# Дениз Чизхолм из Fidelity: «Мы находимся лишь в начале цикла роста прибыли»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=LgmzAXMBbu4
Канал: The Compound
Опубликовано: 29.05.2026

---

В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние фондового рынка с Дениз Чизхолм, директором по количественной рыночной стратегии Fidelity Investments. Главная тема дискуссии — почему, вопреки опасениям о «пузыре» искусственного интеллекта, рынок может находиться лишь в начале долгосрочного цикла роста, подкрепленного реальными доходами и расширением участия компаний за пределами «Великолепной семерки».

## 🏗️ Капитальные затраты: новая эра роста или пузырь?
[[JUMP:09:00]]

Майкл Батник отмечает, что Goldman Sachs повысил прогноз по индексу S&P 500 до 8000 пунктов, аргументируя это бумом ИИ и сильным ростом прибыли [07:43]. Однако многие инвесторы опасаются, что резкое увеличение капитальных затрат (CAPEX) — это признак неминуемого краха, подобного 2000 году.

Дениз Чизхолм парирует эти опасения, опираясь на исторические данные:

*   **Системность против исключений:** Сейчас высокая концентрация CAPEX наблюдается лишь у 6–7 технологических гигантов, тогда как в 2000 году это было повсеместным явлением [10:46].
*   **Соотношение с денежным потоком:** В пике пузыря доткомов компании тратили на CAPEX в 3,5–4 раза больше своего свободного денежного потока (free cash flow). Сегодня этот показатель в среднем по рынку составляет меньше единицы [10:20].
*   **Диффузия инвестиций:** В настоящее время рост CAPEX наблюдается во всех 11 секторах экономики, а не только в технологиях [10:08].

По мнению Чизхолм, инвесторы часто путают начало цикла восстановления капитальных затрат с пузырем из-за «предвзятости доступности» — в памяти остался лишь негативный опыт 2000 года [12:04]. На самом деле, восстановление CAPEX обычно создает рабочие места и стимулирует рост ВВП. Джош Браун добавляет, что раньше рынок вознаграждал компании за байбэки (выкуп акций) и сокращение расходов, но теперь парадигма сменилась: инвесторы покупают акции тех, кто активно инвестирует в инфраструктуру и R&D [13:48].

## 📉 Страх как топливо для роста
[[JUMP:19:00]]

Несмотря на то что индексы находятся на исторических максимумах, Дениз Чизхолм утверждает, что рынок «персистентно напуган» [19:39]. Это парадоксально, но для количественного стратега именно наличие страха является бычьим сигналом.

Её аргументы:

1.  **Сжатие мультипликаторов:** Мы наблюдаем редкую динамику, когда прибыль компаний растет быстрее, чем цена акций, что приводит к снижению оценки по P/E (цена/прибыль) при растущем рынке [18:48].
2.  **Стены беспокойства:** Рынок продолжает «карабкаться по стене беспокойства». Чизхолм отмечает, что чем больше неопределенности в заголовках СМИ, тем выше историческая вероятность того, что рынок продолжит расти, так как риски уже заложены в цену [16:48].
3.  **Потребительское доверие:** Исторически лучшие моменты для покупки акций наступали тогда, когда потребительское доверие было низким, а не высоким [16:22].

## 🔌 Полупроводниковый бум: не только Nvidia
[[JUMP:28:00]]

Обсуждая сектор полупроводников, Майкл Батник указывает на невероятный взлет индекса SOX, который находится на 69% выше своей 200-дневной скользящей средней [26:34]. Особняком стоит компания Micron, которая за короткий срок ворвалась в топ-15 крупнейших компаний S&P 500, подорожав со $100 млрд до триллионных оценок [30:21].

Чизхолм предлагает смотреть на сектор через призму статистики:

*   Исторически в 65% случаев индустрии, показавшие рост на 70–100% за год, продолжают обгонять рынок и в следующем году [29:00].
*   Рост цен на акции полупроводниковых компаний в последние два года был *ниже*, чем рост их прибыли. «Они никогда не наращивали прибыль такими темпами без резких откатов, но текущая траектория подкреплена фундаментально», — считает гостья [29:28].
*   По мнению Дениз, природа циклов в полупроводниках могла измениться: если раньше цикл длился 3 года, то теперь он может растянуться на 7–8 лет из-за спроса на ИИ-инфраструктуру [32:53].

