# Лин Олден: «Мировая денежная система сломана и требует перезагрузки» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=JsSXo3o-Nrc Канал: Forward Guidance Опубликовано: 05.10.2023 --- Мировой финансовый порядок находится в состоянии глубокого кризиса, вызванного несоответствием устаревших механизмов управления долгом и современных технологий. Финансовый аналитик Лин Олден (Lyn Alden) в эфире подкаста Forward Guidance представляет глубокое исследование того, почему деньги перестали выполнять свою функцию и как биткоин может стать новым «цифровым золотом» в эпоху фиатного хаоса. ## 📉 Кризис на рынке облигаций: эхо 1940-х [[JUMP:00:29]] Текущая ситуация на рынке казначейских облигаций США характеризуется Лин Олден как «расплавление». Падение цен на длинном конце кривой доходности в процентном выражении уже превысило потери фондового рынка во время великого финансового кризиса [0:41]. По мнению Лин Олден, мы наблюдаем сценарий, который мог бы развернуться в 1940-х годах, если бы тогда не было введено управление кривой доходности (yield curve control) [0:54]. Ключевое отличие сегодня заключается в нежелании институтов признать наличие фискальной проблемы. В то время как во время войны любые меры оправданы, десятилетия трат на социальное обеспечение, военные нужды и недавние стимулы в период пандемии создали долговую нагрузку, которую крайне сложно обслуживать без поддержки центрального банка [1:33]. Лин Олден выделяет несколько критических факторов: * **Скорость и уровень:** Для финансовой стабильности важны не только уровни доходности (например, 4.8% по 10-летним облигациям), но и скорость их изменения. Быстрые скачки не дают участникам рынка времени на адаптацию [3:18]. * **Проблема предложения:** Облигации падают не потому, что их доходность непривлекательна, а потому, что у рынка нет возможности поглотить огромный объем нового предложения при отсутствии поддержки со стороны ФРС [4:10]. * **Порог вмешательства:** Аналитик полагает, что ФРС не будет спасать фондовый рынок при падении на 10-20%, но будет вынуждена вмешаться, если «сломается» сам рынок казначейских облигаций или смежные сектора, такие как рынок РЕПО [5:41]. ## 🏦 Три двери ФРС: механизмы интервенции [[JUMP:07:02]] Если рынок казначейских облигаций станет полностью неликвидным, у Федеральной резервной системы останется три основных пути для стабилизации ситуации. 1. **Количественное смягчение (QE) или остановка QT:** ФРС может прекратить сокращение баланса или начать прямую покупку ценных бумаг [7:14]. 2. **Изменение процентных ставок:** Остановка цикла повышения или переход к снижению ставок [7:14]. 3. **Специальные кредитные линии:** Использование инструментов вроде Bank Term Funding Program (BTFP) или репо-фасилити, где ФРС выдает кредиты под залог ценных бумаг, не покупая их напрямую [7:27]. Лин Олден подчеркивает разницу между текущей ситуацией и 2019 годом. Тогда наблюдался избыток краткосрочных векселей (T-bills), а сегодня основной проблемой является избыток купонных облигаций [8:21]. Если ФРС начнет покупать их, ей будет сложно доказать, что это не является «количественным смягчением». Аналитик считает, что регулятор предпочтет сначала использовать инструменты ликвидности, прежде чем менять уровень процентных ставок [9:11]. ## 📊 Экономический цикл и «ошибочные» облигации [[JUMP:11:21]] Традиционно в период замедления экономики облигации показывают хорошие результаты, но текущий цикл, по утверждению гостьи, является исключением. Первая часть цикла была стагфляционной: экономика замедлялась, а инфляция росла, что ударило по облигациям [12:01]. Лин Олден придерживается мнения, что облигации остаются рискованным активом из-за дисбаланса спроса и предложения. Основные покупатели прошлых лет — иностранные государства и банки — сокращают свои позиции, оставляя всю нагрузку на внутренние небанковские балансы [12:42]. Прогноз по отраслям: * **Коммерческая недвижимость:** Находится под сильнейшим давлением. Даже при низком соотношении кредита к стоимости активов (LTV), отрасль сталкивается с необходимостью рефинансирования по гораздо более высоким ставкам [17:43]. * **Энергетический сектор:** Лин Олден сохраняет конструктивный взгляд. Компании сектора имеют сильные балансы, низкую долговую нагрузку