# Ховард Линдзон о «Великой перезагрузке»: почему муни-бонды стали интереснее стартапов Источник: https://www.youtube.com/watch?v=cfZBPn9ip78 Канал: The Compound Опубликовано: 24.06.2022 --- В новом эпизоде подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают глобальную смену рыночных циклов с ветеранами венчурного инвестирования — Ховардом Линдзоном (Social Leverage) и Паки Маккормиком (Not Boring Capital). В центре дискуссии — «Великая перезагрузка» (The Great Reset): крах перегретых оценок стартапов, разочарование в концепции Web3 и возвращение инвесторов к фундаментальным активам, включая неожиданный интерес к муниципальным облигациям. ## 🕸️ От Web3 к Web5: кризис идентичности интернета [[JUMP:01:18]] Дискуссия началась с ироничного обсуждения новой концепции Джека Дорси — Web5. Паки Маккормик пояснил, что Web3 в его классическом понимании (с токенами и распределенным владением) столкнулся с критикой из-за чрезмерного влияния венчурных капиталистов [01:30]. Джек Дорси и его компания Block предложили Web5 как слой поверх Биткоина, фокусирующийся на идентификации личности без использования токенов [02:09]. Ховард Линдзон выразил скепсис по отношению к терминологии: * По мнению Линдзона, Web3 в нынешнем виде «родился мертвым» или, как минимум, «хромым» [01:30]. * Он считает, что только Google может победить Google, а попытки антимонопольных служб раздробить техгигантов бессмысленны в мире, где существуют более серьезные угрозы [02:59]. * Линдзон утверждает, что Web3 — это просто новый способ использования сети. Он привел пример клипа «Gangnam Style»: видео набрало миллиард просмотров, но все деньги заработал YouTube, а не автор. Web3 теоретически должен решить эту проблему распределения прибыли [03:26]. Джош Браун возразил, отметив, что если контент будет доступен только на блокчейне для 12 человек, он никогда не станет виральным, как это происходит на YouTube [03:55]. Собеседники сошлись во мнении, что Apple и Google вызывают у них больше доверия, чем правительство, и они предпочли бы хранить свои цифровые активы в кошельках этих корпораций, а не в сложных децентрализованных системах [05:01]. ## 🎭 Comedy NFT: новый взгляд на членство и сообщество [[JUMP:08:45]] Ховард Линдзон представил свой проект Laugh Lounge, который использует NFT не для спекуляций, а как «цифровой пропуск» в мир комедии [12:21]. Ключевые идеи проекта: * **Утилитарность:** Владение NFT дает право посещать клубы, получать приоритетный доступ и даже «право на 5 минут славы» на сцене перед выступлением звезд вроде Дейва Шаппелла [10:20]. * **Управление (Governance):** Если владелец токена ведет себя непотребно (например, «мочится на сцене»), сообщество может лишить его прав доступа [11:11]. * **Отказ от токеномики:** Линдзон специально нанял юристов из Loeb & Loeb, чтобы убедиться, что его продукт не будет классифицирован как ценная бумага (security) [09:12]. Паки Маккормик добавил, что мы находимся в фазе «Карлоты Перес», когда после периода ажиотажа и спекуляций выживают только проекты с реальной полезностью [11:37]. Оба инвестора признали, что 99% текущих NFT-проектов — это скам или мусор, возникший из-за избытка дешевых денег [12:30]. ## 📉 Великая перезагрузка: крах венчурных оценок [[JUMP:15:29]] Самая острая часть беседы коснулась «Великой перезагрузки» на рынке венчурного капитала. Ховард Линдзон заявил, что эксперимент по чрезмерному финансированию стартапов (особенно криптопроектов) стал «полным провалом» [17:00]. Основные тезисы «перезагрузки»: * **Смена ролей:** В последние годы венчурные капиталисты превратились из «price makers» (тех, кто диктует цену) в «price takers» (тех, кто соглашается на условия фаундеров) [17:37]. * **Оторванность от реальности:** По словам Линдзона, фаундеры продолжают оценивать свои стартапы так, будто публичный рынок все еще находится на пике, игнорируя падение Zoom на 80% [20:21]. * **Сложное поведение Tiger Global:** Линдзон раскритиковал стратегию фондов вроде Tiger Global и SoftBank, которые