# Кай Ву об инвестициях в эпоху торговых войн: почему не стоит отказываться от глобальных компаний Источник: https://www.youtube.com/watch?v=tjnYGLqwEvE Канал: Excess Returns Опубликовано: 14.05.2025 --- В новом выпуске подкаста Excess Returns инвестор **Кай Ву (Kai Wu)**, основатель Sparkline Capital, анализирует влияние торговых войн на современные инвестиционные стратегии. На фоне резкого роста торговых пошлин и геополитической неопределенности Ву доказывает, что паническое бегство инвесторов в чисто внутренние (domestic) компании может быть стратегической ошибкой. По его мнению, глобальные корпорации обладают уникальной устойчивостью, более высокой рентабельностью и защитой в виде нематериальных активов, которые невозможно обложить таможенными пошлинами. ## 📈 Исторический контекст: Тарифы возвращаются к уровням 1900 года [[JUMP:05:27]] Кай Ву указывает на то, что современный рынок столкнулся с беспрецедентным всплеском торгового протекционизма. На графике средних тарифных ставок в США с 1820 года видно, что после десятилетий свободной торговли мир возвращается к показателям столетней давности [05:54]. Основные факты исторической динамики: * **Пик неопределенности:** Индекс неопределенности торговой политики (Trade Policy Uncertainty Index), составляемый экономистами ФРС, в 2025 году превысил отметку 1000 пунктов. Для сравнения: во время первой торговой войны Трампа он достигал 300 пунктов, а в предыдущие 50 лет колебался около 100 [31:10]. * **Текущие ставки:** По состоянию на май 2025 года, пошлины на китайские товары достигают 145%, что, по словам гостя, является шоковым уровнем для рынков [06:09]. * **Реакция инвесторов:** Ву отмечает, что инвесторы часто реагируют инстинктивно, продавая акции компаний с глобальным присутствием и уходя в «защитные» локальные активы. В качестве примера он приводит падение акций ритейлера Restoration Hardware (RH) на 40% за один день после новостей о тарифах [02:36]. По мнению Кая Ву, такая паника игнорирует фундаментальное превосходство глобальных бизнес-моделей. Гость утверждает, что свободная торговля сохранится в той или иной форме, поскольку альтернатива в виде полной деглобализации слишком дорога для мировой экономики [00:52]. ## 📊 Глобальные vs Локальные: Кто прибыльнее? [[JUMP:03:30]] Используя структурированные и неструктурированные данные, Кай Ву разделил компании на две группы: локальные (domestic) и глобальные (global). Его анализ выявил значительный разрыв в качестве бизнеса. Ключевые показатели эффективности (по состоянию на март 2025 года): * **ROE (рентабельность собственного капитала):** У глобальных компаний этот показатель почти в два раза выше — около 30% против 15% у локальных [04:07]. * **ROA (рентабельность активов):** 10% у глобальных игроков против 5% у внутренних [29:14]. * **Маржа свободного денежного потока (FCF Margin):** 14% у глобальных компаний против всего 4% у локальных [29:14]. Ву подчеркивает, что этот успех не случаен. Глобальные компании выигрывают за счет: 1. **Масштабируемости:** Возможность распределять фиксированные затраты на огромную международную клиентскую базу. 2. **Специализации:** Доступ к уникальным компетенциям (например, производство чипов на TSMC в Тайване), которые невозможно быстро воссоздать внутри одной страны [27:05]. 3. **Естественного отбора:** На глобальную арену выходят только лучшие и наиболее конкурентоспособные фирмы [27:42]. ## 🧩 Матрица торговых рисков: 2x2 [[JUMP:14:35]] Для более точной классификации рисков Кай Ву использует матрицу, разделяющую компании по двум осям: местонахождение клиентов и местонахождение производства. Границей служит порог в 25% выручки или производства за рубежом. Типология компаний по Ву: * **Мультинациональные (Multinationals):** Высокая доля зарубежных продаж и производства (пример: Apple, Microsoft, Nvidia, Novo Nordisk). * **Экспортеры (Exporters):** Производят внутри страны, продают по всему миру (пример: Ferrari, европейские люксовые