# Reddit возвращает рынок IPO, а Microsoft страхуется от OpenAI: разбор Профа Джи

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=bUaUo4UIm7I
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 25.03.2024

---

На текущей неделе финансовые рынки ознаменовались возвращением крупных технологических листингов и агрессивной консолидацией в сфере ИИ. Ведущий подкаста **Проф Джи** и медиа-аналитик Эд Элсон обсуждают триумфальное IPO **Reddit**, стратегический маневр **Microsoft** по поглощению талантов из Inflection AI и масштабный сдвиг пенсионного гиганта CalPERS в сторону частного капитала.

## 🚀 Reddit и возрождение рынка IPO
[[JUMP:21:40]]

После долгого затишья на рынке первичных размещений компания **Reddit** вышла на биржу по цене 34 доллара за акцию, что соответствовало верхней границе ожидаемого диапазона [21:45]. В первый же день торгов цена взлетела до 47 долларов, а на пике капитализация платформы достигала 11 миллиардов долларов — это выше оценки в 10 миллиардов, полученной на частном рынке в 2021 году [22:05].

**Проф Джи** утверждает, что успех **Reddit** сигнализирует о возвращении «животного духа» (animal spirits) в инвестиционную среду [23:33]. По его мнению:

*   Это первое значимое IPO потребительской интернет-компании со времен Pinterest в 2019 году [22:30].
*   Ожидается резкий рост активности в инвестбанках уровня JP Morgan и Goldman Sachs, так как сотни компаний ждали удачного момента для подачи формы S1 [22:55].
*   Рынок IPO находился в «засухе» последние 24 месяца: если в 2021 году было 330 листингов, то в прошлом году — всего около 70 [23:15].

Обсуждая финансовые показатели, Эд Элсон напоминает, что **Reddit** остается убыточным уже 20 лет, потеряв 91 миллион долларов в прошлом году при выручке в 800 миллионов [28:00]. Коэффициент отношения цены к продажам (P/S) у **Reddit** составляет около 12, что выглядит скромно на фоне AI-компаний вроде Astera Labs с их P/S равным 70 [24:10].

**Проф Джи** использует аналогию с продавцом обуви в Африке для оценки потенциала компании:

1.  Пессимист скажет: «Тут никто не носит обувь» (у **Reddit** худшая монетизация среди крупных платформ).
2.  Оптимист скажет: «Это потрясающе, ни у кого еще нет обуви!» (огромное пространство для роста доходов) [26:40].

По мнению ведущего, монетизация пользователя в Meta в 50–80 раз выше, чем в **Reddit**, что является огромным скрытым резервом [27:00]. **Проф Джи** признается, что купил акции **Reddit**, считая глобальный бренд и колоссальный трафик (3-е место в США) критически важными активами, которые легче монетизировать, чем пытаться вырастить трафик в уже монетизированном, но маленьком продукте [29:32].

## 🧠 Microsoft: «Кража» талантов и страховка от OpenAI
[[JUMP:32:12]]

**Microsoft** наняла Мустафу Сулеймана, сооснователя стартапа Inflection AI, вместе с большей частью его команды [32:12]. Inflection AI считался одним из самых серьезных конкурентов OpenAI, собрав 1,3 миллиарда долларов инвестиций [32:30].

**Проф Джи** считает этот шаг блестящим управленческим решением Сатьи Наделлы, проводя спортивную аналогию:

*   Сатья Наделла подобен Биллу Уолшу (тренеру 49ers), у которого на позиции квотербека играет легендарный Джо Монтана (Сэм Олтмен/OpenAI) [37:45].
*   Но Наделла хочет иметь на скамье запасных Стива Янга (Мустафу Сулеймана), на случай если «Монтана» получит травму или станет слишком неуправляемым [37:55].
*   Microsoft не хочет, чтобы их рыночная капитализация зависела исключительно от восприятия гения одного человека — Сэма Олтмена [38:00].

