# Экономист Дилан Смит о рисках 2025 года: тарифы Трампа, крах в Канаде и инфляционный шок

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=yzfi9tl-oNg
Канал: Wealthion
Опубликовано: 07.01.2025

---

В условиях, когда мировые рынки замерли в ожидании экономической политики новой администрации США, экономист Дилан Смит анализирует нарастающие противоречия между монетарной политикой ФРС и реальным состоянием экономики. В центре внимания — парадоксальная ситуация, при которой не макроэкономика определяет динамику рынков, а перегретый фондовый рынок начинает диктовать условия реальному сектору. Смит подчеркивает, что разрыв между США и Канадой в производительности труда и долговой устойчивости достигает критических отметок, создавая разные сценарии кризиса для 2025 года.

## 🦅 ФРС и «ястребиное» снижение: почему рынки испугались Джерома Пауэлла
[[JUMP:01:00]]

Недавнее решение Федеральной резервной системы США (ФРС) снизить ставку на 25 базисных пунктов (б.п.) стало третьим подряд шагом по смягчению политики [01:14]. Несмотря на то, что само снижение было ожидаемым, рынки отреагировали на него резким падением. По мнению Дилана Смита, причиной стал «ястребиный» тон пресс-конференции Джерома Пауэлла и обновленные прогнозы «точечного графика» (dot plot).

Ключевые факторы беспокойства инвесторов:

*   **Пересмотр прогнозов по инфляции:** ФРС ожидает инфляцию на уровне 2,5% в следующем году, при этом достижение цели в 2% не прогнозируется на обозримом горизонте [03:07].
*   **Неопределенность нейтральной ставки:** Пауэлл уклонился от точного определения уровня нейтральной ставки, но намекнул, что текущие значения уже близки к ней, что ограничивает потенциал дальнейшего снижения [02:30].
*   **Изменение риторики:** Если в сентябре акцент делался на рисках для рынка труда, то теперь ФРС снова называет инфляцию «устойчивой», а состояние занятости — «отличным» [03:19].

Дилан Смит полагает, что ФРС страдает от «избыточной зависимости от данных» (data overdependence). По его словам, нарратив регулятора меняется слишком быстро на основе низкокачественных данных, искаженных ураганами и забастовками [03:46]. Это создает высокую степень неопределенности относительно действий ФРС в 2025 году.

## 📈 Инфляционные риски 2025 года: тарифы и налоги Трампа
[[JUMP:04:15]]

Обсуждая опасения инвестора Стэна Дракенмиллера о возможной реaccelerации инфляции, Дилан Смит разделяет ее на циклическую и «политически обусловленную». Если циклическая инфляция (связанная с цепочками поставок и арендной платой) успешно снижалась в 2023–2024 годах, то планы Дональда Трампа несут новые риски [05:15].

Анализ влияния политики Трампа на цены:

1.  **Тарифы:** Введение пошлин (например, 25% на импорт из Мексики и Канады) вызовет разовый скачок цен на товары. По мнению Смита, ФРС не должна реагировать на это повышением ставок, так как это «транзиторный» эффект изменения уровня цен, а не устойчивая инфляция [07:15].
2.  **Снижение налогов:** Масштабный фискальный стимул может перегреть экономику. Однако Смит отмечает, что эффект будет зависеть от наличия свободных мощностей на рынке труда [08:35].
3.  **Конфликт политик:** Если бизнес получит налоговые льготы для инвестиций, но одновременно столкнется с 25-процентными пошлинами на импортное оборудование, это создаст «узкие места» в предложении и приведет к серьезному росту цен в 2026 году [09:02].

## 🏦 Американская экономика: фасад ВВП и «K-образный» потребитель
[[JUMP:09:29]]

Показатель ВВП США за третий квартал составил 3,1% против ожидавшихся 2,8% [09:29]. Несмотря на кажущуюся устойчивость, Смит указывает на серьезные статистические проблемы: из-за снижения качества опросов Бюро статистики труда (BLS) первоначальные оценки часто подвергаются значительным пересмотрам [10:10].

Главный риск, по мнению гостя, кроется в распределении доходов:

*   **Wealth Effect (эффект богатства):** Потребление в США поддерживается в основном верхними 10–20% населения, чье благосостояние растет за счет инфляции активов и рекордов фондового рынка [11:53].
*   **K-образная модель:** В то время как богатые тратят доходы от портфелей, нижние слои населения теряют покупательную способность. Компании, ориентированные на массового потребителя, уже теряют «ценовую власть» (pricing power) [12:30].

Смит утверждает: сегодня рынки управляют макроэкономикой, а не наоборот. Сильная зависимость экономики от «пузыря» акций означает, что любая коррекция на фондовом рынке немедленно спровоцирует рецессию в реальном секторе [12:57].

## 🍁 Кризис в Канаде: производительность, иммиграция и отставка Фриланд
[[JUMP:16:50]]

Ситуация в Канаде выглядит значительно тревожнее американской. Экономист отмечает «десятилетие потерянной производительности» и беспрецедентный демографический шок [17:19].

Основные проблемы канадской экономики:

*   **Иммиграционное давление:** В течение двух лет население росло на 3% в год — это втрое выше темпов, которые считались критическими для Германии во время кризиса беженцев [25:07]. Системы здравоохранения и инфраструктуры не справляются, что негативно сказывается на ВВП на душу населения (менее $60 000 в Канаде против $76 000 в США) [23:30].
*   **Рынок труда:** Безработица в Канаде выросла до 6,8% (в США — около 4%) [27:30]. Это создает избыток предложения рабочей силы, что сдерживает рост зарплат и помогает Банку Канады быстрее снижать ставки [28:10].
*   **Ипотечный шок:** В ближайшие 18 месяцев около половины ипотечного рынка Канады подлежит рефинансированию. Заемщики перейдут со ставок 2–3% (эпохи COVID) на 5–6%, что нанесет сокрушительный удар по располагаемым доходам населения [32:28].

Резонансным событием стала отставка министра финансов Христи Фриланд. В своем письме она резко раскритиковала офис премьер-министра Джастина Трюдо за чрезмерные расходы, которые лишают страну «пороха» перед лицом возможной торговой войны с США [22:38].

## 💵 Валютные войны и долговое бремя
[[JUMP:33:00]]

Канадский доллар (луни) находится на 20-летнем минимуме [33:24]. Смит связывает это с разрывом в процентных ставках (Банк Канады снижал их уже 5 раз, ФРС — только 3) и низкой производительностью труда. Однако он не исключает, что валюта нащупала дно, если ФРС в итоге будет вынуждена смягчать политику активнее, чем ожидается [33:51].

Сравнение долговой устойчивости:

1.  **США:** Реальный долг, удерживаемый публикой, превысил порог в 90% ВВП (без учета внутригосударственных обязательств перед соцобеспечением) [36:09]. Это критический уровень для большинства стран, но статус резервной валюты позволяет США «раздвигать границы» [36:35].
2.  **Канада:** Отношение долга к ВВП составляет около 40–45% — лучший показатель в G7 [37:16]. Тем не менее, Смит критикует правительство Трюдо за использование этого запаса прочности для «фискальной недисциплинированности», включая предвыборные налоговые скидки на товары к Рождеству [37:42].

В завершение беседы Дилан Смит подчеркнул, что хотя экономика США выглядит устойчивой, она крайне уязвима перед коррекцией рынка акций. Для Канады же риск полноценной рецессии в первой половине 2025 года остается крайне высоким из-за сокращения внутреннего спроса и угрозы торговых пошлин со стороны администрации Трампа [38:35].