# Энди Констан и Ник Гиванович: почему волна гособлигаций США неизбежно ударит по рынку акций Источник: https://www.youtube.com/watch?v=6XH3QEgf0I8 Канал: Forward Guidance Опубликовано: 11.10.2023 --- На финансовом рынке США разворачивается многоактная драма, где главную роль играет не ФРС с её процентными ставками, а Министерство финансов с беспрецедентными объёмами выпуска гособлигаций. Макростратег Энди Констан и финансовый аналитик Ник Гиванович в эфире канала Forward Guidance обсуждают, почему избыточное предложение долговых бумаг (Treasuries) приведёт к падению рынка акций и как структурная инфляция меняет правила игры для инвесторов. ## 🎭 Сценарий из четырех актов: путь к «острову рецессии» [[JUMP:00:50]] Энди Констан описывает текущий цикл как последовательный «спектакль», где каждый этап логически вытекает из предыдущего. По его мнению, этот цикл отличается от тех, что рынки наблюдали последние 40 лет, поскольку он вызван нормальным инфляционным давлением, а не внезапным кредитным событием [01:29]. Констан выделяет следующие этапы развития кризиса: * **Акт 1: Повышение ставок.** ФРС поднимает краткосрочные ставки, чтобы охладить экономику. Этот этап, по мнению эксперта, уже близок к завершению [04:11]. * **Акт 2: Рост долгосрочных доходностей.** Происходит из-за избыточного предложения облигаций и роста временной премии (term premia). Это то, что рынок наблюдает сейчас [01:16]. * **Акт 3: Коррекция акций.** Высокие доходности облигаций делают их более привлекательными, чем акции, что заставляет инвесторов пересматривать оценку компаний (мультипликаторы) [05:42]. * **Акт 4: Разрушение спроса и рецессия.** Падение цен на активы создает «эффект отрицательного богатства», компании начинают сокращать персонал, что приводит к росту безработицы и окончательному подавлению инфляции [06:22]. Констан утверждает, что без падения фондового рынка (акта 3) рецессия не наступит, так как экономика сохраняет устойчивость за счёт высоких номинальных темпов роста ВВП [12:11]. ## 🌊 Цунами гособлигаций: кто станет покупателем? [[JUMP:06:50]] Ключевым фактором текущей нестабильности эксперты называют «шок предложения» на рынке казначейских облигаций США. Ник Гиванович задаёт критический вопрос: кто купит этот колоссальный объём долга, если традиционные покупатели ушли с рынка? [08:07]. Ситуация с покупателями, по мнению Гивановича, выглядит тревожно: * **Банки:** После кризиса Silicon Valley Bank банки стремятся сократить риски на балансах и не готовы покупать длинные облигации [07:42]. * **Япония:** Из-за затрат на хеджирование валютных рисков доходность казначейских облигаций США для японских инвесторов ниже, чем у местных JGB [09:42]. * **Европа:** Отсутствие значительной премии делает американские бумаги неинтересными для европейских ритейл-инвесторов [09:55]. В итоге, по мнению Гивановича, «маржинальным покупателем» вынужден стать американский частный инвестор (владельцы планов 401k), которому придётся продавать акции, чтобы купить облигации с доходностью около 5% [10:35]. Энди Констан добавляет, что реальная доходность в 2,5% по 10-летним бумагам выглядит очень привлекательно, но для поглощения таких объёмов предложения рынку требуется время, что провоцирует волатильность [13:16]. ## ⚖️ Рычаги Джанет Йеллен и риск потери контроля [[JUMP:20:28]] Министерство финансов США под руководством Джанет Йеллен использует состав выпусков (соотношение векселей и долгосрочных облигаций) как инструмент влияния на рынок. Констан объясняет, что в первой половине года выпуск облигаций был ограничен потолком госдолга, что поддерживало рынок акций [21:54]. Цифры, характеризующие масштаб проблемы: * **Q3 2023:** Было выпущено долгосрочных облигаций на сумму $178 млрд [22:40]. * **Q4 2023:** План выпуска (QRA) увеличился до рекордных $338 млрд [23:17]. Ник Гиванович считает, что если Йеллен попытается манипулировать рынком, резко увеличив долю краткосрочных векселей (bills) вместо облигаций (bonds), это станет сигналом тревоги для «рыночных дружинников» (Bond Vigilantes) [24:34]. По мнению Гивановича, такие действия лишь отсрочат проблему, и рынок в конечном итоге «переедет» казначейство, спровоцировав еще более резкий скачок доходностей [24:46]. ## 🌍 Геополитика: Газа, нефть и «защитные активы» [[JUMP:35:10]] Обсуждая конфликт в секторе Газа, собеседники сходятся во мнении, что неопределённость в макроэкономике резко возросла. Констан подчёркивает, что в таких условиях задача инвестора — не угадывать исход, а сокращать риски («degrossing») [37:54]. Реакция рынка на обострение конфликта, по наблюдениям экспертов: 1. **Defense Stocks:** Акции оборонных предприятий резко выросли [39:04]. 2. **Нефть:** Риск втягивания Ирана создаёт угрозу скачка цен на энергоносители до $150 за баррель [52:07]. 3. **Бегство в качество:** Краткосрочные облигации (2-летние ноты) временно стали убежищем, но долгосрочный тренд на рост доходностей сохраняется [38:08]. ## 📈 Прогноз на 2024 год: когда ждать обвала? [[JUMP:41:37]] Энди Констан полагает, что до конца 2023 года рынок может удерживаться на плаву благодаря сильным отчётам за третий квартал и сезонности [44:16]. Однако к концу января — началу февраля 2024 года эффект от высоких ставок и падения благосостояния начнёт сказываться на корпоративных прибылях [45:09]. Ник Гиванович в качестве главного индикатора рецессии выделяет «разинверсию» кривой доходности (когда доходности 2-летних бумаг падают ниже 30-летних) [46:06]. Это происходит либо из-за резкого замедления экономики, вынуждающего ФРС снижать ставки, либо из-за катастрофического роста долгосрочных ставок, что в обоих случаях предвещает кризис [47:02]. Оба эксперта согласны, что инфляция останется «липкой» и волатильной из-за структурных факторов: * Деглобализация и перенос производств обратно в США (onshoring) [49:52]. * Отказ от концепции «точно в срок» (just-in-time) в пользу создания запасов (just-in-case) [50:43]. * Огромные бюджетные дефициты, которые никто в Вашингтоне не спешит сокращать [49:38]. ## 🧔 «Два седых бородача» и финансовая грамотность [[JUMP:53:16]] В завершение встречи Ник и Энди рассказывают о своём проекте Two Gray Beards. Их цель — помочь состоятельным частным инвесторам (с портфелями от $1 млн до $20 млн), которые часто получают «залежалые» советы от крупных банков за комиссию в 1% [57:11]. По мнению экспертов, многие финансовые консультанты ограничиваются стандартными портфелями 60/40, не учитывая радикально изменившуюся макроэкономическую среду [57:37].