Эд Элсон выражает недоумение по поводу юридической стороны сделки: стартап, привлекший 1,3 млрд долларов, фактически прекращает существование как серьезный игрок, так как 60 из 75 сотрудников уходят в **Microsoft** [36:15]. При этом **Microsoft** не покупает IP компании официально, но обещает сделать инвесторов (включая Greylock и Nvidia) «целыми», выплатив им компенсации [36:45].

**Проф Джи** указывает на конфликт интересов: Рид Хоффман одновременно является сооснователем Inflection AI, партнером в Greylock и членом совета директоров **Microsoft** [39:40]. По мнению ведущего, это классический пример «захвата регуляторов» и консолидации власти, когда пять-семь гигантов контролируют всю экосистему ИИ [42:30]. Он призывает к принудительному разделению тех-гигантов для оздоровления экономики [43:40].

## 🍦 Unilever, Ozempic и «энергетическое проклятие» мороженого
[[JUMP:08:54]]

Unilever отделяет свой бизнес по производству мороженого (включая бренды Ben & Jerry’s и Magnum) и сокращает 7500 сотрудников [03:00]. **Проф Джи** полагает, что за этим стоит «эффект Оземпика» (препаратов GLP-1):

*   Согласно данным Morgan Stanley, мороженое — это продукт №1, потребление которого сокращают пользователи GLP-1 [11:45].
*   CEO Unilever поступает мудро, избавляясь от актива с ростом 2%, чтобы средний рост оставшейся компании поднялся до 9–10%, что приведет к расширению мультипликатора прибыли (P/E) [10:35].

Эд Элсон добавляет экологический аспект: охлаждение мороженого потребляет колоссальное количество энергии и отвечает за 10% всего углеродного следа Unilever [12:30]. В эпоху борьбы за ESG и дефицита энергии для дата-центров содержание «холодных» цепочек поставок становится обузой [13:05].

## 🏦 CalPERS и ставка в $30 миллиардов на Private Equity
[[JUMP:44:44]]

Крупнейший пенсионный фонд США CalPERS (активы под управлением — около $500 млрд) пересматривает стратегию: фонд сокращает вложения в акции и облигации, направляя дополнительные 30 миллиардов долларов в частный капитал (Private Equity) [44:50].

Аргументация CalPERS строится на доходности: за последнее десятилетие Private Equity показал 12% годовых против 9% у публичных акций и 2% у облигаций [45:10].

**Проф Джи** скептически относится к этому решению, называя его «управлением по зеркалу заднего вида» [45:40]:

*   Инвесторы часто бегут в те классы активов, которые перегреты из-за успехов прошлых 5 лет, что обычно ведет к снижению доходности в будущем [45:50].
*   Однако он признает структурные преимущества PE: возможность использовать дешевые кредиты, проводить агрессивную финансовую инженерию и жестко сокращать расходы (например, заменяя 70 вице-президентов на 17) [47:45].

Ведущие сошлись во мнении, что публичный рынок «сжимается»: за последние 30 лет количество торгуемых на бирже компаний в США сократилось вдвое [53:20]. Это вынуждает фонды искать доходность в частных сделках, несмотря на их меньшую прозрачность.

## 📈 Nvidia: Экономика подписки и культ личности
[[JUMP:14:19]]

Конференция Nvidia GTC собрала 10 000 человек очно и 100 000 онлайн [14:35]. Дженсен Хуанг представил чипы нового поколения Blackwell, но **Проф Джи** выделяет другой аспект — переход к модели подписки (Nvidia Inference Microservice) [15:10]:

*   Сервис будет стоить $4500 за один GPU в год [15:15].
*   Рынок оценивает доллар прибыли от подписки в 1,5–2 раза выше, чем от разовой продажи чипа [15:55].
*   Это позволяет Nvidia «дорасти» до своей огромной оценки за счет предсказуемого рекуррентного дохода [16:05].

Эд Элсон отмечает уникальность американской культуры: ни в Лондоне, ни в Дании невозможно представить, чтобы генеральный директор промышленной компании собрал стадион фанатов [18:55]. В США бизнес стал формой развлечения и новой религией [19:10].

---