# Джефф Ванг (Sequoia Capital): Анализ NVIDIA, Meta и Google через призму фонда на $9 млрд

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=0FRnsWqVNN0
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 09.10.2024

---

Джефф Ванг, управляющий партнер Sequoia Capital Global Equities (SCGE), в своем первом в истории подкасте раскрывает внутреннюю кухню фонда объемом 9 миллиардов долларов. В беседе с Гарри Стеббингсом он анализирует причины устойчивости NVIDIA, угрозы для Google и объясняет, почему в инвестициях выбор правильной «темы» важнее выбора конкретной компании.

## 📈 От «перезагрузки» до $9 миллиардов: История SCGE
[[JUMP:01:20]]

Фонд Sequoia Capital Global Equities (SCGE) был задуман Джимом Гетцем и запущен в 2009 году совместно с Майклом Морицем, Дугом Леоне и Ролофом Ботой [01:20]. Джефф Ванг присоединился к команде в 2010 году, когда у фонда было всего 50 млн долларов внутреннего капитала. Сегодня SCGE управляет активами на сумму около 9 млрд долларов, из которых примерно 1 млрд — это средства партнеров Sequoia [02:00].

Структура портфеля SCGE уникальна для рынка:

*   Две трети (2/3) активов составляют публичные компании [02:13].
*   Одна треть (1/3) — частные компании, почти исключительно в рамках соинвестирования с венчурным подразделением Sequoia [02:13].

В 2016 году подразделение пережило «момент истины» (Crucible moment). Результаты были неплохими, но не выдающимися, так как первый управляющий копировал стратегию обычных хедж-фондов, инвестируя в непрофильные для Sequoia секторы: отели, портовую инфраструктуру и авиалинии [12:14]. Партнерство Sequoia всерьез рассматривало возможность закрытия публичного направления. Джеффу Вангу пришлось представить новый бизнес-план, чтобы убедить коллег в жизнеспособности «версии 2.0». 

Стратегия обновления была радикально простой: сосредоточиться исключительно на технологическом росте и тематическом пересечении с основным бизнесом Sequoia [13:05]. Ванг вспоминает, что во время защиты плана в знаменитом конференц-зале Ford на Ментл-Парк он был в ужасе [13:57]. Майкл Мориц тогда поддержал его, отметив, что ставка на уже сплоченную команду — гораздо меньший риск, чем запуск фонда с нуля в 2009 году [14:10].

## 🏴‍☠️ Философия «пиратской карты»: 70% темы, 30% компании
[[JUMP:28:18]]

Джефф Ванг использует метафору пиратов для описания своего инвестиционного процесса: «Вы должны быть пиратом, интерпретирующим карту сокровищ. Нам нужно приплыть на правильный остров. Если мы выбрали не тот остров, неважно, насколько хорош ваш корабль — инвестиция будет плохой» [28:34].

Инвестиционный тезис SCGE строится на следующих принципах:

1.  **Приоритет темы над компанией:** 70% исследовательского процесса посвящено изучению глобальной темы (например, облачные вычисления или ИИ) и только 30% — анализу конкретного эмитента [29:02].
2.  **Концентрация:** В портфеле фонда всего 15–20 «длинных» (long) позиций [26:44]. Топ-5 компаний составляют 35–40% всего портфеля [27:11].
3.  **Использование данных:** В инвестиционную команду интегрированы специалисты по Data Science, которые помогают проверять гипотезы извне, так как в публичном поле у фонда нет доступа к инсайдерской информации, как на совете директоров стартапа [08:14].
4.  **Дисстрастность:** Каждые три месяца команда проводит полную переоценку (underwrite) каждой позиции. Для самых спорных инвестиций назначается «адвокат дьявола» из числа партнеров, не участвующих в сделке, для свежего взгляда [10:57].

Джефф Ванг признает, что одной из самых болезненных ошибок была задержка выхода из акций Shopify после пандемии. По его словам, команда слишком долго верила, что взрывной рост e-commerce закрепится на новом уровне, в то время как данные уже сигнализировали о возврате к доковидным трендам [09:25].

## ⚔️ Шорты как зеркало лонгов: Почему SCGE не ищет мошенников
[[JUMP:03:06]]

В отличие от многих хедж-фондов, SCGE не занимается поиском корпоративного мошенничества или арбитражем оценки при игре на понижение (short) [03:33].

*   **Тезис шортов:** Позиции «short» используются как способ дополнительного выражения веры в «длинные» позиции. Если фонд верит в успех SpaceX и Starlink, он открывает короткие позиции по традиционным спутниковым операторам или сельским телеком-провайдерам [03:45]. Если Ванг верит в ИИ, он шортит компании, чей бизнес завязан на традиционных колл-центрах [03:58].
*   **Низкое плечо (leverage):** Фонд практически не использует заемные средства. По мнению Ванга, в технологическом секторе и так достаточно волатильности и высокого коэффициента «бета» [05:04]. Использование рычага в 6х, как это делает Citadel, в модели Sequoia было бы избыточным [04:38].