Джош Браун отмечает важное отличие от 2000 года: тогда компании Cisco или Lucent прокладывали оптоволокно «впрок», и оно годами лежало неиспользованным. Сейчас память от Micron и чипы Nvidia устанавливаются в дата-центры и начинают работать немедленно, так как в мире наблюдается дефицит вычислительных мощностей [34:12].

## 📊 Диффузия роста: «S&P 493» наносит ответный удар
[[JUMP:40:00]]

Одной из самых недооцененных тем года ведущие называют восстановление остального рынка — тех 493 компаний из S&P 500, которые не входят в «Великолепную семерку».

Дениз Чизхолм указывает на важный статистический паттерн:

*   В течение последних трех лет прибыль компаний с равным весом (equal-weighted) находилась в стагнации или снижении — это была своего рода «невидимая рецессия» для корпоративной Америки [40:52].
*   Сейчас начинается фаза восстановления. Период падения длился 3 года, и симметрия рынка предполагает, что фаза восстановления может быть столь же длительной [41:18].
*   Майкл Батник подчеркивает, что с начала года «Семерка» (Mag 7) выросла на 6,6%, в то время как остальной рынок (S&P 500 x-Mag 7) прибавил более 10% [41:57].

Ожидается, что прибыль компаний малой капитализации (Russell 2000) может показать взрывной рост — до 66% в финансовом секторе [44:17]. Это связано с эффектом «низкой базы» и восстановлением производственного сектора (индекс ISM новых заказов впервые за три года пошел вверх) [45:08].

## ⛽ Инфляция, нефть и Федеральная резервная система
[[JUMP:46:00]]

Несмотря на ястребиные настроения в прессе, Чизхолм считает, что инфляция в диапазоне 3–4% является «сладким пятном» для рынка акций, так как акции служат защитой от инфляции, пока прибыль растет [46:41].

Её взгляд на действия ФРС:

1.  **Шок цен на нефть:** Исторически резкий рост цен на нефть делает ФРС *менее* склонной к повышению ставок. Нефть действует как налог на потребителя, замедляя экономику естественным путем, и ФРС не хочет усугублять этот «налог» ростом ставок [49:45].
2.  **Эффект жилья:** Если исключить из расчета CPI стоимость жилья (которая реагирует с большой задержкой и сейчас искажена высокими ипотечными ставками), базовая инфляция составила бы всего 2,3% [47:48].
3.  **Малые повышения не страшны:** Статистика показывает, что вероятность роста рынка выше 75%, когда ФРС повышает ставки умеренно (на 25–100 б.п.). Это воспринимается инвесторами как подтверждение силы экономического цикла, а не как попытка его задушить [51:41].

## 🚀 Ожидаемые IPO: SpaceX, OpenAI и Anthropic
[[JUMP:55:00]]

В ближайшее время рынок может столкнуться с огромным объемом нового предложения акций. Обсуждается информация о раунде Anthropic (Серия H) с оценкой около $95 млрд [03:50], а также возможные выходы на биржу SpaceX и OpenAI.

Майкл Батник выражает обеспокоенность: для того чтобы рынок поглотил акции таких гигантов на сумму около $170 млрд, инвесторам придется что-то продавать [56:53]. Возникает вопрос ликвидности. Однако Дениз Чизхолм полагает, что в долгосрочной перспективе (на горизонте года) определяющим фактором будет прибыль этих компаний, а не технические сложности абсорбции капитала [59:31].

## 🎯 Итоги: три причины для оптимизма
[[JUMP:1:02:51]]

В конце беседы Джош Браун резюмирует три ключевых вывода:

1.  **Мы в начале цикла:** После трех лет «прибыльной рецессии» для широкого рынка (493 компании) мы находимся лишь на четвертом месяце восстановления прибыли [1:03:15].
2.  **Скептицизм — это хорошо:** Сжатие мультипликаторов P/E при растущей прибыли означает, что рынок не перегрет, а инвесторы сохраняют трезвость [1:03:52].
3.  **ФРС не враг:** Действия регулятора во второй половине года вряд ли станут шоком для рынка, если рост экономики и прибыли продолжится [1:04:06].