пытались «индексировать мир» на поздних стадиях, что привело к миллиардным убыткам при смене цикла [43:57]. Паки Маккормик отметил, что на ранних стадиях (Seed) оценки падают медленнее из-за «психологии фаундера»: предприниматели не готовы мириться с размытием доли в 25%, к которому они не привыкли в эпоху «легких денег» [26:08]. Инвестиционные метрики и факты: * В Q4 2021 года глобальное венчурное финансирование составило $180 млрд [28:40]. * В Q1 2022 года оно снизилось до $140 млрд, но это все еще огромный объем капитала, который «давит» на рынок [28:53]. * Фонд Social Leverage Ховарда Линдзона за 2 года развернул лишь 18% капитала четвертого фонда, предпочитая сидеть в кэше [29:27]. ## 🏦 Муниципальные облигации против техгигантов [[JUMP:30:47]] Ховард Линдзон признался в том, что год назад казалось немыслимым: он начал покупать муниципальные облигации (munis) [32:59]. Причина — резкий рост доходности на фоне падения акций. Сравнение инвестиционных альтернатив от Джоша Брауна: 1. **Категория А:** Технологическая компания (SPAC), торгующаяся по $4 за акцию с выручкой $9 млн и капитализацией $1 млрд. Риск огромен, доходность не гарантирована [32:04]. 2. **Категория Б:** Муниципальные облигации штата Нью-Йорк. При налоговой ставке 43% эквивалентная доходность (tax-equivalent yield) может достигать 10.5% годовых при минимальном риске [32:45]. Линдзон утверждает, что порог входа для инвестиций в акции стал намного выше: «Зачем мне рисковать в стартапе с сомнительным IRR, если я могу получить двузначную доходность в облигациях?» [31:14]. Обсуждая конкретные акции, Линдзон назвал Facebook (Meta) «кричащей покупкой» (screaming buy), когда падение остановится [34:40]. Он указал на то, что свободная денежная выручка (free cash flow yield) компании составляет около 9%, а P/E равен 11, что делает её дешевле многих традиционных активов [35:48]. Также он выделил Spotify как уникальный бренд с 400 млн пользователей, который невозможно воссоздать на блокчейне [49:33]. ## ⚠️ Крипто-крах и институциональное плечо [[JUMP:36:51]] Участники обсудили текущий обвал крипторынка (Биткоин по $21,000, Эфириум по $1,100). Паки Маккормик предположил, что цены могут упасть еще на 50% (до $10k за BTC и $400 за ETH), прежде чем наступит дно [37:34]. Ключевое отличие этого цикла, по мнению Маккормика: * Крах вызван не розничными инвесторами, а «взрывом» институциональных игроков, использовавших чрезмерное кредитное плечо (leverage) [41:08]. * Упомянуты крахи Celsius, Three Arrows Capital (3AC) и Luna как примеры безответственного управления капиталом [42:25]. * Браун и Линдзон задались вопросом: зачем самому волатильному активу в мире (крипте) нужно еще и самое большое кредитное плечо? [41:35]. Линдзон сравнил ситуацию с «налогом Берни Мэдоффа» — из-за действий нескольких мошенников и безответственных фондов страдает вся индустрия, а стоимость привлечения капитала для честных игроков резко возрастает [43:17]. ## 💔 Миллиарды и разводы: проклятие богатства [[JUMP:1:04:54]] В финальной части подкаста спикеры обсудили новость о разводе Сергея Брина и общую тенденцию распада браков среди сверхбогатых людей (Гейтс, Безос, Маск) [1:09:18]. Джош Браун выдвинул гипотезу: * Существует уровень богатства (условно от $1 млрд), при котором супругам больше не нужно идти на компромиссы [1:06:12]. * В обычном браке люди договариваются, куда поехать в отпуск или как тратить деньги. У миллиардеров неограниченный выбор, что позволяет им вести полностью раздельную жизнь [1:07:05]. * Линдзон добавил, что наличие огромных денег часто портит личность, создавая иллюзию «божественности» [1:07:33]. Завершая разговор на позитивной ноте, участники обсудили воспитание детей. Линдзон отметил, что его главная гордость — не инвестиции, а то, что его взрослые дети «не стесняются его в Твиттере» и выросли достойными людьми [1:24:37]. Маккормик поделился радостью от воспитания двухлетнего сына, подчеркнув, что период от 4 до 14 лет — «это просто рай» для родителя [1:25:42].