## 🤖 Битва титанов: Meta, Google и NVIDIA в эпоху ИИ
[[JUMP:42:31]]

Обсуждая текущее состояние рынка, Джефф Ванг утверждает, что «Великолепная семерка» (Magnificent 7) сохранит доминирование, так как в текущей фазе ИИ критически важны владение данными и прямой доступ к клиенту [42:39].

### Meta против Google
Джефф Ванг считает, что Марк Цукерберг создал идеальный «денежный станок» для ИИ [44:01]. 

*   **Преимущество Meta:** Внедрение ИИ в Instagram или WhatsApp мгновенно улучшает рекомендательные алгоритмы, что увеличивает время в приложении и доходы от рекламы. Благодаря аукционной модели рекламы (CPMs), Meta может немедленно монетизировать ИИ-эффекты [47:12]. По оценкам Ванга, ИИ уже приносит Meta около 15 млрд долларов дополнительной прибыли (EBIT) [47:25].
*   **Угрозы для Google:** По мнению Джеффа Ванга, бизнес Google сейчас находится под наибольшим количеством угроз за всю свою историю [46:18]. И это не только Perplexity, но и сама Meta, которая может создать второй по популярности чат-бот в мире внутри своих приложений [46:45]. Кроме того, ИИ-ответы могут снизить ценность поисковой рекламы, где интенция пользователя сейчас монетизируется максимально эффективно [45:12].

### Феномен NVIDIA
[[JUMP:53:07]]

Джефф Ванг считает оценку NVIDIA «разумной» (~25 ожидаемых прибылей следующего года), если верить в продолжение роста капитальных затрат гиперскейлеров в 2026 году [53:20].

*   **«Проект Манхэттен»:** Рост расходов на инфраструктуру ИИ на 50% в год напоминает Вангу по масштабам гонку вооружений. Некоторые технологические гиганты тратят столько, что это съедает почти всю их операционную прибыль [53:59].
*   **Риски:** Главный риск — переинвестирование. Чтобы избежать его, SCGE предпочитает инвестировать в прикладные софтверные компании (например, ServiceNow), которые смогут использовать подешевевшие мощности ИИ для улучшения своих маржинальных продуктов (например, авторешение тикетов в техподдержке) [51:51].

## 🏛️ Уроки легенд Sequoia: Мориц, Леоне и Бота
[[JUMP:1:01:03]]

За 15 лет работы в Sequoia Джефф Ванг сформулировал ключевые качества лидеров фирмы:

*   **Дуг Леоне:** Обладает феноменальным «нюхом» на коммерческий потенциал и умением слушать («уши Дамбо»). Он способен улавливать малейшие «колебания» (wiggles) рынка, прежде чем они станут землетрясениями [29:56].
*   **Майкл Мориц:** Мастер коммуникации и поиска талантов. Однажды после встречи с Тоби Лютке (Shopify) Мориц сказал Вангу: «Просто сиди в этой инвестиции и поставь уведомление на случай, если Тоби переедет автобус» [1:02:37]. Мориц научил Джеффа «гену мечты» — способности видеть, чем компания может стать, а не только смотреть на текущие мультипликаторы EBITDA [1:04:21].
*   **Ролоф Бота:** Лидер нового поколения, который фокусируется на процессе совершенствования. Джефф отмечает его невероятную память на детали (он помнит имена детей всех сотрудников) и спокойствие: «Ролофа невозможно вывести из себя, и это даже раздражает» [1:06:30].

## 🚀 Будущее рынков и личные советы
[[JUMP:1:06:55]]

Ванг скептически относится к идее, что частные рынки полностью поглотят публичные. Ликвидность и брендовый статус IPO по-прежнему важны для сотрудников и институциональных инвесторов [22:05]. Он ожидает открытия окна IPO в конце 2024 — начале 2025 года, но предупреждает, что эра компаний с «правилом 60» (рост 60% при убытке 20%) прошла. Теперь рынок ждет прибыльности: стандартом стали показатели «30/10» или «40/0» [24:06].

Завершая разговор, Джефф Ванг поделился жизненным принципом: **«Опциональность — это самая дорогая вещь, которую вы можете купить»** [1:06:55]. По его мнению, успешные люди часто тратят слишком много сил на сохранение открытых дверей вместо того, чтобы просто войти в одну из них. 

В личной жизни на него сильно повлияла книга Тима Келлера «Смысл брака». Ванг считает, что брак — это не про личное счастье, а про жертвенность и развитие характера через заботу о другом человеке [1:12:38].