бренды). * **Импортеры (Importers):** Производят за рубежом, продают на внутреннем рынке (пример: ритейлер RH). * **Локальные (Domestic):** И производство, и клиенты находятся внутри страны (пример: United Healthcare) [16:09]. Интересным примером является автопром. В то время как Ford и GM считаются американскими брендами, Кай Ву относит их к категории «пограничных импортеров», так как значительная часть комплектующих производится за пределами США [17:55]. В то же время Toyota и BMW являются полноценными мультинациональными корпорациями с диверсифицированным производством [17:28]. ## 💡 Нематериальные активы как щит от тарифов [[JUMP:42:41]] Одним из главных тезисов Кая Ву является то, что торговые войны в первую очередь бьют по физическим товарам, но бессильны против интеллектуальной собственности. «Вы не можете обложить пошлиной нематериальный актив», — утверждает Кай Ву [00:27]. Цифровой бизнес, программное обеспечение и услуги практически неуязвимы для классических таможенных барьеров [46:33]. Преимущества компаний с высокой долей нематериальных активов: * **Интенсивность R&D:** У глобальных компаний отношение затрат на исследования и разработки к цене акций (R&D/Price) в 2,5 раза выше, чем у локальных [43:07]. * **Мобильность капитала:** В периоды геополитической нестабильности компании с физическими заводами сокращают инвестиции. Напротив, фирмы, полагающиеся на софт и патенты, продолжают инвестировать, так как их активы мобильны и не привязаны к конкретной границе [47:11]. * **Налоговая оптимизация:** Возможность размещать интеллектуальную собственность в юрисдикциях с низкими налогами (например, Ирландия) и лицензировать её дочерним компаниям [44:26]. ## 🌍 Резилиентность и «регионализация» торговли [[JUMP:40:15]] Вместо полной деглобализации Кай Ву ожидает процесс «регионализации» или «пересборки» (reglobalization) торговых связей [54:52]. Стратегии устойчивости, которые выделяет инвестор: * **Локализация производства:** Стратегия Tesla — строить гигафабрики в Шанхае для Китая и в Берлине для Европы, чтобы избежать трансграничных пошлин [41:05]. * **Диверсификация поставок:** Переход от модели «Китай» к модели «Китай + 1» (Индия, Вьетнам, Мексика). Данные LinkedIn показывают, что доля сотрудников глобальных компаний в Китае начала снижаться еще в 2009 году, задолго до текущих торговых войн [36:48]. * **Исключение Китая (Ex-China):** Анализ Ву показал, что портфель глобальных компаний без учета Китая исторически демонстрирует доходность, сопоставимую с полным глобальным портфелем, при снижении специфических политических рисков [39:24]. ## 🇪🇺 Возможности за пределами США: Скрытый дисконт [[JUMP:48:59]] Кай Ву обращает внимание на то, что американские инвесторы часто недооценивают международные рынки. По его данным, европейские индексы даже более «мультинациональны», чем американские (США занимают лишь 18-е место в списке стран по доле глобальных компаний в индексе) [22:41]. Основные аргументы в пользу не-американских глобальных компаний: * **Огромный дисконт:** Глобальные компании, базирующиеся за пределами США (такие как ASML, Samsung, SAP, Toyota), торгуются в среднем с дисконтом 46% по отношению к своим американским аналогам по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA [52:01]. * **Качество активов:** Многие из этих компаний (например, Novo Nordisk в фармацевтике или ASML в литографии) являются технологическими лидерами в своих нишах и конкурируют на мировом уровне, а не только на домашних рынках [51:10]. * **Политическая защита:** Иностранные компании могут иметь меньше специфических политических рисков, связанных с внутренней повесткой США [05:14]. В завершение Кай Ву призывает инвесторов не «убивать курицу, несущую золотые яйца». Несмотря на шум в заголовках, глобальные компании остаются фундаментом роста капитала в последние 15 лет, и их превосходство в рентабельности и нематериальных активах делает их лучшей ставкой даже в условиях торговых войн [55:31].