# Уоррен Пайс: «Золотой век покупки на откатах официально завершен»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=iew2W1vQnTQ
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 24.02.2025

---

Инвестиционный ландшафт претерпел фундаментальные изменения: эпоха, когда любая просадка рынка была сигналом к покупке, осталась в прошлом. В новом выпуске подкаста **Excess Returns** инвестиционный стратег **Уоррен Пайс (Warren Pies)** и его коллега **Фернандо Видал (Fernando Vidal)** разбирают, почему классические стратегии и индикаторы больше не работают и как инвесторам адаптироваться к режиму, где инфляция стала постоянной переменной.

## 📉 Закат «Золотого века» покупки на откатах
[[JUMP:02:15]]

Уоррен Пайс утверждает, что период с 2009 по 2020 год можно официально считать «Золотым веком покупки на откатах» (Golden Age of Dip Buying) [03:46]. Согласно его исследованию, в этот период почти 75% всех падений рынка на 5% оказывались отличными возможностями для входа. Для сравнения: с 1950 по 2008 год этот показатель составлял лишь около 55% [04:12].

Главным фактором такой аномальной доходности была низкая инфляция. По словам Уоррена Пайса:

*   В условиях отсутствия инфляции рынок реагирует только на одну переменную — рост [05:04].
*   Любой испуг, связанный с замедлением роста, автоматически приводил к ралли облигаций, которые смягчали удар по портфелю [04:24].
*   После 2020 года ситуация изменилась: инфляция вернулась в уравнение, и теперь облигации больше не являются гарантированной страховкой при падении акций [05:18].

## 💼 Смерть и перерождение портфеля 60/40
[[JUMP:07:14]]

Фернандо Видал отмечает, что изменение корреляции между акциями и облигациями требует пересмотра самой структуры распределения активов. Когда корреляция становится положительной (акции и облигации падают одновременно), риск портфеля резко возрастает [07:51].

Основные тезисы Видала по управлению портфелем:

1.  **Снижение доли акций:** Если облигации не хеджируют риски, инвесторы не могут оправдать высокую долю акций для достижения целевой волатильности [08:05].
2.  **Поиск альтернатив:** Для компенсации исчезнувшего «диверсификационного дивиденда» необходимо внедрять альтернативные активы, такие как управляемые фьючерсы (Managed Futures) и сырьевые товары [07:26].
3.  **Return Stacking:** Джек Форхэнд добавляет, что введение диверсификаторов позволяет не только снизить просадки, но и потенциально увеличить долю акций при том же уровне риска, что повышает долгосрочную доходность [10:38].

## 📊 Новые индикаторы для изменившегося рынка
[[JUMP:12:00]]

Уоррен Пайс уверен: старые индикаторы вроде маржинального долга (margin debt) больше неэффективны для определения рыночных пиков [12:07]. Розничные спекуляции переместились в сегмент ETF, что требует новых методов анализа.

### Объем обратных ETF как индикатор сентимента
[[JUMP:12:33]]
Пайс использует соотношение объема торгов плечевыми (long) и обратными (inverse) ETF для измерения пессимизма розничных инвесторов [12:45]:

*   Если доля обратных ETF в общем спекулятивном объеме достигает 60% — это сильный контрсигнал к покупке (как было в июне 2022 года) [13:37].
*   Уровень 20% сигнализирует о чрезмерном оптимизме и близости рыночного пика [13:24].

### Скорость роста доходности облигаций
[[JUMP:15:34]]
Вместо того чтобы следить за статичными уровнями доходности (например, «магические» 5%), Пайс предлагает анализировать скорость изменения через 63-дневный скользящий диапазон [16:27].

*   Проблемы для акций начинаются, когда доходность 10-летних облигаций достигает 80-го процентиля этого диапазона [16:27].
*   По мнению гостя, резкий скачок доходности вызывает у рынка «несварение» гораздо быстрее, чем просто высокий, но стабильный уровень ставок [18:00].

## 📅 Магия сезонности и «Breadth Thrusts»
[[JUMP:18:25]]

Сезонность часто воспринимается скептически, но Пайс приводит поразительную статистику: 56% рыночных пиков или оснований на календарной основе приходятся на декабрь или январь [18:50]. Кроме того, исторически лучшие результаты рынок показывает в начале каждого квартала [19:04].

Обсуждая ширину рынка (Market Breadth), Пайс выделяет индикатор «Breadth Thrust» (резкий одновременный рост большинства акций):

*   Обычно это бычий сигнал, но в последние годы его природа изменилась из-за появления опционов с нулевым сроком экспирации (0DTE) [30:35].
*   С конца 2021 года было зафиксировано около шести таких сигналов, хотя раньше они могли не встречаться десятилетиями [30:48].
*   Для подтверждения ралли Пайс ждет валидации от равновесного индекса S&P 500 (Equal Weight) в течение 90-дневного окна [48:37].

## 🏛️ ФРС против Казначейства: кто теперь рулит рынком?
[[JUMP:33:12]]

Одним из самых глубоких инсайтов дискуссии стало изменение роли Казначейства США в условиях количественного ужесточения (QT).

Уоррен Пайс объясняет механику процесса:

*   Количественное смягчение (QE) работает через изъятие «дюрации» (долгосрочного риска) с рынка. QT должно делать обратное [33:40].
*   Однако если Казначейство решает выпускать не долгосрочные облигации, а краткосрочные векселя (bills), оно фактически нивелирует эффект QT от ФРС [34:19].
*   В 2024 году ожидается «дыра в финансировании» объемом около $2,5 трлн (дефицит бюджета + $720 млрд QT) [34:32].

По мнению Пайса, Казначейство перехватило эстафету у ФРС и теперь диктует «последнюю милю» монетарной политики через структуру выпуска долга [35:12]. Если наступит рецессия, дефицит может вырасти до $3,5–4 трлн, что затруднит снижение ставок, так как предложение долга останется огромным [43:21].

## 🤖 Искусственный интеллект: микро-эффективность против макро-прогнозов
[[JUMP:54:16]]

Участники дискуссии сошлись во мнении, что влияние ИИ на экономику пока легче отследить на микроуровне, чем в масштабах ВВП.

Фернандо Видал приводит примеры из собственной практики:

*   С помощью ИИ он смог за неделю решить задачу по визуализации данных для клиента, на которую в крупных компаниях уходили годы и миллионы долларов [55:23].
*   ИИ используется в компании **314 Research** для написания кода, создания юридических черновиков и перевода документов на китайский язык [56:44].

Мэтт Зиглер и Джек Форхэнд подчеркивают, что ИИ не заменит профессионалов, но профессионалы, использующие ИИ, заменят тех, кто этого не делает [1:01:56]. Зиглер отмечает, что ИИ помогает клиентам формулировать более глубокие вопросы для финансовых советников, что парадоксальным образом добавляет «человечности» в общение [1:02:50].

---