведущий, и гость, выглядит сложной: безработица в Торонто достигла 9%, а среди молодежи — 15% [51:37]. Однако Дэвид Розенберг видит «просветление в облаках» благодаря Марку Карни, который фактически заменил Джастина Трюдо в вопросах экономической политики [53:23].

Розенберг выставил бюджету Карни оценку «B-», что является лучшим баллом со времен Стивена Харпера [53:23]. Ему импонирует разделение операционного и капитального бюджетов, а также фокус на производительности и природных ресурсах.

Важнейший геополитический аспект: Дональд Трамп симпатизирует Марку Карни, в то время как Джастина Трюдо он откровенно не любил [55:10]. Это снижает риски жестких торговых войн для Канады. На этом фоне Дэвид Розенберг прогнозирует укрепление канадского доллара до 77 центов США [52:43].