# Как исправить британское техно-чудо: уроки NVIDIA, реформа пенсионных фондов и смерть налоговых льгот Источник: https://www.youtube.com/watch?v=CRxxP8D3Nhk Канал: 20VC (Harry Stebbings) Опубликовано: 10.04.2025 --- В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс обсуждает с ветеранами индустрии — Томом Халмом (GV) и Стэном Боландом (технологический предприниматель) — критическое состояние технологического сектора Великобритании. Участники дискуссии анализируют колоссальный разрыв в капитализации между США и Великобританией, делятся инсайдами о стиле управления Дженсена Хуанга и предлагают радикальные реформы налоговой и инвестиционной системы. ## 📉 Масштаб пропасти: $20 триллионов против $170 миллиардов [[JUMP:0:00]] За последние 50 лет в США компании-«декакорны» создали стоимость в размере $20 трлн [8:21]. Для сравнения, аналогичный показатель Великобритании составляет всего $170 млрд [0:00]. Стэн Боланд подчеркивает, что это разрыв в два порядка, который невозможно игнорировать. Основные причины отставания, по мнению участников: * **Дефицит капитала:** В прошлом году венчурные фонды Великобритании привлекли $3.7 млрд, в то время как пропорционально населению (в сравнении с США, где было привлечено $76 млрд) эта цифра должна была составить не менее $15.4 млрд [8:48]. * **Утечка талантов:** Лучшие основатели улетают в США, пропуская стадию развития бизнеса в Британии, так как там проще получить финансирование и выше ожидания рынка [12:08]. * **Образовательный барьер:** Оксфорд, Кембридж и Имперский колледж Лондона суммарно выпускают всего около 500 специалистов в области Computer Science и робототехники в год [5:08]. Том Халм считает, что это число необходимо увеличить минимум в 5 раз. ## 🧠 Уроки Дженсена Хуанга: «Человеческие щиты» и публичная порка [[JUMP:1:14:03]] Стэн Боланд, проработавший полтора года под руководством Дженсена Хуанга после продажи своей компании NVIDIA, описывает его как «хорошего человека», но экстремального контрол-фрика [1:15:35]. Специфика управления в NVIDIA, по словам Боланда: * **Тотальный контроль:** Хуанг может за 10 минут до важной встречи с клиентом полностью перекроить презентацию, изменив названия продуктов, цены и графики [1:15:48]. * **Публичная критика:** Дженсен может «разорвать человека в клочья» при коллегах, если тот не владеет деталями или ошибается [1:17:08]. По мнению Боланда, это не является злонамеренным: Хуанг просто надеется, что такая «упражнение» улучшит мышление сотрудника. * **«Человеческий щит»:** В структуре NVIDIA существует специальный слой менеджеров, чья основная задача — служить буфером между Дженсеном и остальной компанией, чтобы рядовые сотрудники могли спокойно работать [1:16:29]. ## 🏗️ Реформа британской системы: от «зомби-компаний» к активному капиталу [[JUMP:54:25]] Стэн Боланд выступает с крайне непопулярным, по его признанию, тезисом: необходимо прекратить выплату налоговых льгот на НИОКР (R&D tax credits) [55:31]. Аргументы Боланда против текущей системы: 1. **«Вертолетные деньги»:** Ежегодно £7.5 млрд распределяются между 55 000 компаний без проверки качества создаваемого продукта [55:45]. 2. **Поддержка «зомби»:** По мнению Боланда, эти деньги либо получают те, кому они не нужны, либо те, кто не должен существовать. Это позволяет компаниям годами «хромать», не создавая реальной ценности и удерживая таланты [56:40]. 