и высокую доходность на капитал даже при текущих ценах на нефть [18:10]. * **Технологические гиганты (Big Tech):** Аналитик выражает скепсис относительно их доходности на горизонте 5 лет. При доходности казначейских векселей в 5.5%, акции Apple и других гигантов могут показать сопоставимый или более низкий результат при гораздо более высокой волатильности [20:21]. ## 📜 Почему деньги «сломались»: от телеграфа к фиату [[JUMP:28:35]] В своей книге «Broken Money» Лин Олден примиряет две теории происхождения денег: деньги как кредит (учетная книга) и деньги как товар (наиболее ликвидный ресурс) [25:52]. По словам аналитика, исторически эти системы сосуществовали, пока изобретение телеграфа в середине XIX века не создало фундаментальный разрыв. Информация (транзакции) стала перемещаться со скоростью света, в то время как физическое золото оставалось медленным и тяжелым [30:32]. Это привело к неизбежной абстракции и централизации денег в руках банков и государств. Основные проблемы текущей системы, по мнению Олден: * **Отсутствие прозрачности:** Правительства могут финансировать войны и проекты через девальвацию валюты, не прибегая к непопулярному повышению налогов [51:26]. В качестве примера приводится война в Ираке: по оценкам Brown University, она обошлась в $6 трлн, но эти расходы были распределены во времени через инфляцию, что сделало их невидимыми для налогоплательщиков [54:09]. * **Тормоз для развивающихся стран:** За последние 50 лет лишь единицы стран (Сингапур, Южная Корея, Тайвань) смогли перейти из разряда развивающихся в развитые [35:09]. Мягкая валюта и зависимость от внешнего финансирования делают этот путь практически невозможным для большинства стран Африки и Латинской Америки. * **Девальвация как норма:** В таких странах, как Египет, денежная масса растет на 20% в год. Если сбережения не приносят аналогичный доход, они просто конфискуются через инфляцию [34:19]. ## ⚡ Биткоин как финансовый уровень будущего [[JUMP:50:45]] Лин Олден не призывает к возврату к золотому стандарту XIX века, считая его невозможным в цифровую эпоху. Вместо этого она видит потенциал в биткоине, который сочетает в себе децентрализацию золота и скорость цифровых технологий [51:00]. Аналитик сравнивает базовый слой биткоина с системой межбанковских расчетов Fedwire. Fedwire обрабатывает транзакции на квадриллион долларов в год, совершая всего около 7 операций в секунду — столько же, сколько базовый протокол биткоина [1:22:50]. Масштабирование должно происходить на верхних уровнях: * **Lightning Network:** Позволяет проводить мгновенные и дешевые транзакции без доверия к посреднику (non-custodial) [1:24:35]. * **Кастодиальные решения:** Сервисы вроде Cash App могут использоваться для повседневных трат, в то время как основные сбережения хранятся в «холодных» кошельках [1:26:55]. Лин Олден утверждает, что банковское дело с частичным резервированием (fractional reserve) принципиально нестабильно на базе дефицитного актива вроде биткоина. В системе, где базовый актив нельзя напечатать, любая попытка создать больше обязательств, чем есть активов, неизбежно приведет к краху при первом же набеге вкладчиков [1:15:29]. ## 💱 Стейблкоины и переходный период [[JUMP:1:35:31]] Переход к новой денежной системе не будет гладким. Лин Олден ожидает «постепенного, но насильственного» процесса. Правительства будут пытаться вводить валютный контроль, как это происходит в Нигерии или Аргентине, чтобы удержать население в падающих национальных валютах [1:37:31]. Стейблкоины (например, Tether) рассматриваются аналитиком как промежуточная технология. Они позволяют доллару проникать на рынки, где национальные банки не справляются, фактически токенизируя банковские счета или казначейские облигации США [1:45:15]. Однако на длинной дистанции, если сам доллар столкнется с фискальной спиралью, пользователям придется искать «вершину пирамиды», которой, по мнению Лин Олден, может стать биткоин. Книга Лин Олден «Broken Money» подводит итог: финансовая система ломается тогда, когда учетная книга (деньги) перестает быть честным отражением реальности. Технологии дали государству власть над этой книгой, но те же технологии (криптография и открытый код) теперь дают возможность вернуть контроль отдельному человеку.