3. **Альтернатива:** Эти £7.5 млрд следует направить в активный венчурный капитал. В отличие от пассивных государственных денег, венчурные инвесторы удваивают ставки на победителей и закрывают безнадежные проекты [56:27]. Том Халм частично согласен, отмечая, что в США льготы по налогам на капитал привязаны ко времени владения активами, что стимулирует долгосрочное развитие [58:01]. ## 💰 Роль British Business Bank (BBB) и пенсионных фондов [[JUMP:27:02]] Участники обсудили необходимость трансформации British Business Bank. Стэн Боланд предлагает довести ежегодные инвестиции BBB в фонды до £4 млрд (сейчас это около £424 млн) [16:50, 28:21]. Предлагаемая модель финансирования: * **Соотношение 50/50:** Государство через BBB выделяет 50% капитала фонда, остальные 50% генеральный партнер (GP) должен привлечь от частных инвесторов [28:34]. * **Гибкие комиссии:** Чтобы привлечь пенсионные фонды, Стэн предлагает снизить их комиссию за управление до 0.5%, компенсируя это более высокой комиссией для BBB (например, 3%), чтобы в сумме фонд получал стандартные 2% [29:13]. * **Агрегация фондов:** Том Халм поддерживает идею объединения 90 местных пенсионных фондов Великобритании в единый мощный офис (по модели Йельского университета), чтобы они могли нанимать аналитиков мирового класса и понимать логику венчурных «степенных законов» (Power Law) [21:36]. ## ⚔️ Оборонные технологии и «двойное назначение» [[JUMP:33:53]] Том Халм видит огромный потенциал в секторе Defense Tech в Европе. Он выделяет три фактора роста [34:19]: 1. **Интерес талантов:** Умные люди теперь хотят заниматься обороной из-за ощущения реальной экзистенциальной угрозы. 2. **Геополитика:** Близость к зоне конфликта (Украина) заставляет структуры министерств обороны внедрять инновации быстрее. Украина стала полигоном для тестирования новых технологий [35:22]. 3. **Инвестиционный аппетит:** Успех американской Anduril (раунд на $8 млрд) доказал, что в секторе есть огромный капитал. По мнению Халма, технологии «двойного назначения» (например, дроны или кибербезопасность) будут иметь колоссальное влияние на гражданский рынок в будущем [35:59]. ## 🌏 Китай, ИИ и аппаратное обеспечение [[JUMP:1:05:12]] Том Халм признается, что изменил свое мнение о Китае. Если раньше доминирование США в базовых моделях (Foundation Models) казалось неоспоримым, то сейчас ситуация меняется [1:05:25]. Тезисы Халма о будущем ИИ: * **Коммодитизация моделей:** Базовые модели обесцениваются крайне быстро. Ценность смещается на уровень приложений (Synthesia, Harvey) и аппаратного обеспечения [1:05:51]. * **Превосходство Китая в Hardware:** Китай значительно опережает остальной мир в производстве железа, которое станет проводником для «коммодитизированного» ИИ [1:06:18]. * **Бренд как защита:** OpenAI теперь воспринимается не как технологическая компания, а как потребительский бренд (12 млрд выручки, миллион пользователей ChatGPT Plus за час) [1:12:01]. Стэн Боланд добавляет, что в Европе есть уникальные компетенции в разработке микропроцессоров (например, в Бристоле), которые могут конкурировать на уровне дизайна чипов (fables), где сосредоточено 75% стоимости сектора [26:08, 26:34]. ## ⚡ Блиц и прогнозы * **Лучшая инвестиция на 10 лет:** Том Халм выбирает урановый ETF (ядерная энергетика как чистый и предсказуемый источник для ИИ) [1:20:31]. Стэн Боланд выбирает акции Rolls-Royce (доминирование в авиадвигателях и оборонке) [1:21:23]. * **Бизнес на миллиард с одним сотрудником:** Том Халм считает это мифом. По его мнению, из-за быстрой дистилляции бизнес-моделей любые успешные решения будут копироваться мгновенно, что не позволит одному человеку удерживать монополию [1:11:34]. * **Покупка OpenAI при оценке $300 млрд:** Том Халм говорит «да» (из-за мощи бренда и защиты на уровне потребителя) [1:18:05]. Стэн Боланд говорит «нет», считая, что будущее за API и агентами, а не за чат-интерфейсом [1:19:12]. * **Виза в подарок:** Стэн предлагает автоматически выдавать Tier 2 визу (право на работу и пребывание) каждому иностранному выпускнику инженерных специальностей в Британии прямо вместе с дипломом [5:59].